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以制度创新打造投资A股市场

许志峰

2011年05月09日08:09    来源:人民网-《人民日报》     手机看新闻

  唐志顺绘

  经过20多年的发展,在A股市场规模已居全球前列的今天,有必要转变思路,将投资者利益放在更重要的位置

  

  “股票赚钱越来越难了”。很多投资者近来都发出这样的感叹。一首股民自我调侃的网络歌“韭菜姑娘”短时间内引起广泛共鸣,正是这种心态的反映。尤其是4月以来,全球主要股市大多走强,美国股市更是连续创出两年半以来的新高。相比之下,A股市场在经历了2009年的反弹之后,这一两年一直处于上下两难之境,参与其中的投资者如履薄冰,稍不留神就会出现大幅亏损。

  不仅是普通投资者有这种感受,机构投资者同样如此。公募基金在2010年收益大幅下降之后,今年一季度又出现了300多亿元的亏损。由此可见,当下投资者的亏损是普遍性的,市场整体的风险大于机会。

  当然,股市短期的涨跌受很多因素影响,并不足以说明问题。然而,如果放眼近十年的A股市场,依然可以发现投资者所处的尴尬境地。2001年5月,上证综指的点位在2100点左右,十年后的今天却仍在3000点之下,十年来的涨幅仅为四成。以深圳成指作为参考标准,情况稍好一些,但涨幅也仅为150%。而这十年内,我国经济持续高速增长,GDP的实际增速平均在10%上下。十年来同样高速增长的其他国家,如巴西、印度、俄罗斯,其股市都出现了至少3倍的涨幅。此外,同期其他投资渠道的回报,如房地产、黄金等,也远远“跑赢”股票。因此,综合各种因素来看,这十年来,A股的投资者并没有充分分享经济增长成果。

  股票是一种风险投资,有涨有跌,有盈有亏。但如果在一个较长的时期里,股市整体上没有给予投资者合理的回报,不能充分反映经济基本面的变化,这就不是某一个投资者的投资水平或者运气问题,而需要从市场制度上寻找答案。

  我国股市问世20多年来,在市场建设的很多方面都取得了显著进步,但在两个问题上却一直没有明显改观:

  从企业的角度看,对上市融资“饥渴”程度持续不减。一般而言,股权融资是成本相对较高的融资方式,是否选择应从企业发展的实际需要和资本市场的状况出发。在国外,上市公司大量回购自己股份的情况也屡见不鲜。但在A股市场上,发行股票似乎是“免费的午餐”,众多企业围绕有限的上市机会激烈争夺,千方百计谋求上市。而且,企业一旦通过了层层行政审核,面对投资者又处于强势地位,几乎不用担心股票发不出去。

  从投资者的角度看,博取差价依然是主要的获利方式。对于很多投资者而言,以投机的态度进入股市,其实是一个无奈的选择。绝大部分上市公司现金分红的股息率远远低于存款利率,长期持有股票获得增值也只是极小部分“幸运儿”才有的机会。在很难找到投资机会的情况下,大多数人只能沉湎于“概念”和“题材”之中。

  这两方面的对比,表明A股市场在制度上存在明显“重融资、轻投资”的倾向。实际情况也确实如此。近年来,A股市场的上市公司数量、总市值、融资额等都连上台阶,在“量”的扩张上速度惊人。但在“质”的改进方面,虽然也有进步,步伐却显得相对缓慢。应当说,强调股市的融资功能无可厚非,不断扩大直接融资比例也是一个趋势,但在融资和回报之间,应当寻求一个平衡。尤其是经过短短20多年的发展,在A股市场规模已经位居全球前列的今天,有必要转变发展思路,将投资者的利益放在更重要的位置。

  增强股市的投资功能,当务之急是新股发行制度的进一步改革和完善。近一两年,新股发行“三高”已经成为投资者亏损的一个重要源头。海普瑞148元“天价”发行,仅仅一年后股价就只有发行价的不到一半;华锐风电发行价90元,上市首日即跌破发行价,目前股价只有60多元;庞大集团上市首日暴跌两成多……类似的例子不胜枚举。面对这样的新股,投资者几乎没有任何获利机会,融资方成了惟一的“赢家”。虽然有人认为新股“破发”是一个积极信号,但在目前的发行制度下能否形成真正的市场约束,让人心有疑问。因此,推进发行制度改革,赋予投资者更多话语权,形成“买家”和“卖家”的公平博弈,将上市公司以“公道”价格卖给投资者,是对投资者利益的最好保护。

  增强股市的投资功能,需要一个公平公正的市场环境。中小投资者是市场里的“弱势群体”,往往成为市场操纵、内幕交易等各类违法违规行为的受害者。虽然这些年在打击违法违规行为方面取得了一定成效,但市场离“三公”还有相当的距离。遏制违法违规行为,固然需要监管部门加大打击力度,但更为核心的仍然是制度的完善。

  增强股市的投资功能,还应当提高股市的持续回报能力。上市公司是价值的源泉,投资者收益从根本上说只来自于上市公司。然而,有些公司多年“不拔一毛”,从不给投资者分红;有些公司刚上市时业绩优良,但一年半载后业绩就变了脸;还有一些“垃圾”公司不能及时被淘汰,市场退出机制不健全。如何从制度上促进上市公司质量的提高,也是需要进一步探索的问题。 

(责任编辑:徐子涵)

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