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日本“债务泡沫”将引爆

2011年08月30日08:46    来源:人民网-《中国经济周刊》     手机看新闻

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钮文新


  在日本信用Aa2等级被穆迪评级公司列入负面观察名单之后不久,北京时间8月24日,穆迪又将日本主权信用等级下调至Aa3级。

  美国信用等级被调降之后,笔者曾做过判断:未来德、法、日的主权信用等级都将被调降,而且幅度会远远大于美国。

  为何做出这样的判断?因为美国的全球性经济战略必须具备一个必要条件:在全球保持比较优势。这就是说,“不管我有多不好,只要确保你们比我更差,我比你们强得多就可以了。”

  所以,美国信用等级下调,势必引发其他国家信用评级纷纷被降。只要世界各国的评级都不如美国,美国就可以保持“最高信用等级”。现在看,至少在穆迪的评级排序中,美国高于日本。

  日本评级下调的原因当然是政府财政赤字和主权债务过高,以及政府首相频繁更迭等问题。但这些问题对于日本而言,是老生常谈,根本不新鲜。1990年以前,日本经济发展主要是靠银行借贷支撑,但此后日本金融危机发生,银行借贷停滞,政府为了托住经济增长,开始大量发债投入公共基础设施建设,尤其是在利率近乎为零的背景下,政府几乎可以无成本借债,这也促使日本国债数额骤增。

  当然,日本政府支出不断增长、债务规模越来越大还有一个十分重要的原因:老龄化社会迫使政府社会福利性开支大幅上涨。

  在此背景下,日本债务水平早在15年前就已经越过占比GDP 60%的安全线。尤其是近几年,美国金融危机之下,日本政府救市,加之今年大地震的影响,都毫无疑问地进一步增加了政府开支,这使得日本国债水平一举突破200%。

  为什么日本债务之高却没有发生债务危机?普遍的观点认为:日本的政府债务几乎全部由日本居民和国内机构持有,这使得境外资本很难获得做空日本国债的机会。不过,这次情况可能不同了。毕竟,巨额的债务已经为日本埋下了“定时炸弹”。

  主权信用降级可能是一个重要的爆发点,如果像欧洲那样,三大评级公司你一拳、我一脚不断下调日本信用评级,那势必引爆日本的“债务泡沫”。

  大家都知道,日本经济多年来一直处于“通缩”状态,如果此时国债收益率上升,意味着日本通缩将更加严重。所以,保持低利率不仅是政府融资成本的问题,更是经济衰退会不会进一步恶化的问题。

  为了维系低利率,日本政府必须防止国债市场的大幅下跌。怎么办?托市。而日本政府托市的唯一选择可能只有“大规模减持美国国债”,在用美元兑换日元,对冲市场上用日元兑换美元——资本出逃的压力,防止日元过度贬值,并支持日本债务信心。

  一次降级问题不大,但怕就怕连续不断。这样的情况只要足够严重,日本抛售美国国债的数量足够大,那就实际相当于日本所持美国国债在“割肉”。这当然会同时减轻日本和美国的债务负担。就是说,日本十分正常的防御性动作会压制美国债券价格,如果引发其他国家(比如中东等国)的跟随性抛售,那美国距离债务违约和债务重组的日子就很近了。

  特别值得注意的是,在日元贬值、日债下跌的过程中,日本流出的大量资本要是逃向美国,势必推高美元指数,从而引发欧元贬值及其欧洲债券资产价格的暴跌。这意味着什么?格林斯潘8月23日给出的答案是:欧元区正在瓦解。
(责任编辑:乔雪峰)

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