如何应对中美“反向利差预期”

　　利用我们的经济理论和方法，我们在有关“汇率与利率”经济问题上得出的结论是：二者有关联，但没有必然的联系。所以当初强烈建议我国经济金融界改变过去经济上有关“汇率变化与利率变化”的理论思想，降低汇率变化对利率变化的掣肘作用，建议央行重视利率工具的使用，提高基准利率，以便提前抑制我国通货膨胀预期、稳定物价，使宏观经济平稳健康地运行。

　　在过去的分析报告中，之所以在2、3月份急促地建议央行提高基准利率，原因之一是我们认为，从5月份开始我国物价、通胀上涨的现实和预期将逐步显现，“提前”加息是调控宏观经济的最佳之路。其次是研究分析了美国经济后，我们担心如果加息过晚、过缓，未来的“中美反向利差预期”将给我国央行调控宏观经济带来新的干扰因素。而第二个问题现在也开始逐步成为现实。

　　何为“中美反向利差预期”呢？我们给它的定义就是，中美两国利率变化的方向出现了相反的情况，即一国在加息、另一国在减息，而此种走势将会被资本逐利特性放大，并形成一种市场预期。现在的现实情况是，由于美国经济出现了压力（其实次贷危机只是表现的一个点而已，并不是它的问题全部），市场正在形成一种预期，就是美联储将会放松银根甚至降息，而中国将不得不持续加息，这将逐步形成一种“反向利差预期”。

　　中美反向利差预期对我国经济调控是不利的。当前，我国人民币对美元处于升值阶段，在此情况下，如果我国利率的变化与美元同向或者是我国在提高利率，而美元利率不变化，那么我国提高利率给人民币对美元升值带来的压力是可以忽略不计的。但是，一旦中美利率走向开始形成一种反向预期，则情况将会变得复杂。特别是在“错位期”，将产生一种较强的经济力量，从而给我国的宏观经济和政策调控带来新的考虑因素。为了便于理解这一新的经济思想，我们这里打个比方，当两辆车同向而行时，其发生剐蹭而产生的危害较小，但是当两辆车是在对着开来时，其发生碰撞产生的危害性就大为增加，其碰撞产生的力量会加大一倍。一旦再加上境内外资金逐利的推动，其产生的破坏性不可不防。

　　因此，我们建议管理层注意：在中美反向利差形成的过程中，二者在“错位前”和“错位过程的前期”可能会出现我国贸易顺差、外商直接投资或其他方式的热钱进入突然放大的冲动。建议在这一时期，注意加强外汇进入的管理，出台更紧的监管措施。控制这个时期投机资本的逐利预期和对市场的扰乱。从我们目前的研究来看，这一时期出现的时点可能会是今年的10月到明年的6月之间。当然，这种反向利差对中国经济所带来的影响到底有多大，还有待于进一步观察。

　　在我们看来，我国央行目前采取的应对办法，可以考虑加快加息的频率或者幅度。

　　一方面，由于我国央行在今年4月份缺少一次提高基准利率的政策，这一“经济时机延滞特征”要求央行在下半年加三次息才能对等于4月份加息的一次经济效果。所以当前央行从7月到现在又加息了三次一点也不过激，仅是弥补了4月缺失的那次加息效果。另一方面，在中美反向利差成为现实之前，央行宜充分利用这一空当。再则，此时的快速行动可以减少未来利差错位时，我国财富的外流程度。

　　还有一个方面，就是在下半年剩余的时间里，我们从金融市场研究角度来看有一个月是不宜加息的。这样来看，今年留给央行的调控时机也就仅有两个月了。（侯玉成）