玺诚难逃聚众命运 江南春复制收购模式

　　分众传媒收购玺诚传媒，如同是一年前分众收购聚众的情景再现。

　　当时，分众为了结束与聚众的激烈价格战，希望通过收购聚众，在楼宇视频广告市场达成“垄断”。而聚众即将赴纳斯达克上市的路演时机成为了这场收购的“催化剂”。

　　聚众的创始人虞峰做了使股东权益最大化的选择，即放弃上市，与分众合并，从而联手垄断市场。而如果聚众单独上市，也许短时期会取得更高的市盈率，但将会使这一市场的价格战更为激烈，拉低双方的利润率，从而损害股东利益。

　　合并的结果目前清晰可见，首先是取得了市场的“垄断”，维持了广告网的完整性，目前分众每季度都可以对楼宇视频广告进行提价。而且，在战略层面，分众由楼宇视频广告作为根据地，向互联网、无线通信等各个广告平台进行扩张。

　　分众此次又是一次选择在玺诚上市前跟其紧急展开收购谈判，目的是为了“垄断”另一个细分市场——卖场视频广告。

　　“谈判的焦点就是收购价格。”江南春已经对此类收购经验十足。他也认为，这次非常类似当年收购聚众的情况。当江南春看到玺诚在进行上市路演，就感到将再一次面临整合聚众时的局面。

　　虽然上市对任何公司都有吸引力，玺诚也完全可以上市。但收购与上市的区别是，上市后怎么办？如何持续增长？玺诚上市后，与分众的互相竞争会越来越激烈，会导致恶意竞争加大，对产业发展并不一定有利，同时拉低双方利润率。

　　在分众看来，而合则两利。两家合在一起卖场电视的市场份额接近100%，卖场液晶广告市场将呈现出跟往前不同的格局——广告替代品多、卖场议价能力、行业内竞争激烈等负面因素几乎一扫而空。整合后能更好发挥优势，更重要是避免了恶性竞争。

　　目前卖场广告市场的毛利率只有总体毛利率的三分之一，分众所有业务的总体平均毛利为50.9%，而卖场广告毛利仅为17.7%。收购玺城之后，摩根士丹利分析师季卫东因此上调了分众传媒目标股价和未来业绩预期。

　　在江南春看来，在每个领域都占据90%以上的份额也是分众一贯的风格体现。但这种符合江南春理想模式的收购越来越难。

　　在此之前，分众传媒的另外一个细分市场的竞争对手，国内机场电视广告网络运营商航美传媒(AMCN.Nasdaq)已成功登陆纳斯达克。航美传媒COO冯中华就表示不会接受同分众合并。

　　在分众寄予未来希望的领域，如互联网广告和手机广告，是比户外视频广告市场更为广阔的市场，仅通过资本运作无法达到很好的效果。分众的高增长就需要发挥其整合和创新能力，“购买蛋糕”的模式越来越没有用武之地，“制作蛋糕”则考验着分众的手艺。（孙琎）