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关注欧债危机系列之二

人民财评:美评级机构推波助澜 欧债危机步步升级

谭小芬

2011年09月15日09:00    来源:人民网-财经频道     手机看新闻

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  9月14日,穆迪宣布下调法国兴业银行和法国农业信贷集团的信用评级,其中法国兴业银行评级从Aa2下调至Aa3,法国农业信贷集团评级从Aa1下调至Aa2。理由是法国兴业银行面临融资和流动性问题,而法国农业信贷集团则对希腊有风险敞口。同时,穆迪维持法国巴黎银行的评级Aa2不变,但仍将法国巴黎银行保留在可能下调评级不超过一档的观察名单中,并可能在未来三个月中做出评估结果。评级下调的消息传出后,欧洲股市下跌,欧元由1.3706美元贬值到1.3632美元。

  欧债危机引发的潜在银行业风险浮出水面

  尽管穆迪6月份将法国银行列入信用观察名单后,市场就普遍预计法国银行评级将被下调,但是当这一预期成为现实后,依然再度引发了人们对于欧洲金融市场的担忧,即欧洲主权债务危机很可能进一步蔓延到银行业,从而演变为系统性金融风险。

  由于很多欧元区的国债是由各国银行持有的,债务危机导致银行业遭受损失,而这些银行本身又发行了很多债券,市场会认为这些债券也会有违约风险,而这些银行债券又被其他银行持有,这就增加了债务危机向整个银行体系扩散的风险。德法两国银行体系是面临债务违约风险的“欧洲五国”(希腊、意大利、西班牙、葡萄牙、爱尔兰)的主要债权人,其中,德国银行对“欧洲五国”有5200亿美元的风险敞口(包括银行贷款、政府债券和私人债务),法国接近6700亿美元。如果欧洲五国债券价格下跌或违约,德法两国银行体系将承受巨大压力。德法两国政府为救助银行体系将被迫扩大举债规模,欧洲主权债务危机很可能进一步恶化至难以控制的局面。

  实际上,受主权债务风险上升的影响,主权债务危机引发的潜在银行业风险已经浮出水面。截至去年年底,法国巴黎银行,法国农业信贷银行、法国兴业银行以及法国BPCE Group等四大银行向欧洲五国发放了近3000亿欧元贷款,包括德意志银行、德国商业银行在内的德国10家银行向欧洲五国发放了1740亿欧元贷款。随着欧洲五国经济状况恶化和债务评级下调,违约风险势必加大。以欧元区达成的第二轮救助希腊方案为例,包括债务展期、互换和回购等一系列举措对持有希腊债券的银行财务状况将产生了负面影响,主要欧洲银行的债券发行量已经大幅下降。此外,主权债务风险上升导致银行业用于批发融资和央行贷款的抵押品价值下降,并削弱政府对银行业的救助力度,进一步推高融资成本。

  美评级机构落井下石 欧债危机不断深化

  在基本面恶化和希腊债券价格下跌拖累欧洲银行业的情况下,美国评级机构屡屡下调欧洲国家的信用评级,对欧债危机的蔓延起到推波助澜的作用。由于欧洲各国相互持有债务的规模相当可观,美国信用评级机构在下调希腊债务评级后,导致危机在欧洲内部迅速蔓延。英国、法国和德国是“欧洲五国”最主要的债权人,持有的债务总量占五国债务总量的一半左右。这些国家债务评级的下调,引发了多米诺骨牌效应,使得危机迅速从外围国家向核心国家传导,从债券市场向银行体系传导。

  今年8月5日,标普下调美国国债信用评级,也对欧洲金融市场产生了传染效应。美国国债信用评级下调后,投资者担忧的焦点并不是美国,而是欧洲。无论是从经济增长和财政状况等基本面因素,还是美元在国际货币体系中的地位来看,美国都强于法国和英国。一旦美国信用评级遭到下调,市场就会认为美国情况虽然很糟糕,但是欧洲国家可能更糟糕。因此,在美国长期国债信用评级遭到下调后,市场就开始担心法国的信用评级也可能被下调,资本就从欧洲流出,转向了美元,这对欧洲国家无疑是雪上加霜。欧洲债务危机已经从冰岛、希腊等欧元区外围国家,扩散到意大利和西班牙,并进一步波及法国这样的核心国家。

  然而,从基本面来看,法国的财政状况和经济增长明显优于“欧洲五国”,而西班牙、意大利的财政情况的基本面则明显好于希腊,西班牙的国债占GDP的比重只有60%,意大利的财政赤字占GDP的比重只有4.6%。但是,三大国际评级机构也屡次下调这两个国家的信用评级,金融市场的投资者就会怀疑西班牙、意大利债务的可持续性,从而推升其融资利率,导致两个国家的利息支出大幅飙升,从而增加其财政困难和违约的风险,这就是金融危机的自我实现机制,而评级机构在其中起到了至关重要的作用。如果债务危机进一步蔓延到西班牙和意大利,法国各银行将因巨大风险敞口而出现急剧恶化,再加上自身流动性日益紧张,法国银行很可能向政府提出救助申请,从而增加了法国的主权债务风险。

  美国和美元将成欧债危机最大受益者

  2011年上半年美国经济增长令人失望。一季度GDP增速只有0.4%,二季度为1%,大幅低于市场预期。美国经济增速放缓的迹象非常明显,加上就业市场持续低迷,增加了美联储推出第三轮量化宽松(QE3)的可能性。如果美联储真的推出QE3,美元会面临巨大的贬值压力。但是,倘若欧债危机蔓延到欧元区核心国家,那么美元下行空间有限,甚至可能会出现小幅升值。同时,从欧美争夺金融主导权来看,评级机构下调欧洲国家的主权债务和大型银行的信用评级,有利于阻止欧洲一体化进程,实现遏制欧元和打击欧元的战略目的。

  目前推行QE3的最大障碍在于美国通胀水平处于高位且仍在上升。但是,由于美国房地产市场疲软和失业率居高不下,加上财政支持的逐步退出,会对经济增长和通货膨胀产生抑制作用,同时,目前原油价格已经从高位回落,随着利比亚原油生产的逐渐恢复,原油价格可能还会继续回落,其对通胀的抬升作用也将会消退。到2011年四季度或2012年一季度,美国通胀率很可能回复到适宜实行QE3 的区间。届时如果美国经济仍然低迷,在联邦基金利率已经为零、财政紧缩已成定局的情况下,美联储实施QE3将是大概率事件。

  量化宽松的实施会导致美元出现贬值压力。在美联储实施QE1期间,美元汇率下挫5.3%,在QE2期间,美元汇率下挫9.9%。一旦美联储实施QE3,美元会再度面临贬值压力,这会削弱美元在国际货币体系中的地位。作为美元最强有力的竞争者,欧元在各国央行的储备中占据的比例超过了20%,成为唯一可以与美元相抗衡的国际货币。在过去两轮量化宽松政策推出后,美元都面临下行压力,但是当美元对欧元汇率达到历史低点后,美国评级机构都会不失时机的下调欧洲有关国家的信用评级,转移金融市场上投资者的注意力,从而起到打击欧元的目的,维持美元的国际储备货币地位。欧洲债务危机的爆发,削弱了欧元对美元作为国际储备货币的挑战,美国和美元成为欧洲主权债务危机的最大受益者。

  (作者系中央财经大学金融学院副教授,院长助理)

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    作者简介

    谭小芬,中央财经大学金融学院副教授  院长助理

    2009年-现在,中央财经大学金融学院国际金融系,副教授,硕士生导师,博士生副导师;中央财经大学国际金融研究中心研究员;天相投资顾问有限公司特约研究员;中油财务公司金研所特聘专家;中评社特约财经评论员。[详细]
(责任编辑:庄红韬)

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