日本泡沫之鉴:中国会否重蹈日本1980年代覆辙
王延春 章敬平 
  2006年09月16日11:45 【字号 】【留言】【论坛】【打印】【关闭
 
  今天的中国,会不会重蹈日本1980年代的覆辙?

  未来的中国,会不会成为世界经济泡沫轮回中的下一个?

  真实世界中,一个个由远及近声声告急的问号,驱使我们远赴东瀛,零距离接触全球泡沫轮回中的上一个。

  17年前,英国《经济学家》以《太阳也会西沉》,哀叹日本在泡沫中的沉沦。去年,该刊又以《太阳也会升起》,宣告日本经济的重新崛起。我们想知道,“太阳”西沉东升的16年,对于身处泡沫观察期的中国,有着怎么样的谕示?当下的中国,与泡沫时代的日本,又有着怎样的相似与不似?

  需要强调的是,我们对中日两国经济学人的追访,与我们的立场无关,我们传播他们的声音,不表示我们赞同或者反对。我们的目的只有一个:客观地复制他们关于泡沫的各种观念,供读者品鉴。

  “对中国人来说,睁大眼睛,研究日本泡沫经济并从中汲取教训,正当其时。”

  2006年8月16日晚9时许,关志雄在东京后乐宾馆的咖啡厅里,用流利的汉语对本报记者说:“房地产价格的不断攀升,股价猛然之间的高涨,已经泛出泡沫经济的朵朵浪花,这与1980年代后期的日本越来越相似。”

  关志雄,享誉日本经济产业界的经济学家,野村证券资本市场研究所主任研究员,日文网站“中国经济新论”的创设者。

  毕业于香港中文大学的关志雄,曾任职于香港金融界。过去数年内,他曾准确而超前地预测了人民币汇率、中国资产膨胀等中国经济议题,使得他的中国经济研究备受瞩目。他说:“中国必须借鉴日本的教训,避免重蹈日本的覆辙。”

  提醒中国的不止关志雄一人。

  最近两年,中国大陆、中国香港、日本乃至英国,警惕中国重蹈日本覆辙的声音,零零星星,陆陆续续,由远及近,渐渐汇成一股没有结论的巨响。

  “中国出现泡沫是铁定的”

  “中国出现泡沫是铁定的”,井坂忠明说。

  井坂忠明,日本第四大商社“丸红商社”房地产业务负责人,8月10日上午,在早稻田大学附近的一个欧式酒店里,就着淡淡的音乐与悠悠的咖啡香,接受了本报记者的专访。

  丸红商社已在中国从事过多年的房地产开发,为外国公司驻华商务人士提供高档住宅。

  井坂忠明说,如果他在中国做房地产,他一定会观望,看看是不是要撤离,或者寻找最佳的撤离时机。

  关志雄也认为泡沫已潜伏在中国CPI温和增长的掩体下。3年前曾考察过中国青岛等城市,当他看到几千栋豪宅夜晚没有灯光,黑乎乎一片,他相信泡沫的确已经出现了。

  关志雄做过中国30个城市的房价与租金的比较:租金收益率下降,但贷款利率却在上升,这表明泡沫经济已有前兆。

  关志雄说,泡沫具有难以察觉的隐蔽性。泡沫本身创造泡沫需求,一旦泡沫发生,大家都陷入共同幻想中,清醒的人也难保持长期清醒。而一旦大家都感受到泡沫威胁,泡沫就已经不可避免了。

  当年的日本就是这样。

  1986年12月到1991年4月,是日本泡沫经济发生的时间。

  在上述时间段,日元升值,货币宽松,房地产、股票价格节节攀高,资产效应使日本经济表象极度繁荣,人们心态高昂浮躁,整个经济如同吹起的肥皂泡。

  当时,在日本国内,一个高尔夫球场会员权证的售价相当于一个普通公司职员两三年的收入;在国外,日本企业家购买了美国的象征——洛克菲勒中心,华尔街因此传出“纽约沦陷”的声音,美国众议员也惊呼:“美国正在迅速地演变为日本的殖民地。”

  然而,美国人的担心被证明是多余的。

  90年代初,泡沫的破灭撕破了表面的繁荣。日本高企的股市与房地产价格急速下跌,银行在巨额呆坏账面前,不得不宣布破产。一度是世界第九大银行的日本长期信用银行,也未能幸免,时任总裁的大野木克信锒铛入狱。在鲁迅作品《藤野先生》中提到的那个东京上野公园,曾因此涌入许多无家可归的流浪汉。

  不过,木下俊彦,昔日的日本政策投资银行负责人、今日的早稻田大学亚洲太平洋学院教授,说他目前还无法想象,上野公园的情景会不会在中国上演。

  但木下确信,中国经济的确已经有了泡沫。“从北京、上海看,一定是有的。是不是全国都有?不好说!虽然对泡沫经济没有一个明确的界定,但中国借鉴日本的泡沫教训是应该的,”他说,“日本经历过的事情,大多是中国将要经历的。”

  香港软库投资银行业务总裁、中国人民大学荣誉讲座教授温天纳说,世界经济版图上,总会有哪个点涌起一股泡沫:17世纪30年代的荷兰曾发生盲目投资郁金香热;18世纪初的英国发生过殖民地开发投资热,以致科学家牛顿也曾卷入其中而饱尝亏损之苦;20世纪初期,一战后经济空前繁荣的美国,在1929年10月24日经历了所谓“黑色星期四”的股市暴跌,由此引发世界性的恐慌;半个世纪之后,日本爆出迄今最大的经济泡沫。

  一些从泡沫创痛中走出的日本经济学家认为,中国就是世界经济版图上的下一个泡沫,中国的泡沫一定会破灭。

  但是,专家们无法预言,泡沫究竟会在什么时候破灭。当有人预测,2008年奥运会和2010年世博会之前,中国经济泡沫不会崩坏,前日本驻华大使馆经济参赞、《中国崛起——日本该做些什么》的作者津上俊哉说:谁能保证奥运会和世博会之前,中国经济一定健康?谁又能说这之后就一定完蛋?

  中国泡沫的破坏性不大

  “中国很难避免泡沫,但破坏性没有日本那么大。”亚洲经济研究所研究员今井建一对本报记者说。在日本泡沫破灭的时候,今井已经从银行业转到研究机构,幸运地躲过了银行裁员、倒闭的浩劫。

  日本泡沫的破灭对日本经济的摧毁,在世界经济史上是空前的。

  日本贸易振兴会经济分析部日本经济情报科科长、善于用数字说话的山本女士说,日本处理泡沫破灭的后遗症用了大约15年的时间。

  1990年,日本政府为控制泡沫,相继采取土地总量控制、税收强化、金融政策,收缩银根,限制金融机构向不动产业界贷款。日经指数随即从1989年12月,平均3,8915日元的历史高点急速回落, 急剧下降了63%,在1992年8月跌至1,4309日元。

  1992年春,日本政府正式承认经济减速,综合手段已挤碎了泡沫:从事土地和股市投机的不动产企业、建筑公司和高尔夫开发商大都陷入破产倒闭,从事土地担保融资的银行也因为这些企业的纷纷倒闭而产生大量坏账,金融机构跟着接连倒闭。至1998年底,日本的土地和股市共遭受1200万亿日元的损失。

  今井建一说:“只要能防止遍地开花的金融危机,中国经济泡沫破灭的影响,会非常有限,顶多也就是短期的经济低迷。”

  在今井眼中,处于高速度发展中的当下中国,更像1960年代的日本。事实上,中国当下的发展水平和1960年代的日本极为相似。在这个时期,虽然过度投资和金融泡沫肯定会引发经济波动,如增长速度下滑等等,但经济发展的巨大潜力会克服波动带来的影响,因而陷入低迷的时间也不会太长,可能不超过两年。

  津上俊哉也认为中国的泡沫问题不大,不会像日本那样长期低迷,“因为中国政府已经意识到这个问题,也知道低利率导致泡沫,已经采取了调整准备金率等一揽子行动。”他认为,接下来中国可能遇到困难期,但只是周期性波动而已,长期看,中国经济一定能保持旺盛的增长力。

  持有相同看法的,还有西村吉正。

  现为早稻田大学亚洲太平洋研究科长的西村吉正,是前大藏省银行局局长,一些日本人称他为“向银行开枪的人”。

  在每一个日本人都相信“Japan is No.1”的80年代后期,在日本全民像吞下了摇头丸般疯狂的时期,西村吉正断然下令控制银行信贷总量,宣布让银行倒闭。

  西村吉正认为,是日本人的自负心态,制造了日本的经济泡沫。如果心理与经济状态持平的话,就不会出现泡沫。但是,从1985年开始,日本人的心理膨胀的速度与经济增长水平落差在加大,等到1991年人们意识到泡沫的时候,为时已晚。

  比较之下,中国经济目前的发展水平与中国人的心态基本持平,虽然中国的北京和上海等大城市,显露出了房地产泡沫的迹象。但西村吉正认为中国人不必过分担心泡沫,“即使是泡沫破灭,有一些打击,也不过像年轻人遭受了一些皮外伤。”

  但也有与西村吉正观点相左的人士称,中国泡沫破灭的危害,将远甚于日本。日本银行金融机构局官员福本智之说,除非中国的银行能快速完善公司治理结构,否则,中国泡沫的破坏力将比日本大得多。

  中国不会重蹈日本的覆辙

  尽管警惕中国重蹈日本式覆辙的声音不绝于耳,但仍有部分海内外经济学人相信,中国不会出现日本式泡沫。不过,他们赞同“警惕未来”的说法。

  被海外媒体称为国策派专家的林毅夫,在北京大学中国经济研究中心他的办公室里对本报记者说,就当下中国经济情势而言,他看不出泡沫的存在。

  日本经济泡沫破灭前夕,林的表哥在东京买了一套房子,5亿日元,1990年代中期,泡沫破灭,价值只有1亿日元。林在课堂上时常说起表哥在日本的故事,但他不愿用这个故事暗喻当下中国。

  “看目前的中国宏观经济走势,中国不会重蹈日本的覆辙。因为中国的房地产没有多少泡沫。”林说,“虽然中国的房地产业有些异常,有国内国外的投机性需求,但是,在经济快速增长,人均收入水平不断提高的情况下,对房地产的需求增加,也使得房地产业的投资增长有其合理性的一面。”

  林还指出,日本房地产发生泡沫的时候,拥有地产的日本人太多了,而中国,真正买商品房的人并不多。他说,“中国人买房,一般是在县里挣钱,去市里买房,在市里挣钱,去省里买房,在省里挣钱,去北京买房。多数人买房的钱,靠的不是银行贷款。”

  进一步来看,林认为,中国和日本人均GDP的差别、产业结构水平的不同、民众信心的不一样等等,因此,当下中国拥有日本式泡沫的说法,只是无稽之谈。

  去年底,英国渣打银行资深经济学家王志浩,也向新闻界阐述过“中国不会重蹈日本覆辙”的判断。这位英国经济学家宣称,随着GDP增速减弱,中国有可能会在今明两年遭遇通货紧缩,但不会出现日本在上世纪九十年代曾经历过的通缩陷阱。

  “即使中国可能遭遇通货紧缩,如果中国决策推行适当的政策,也应该可以避免重蹈日本90年代的旧辙。“王志浩断言,中国可以避免日本式覆辙的理由中,有一条就是:中国没有严重的资产泡沫。

  日本经济学家今井也说,和当时的日本不一样,日本泡沫经济时期,资产整体规模超过GDP规模,一旦资产发生变动对经济影响很大,而中国股市规模小,占GDP比重不到30%,资产效应不大。

  但并不是所有的中国经济学家都像林毅夫和王志浩一样乐观。

  早在一年多以前,国务院发展研究中心宏观经济研究部副部长魏加宁,就在清华大学的一次演讲中,论及日本经济泡沫对中国的启示。今年上半年,中国股市井喷、房地产价格持续上涨,部分中国经济学家再次呼吁中国睁开警惕的双眼,防止泡沫。一个多月以前,著名经济学家吴敬琏,也在一个高层论坛上提及日本的经济泡沫。

  魏加宁强调,说中国经济现在有一些迹象和日本泡沫经济时期相似,并不是说二者的情形完全一样,而是应当注意这些苗头。林毅夫也认为,虽然中国当下没有出现经济泡沫,但警惕泡沫在未来涌现,是有必要的。

  单单就这一点而言,中日两国经济界人士算是达成了共识。
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来源:经济观察报 (责任编辑:杨静雅)


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