商品期市集体下跌 牛市已结束熊市正来临？

　　编者按

　　在过去的一个月内，放眼国际商品期货市场，跌声一片。

　　原油价格从110美元/桶回落至100美元/桶；黄金现货价格从1000美元/盎司回落至900美元/盎司下方；国际大豆价格从1500美分/蒲式耳回落至1100美分/蒲式耳；伦敦铜价从8800美元/吨跌至8200美元/吨。

　　在过去的两年时间内，商品市场出现整体而持续的下跌是非常罕见的。2006年，当农产品处于下降通道的时候，金属、能源在上涨；2007年，当金属开始调整的时候，能源、农产品在上涨。

　　这种商品市场整体下跌的走势令市场产生了一个疑问——商品牛市结束了吗？能源、金属、黄金、农产品集体下跌发出熊市信号？

　　美国农业部（USDA）于3月31日发布的农作物种植面积报告给大豆期价构成重大利空，这使前期引领商品牛市的豆类期货失去了向上的动力。昨日国内大豆、豆粕、豆油等期货品种全线跌停，其余品种包括金属、能源、化工、黄金等也大幅下挫，出现了国内期市少见的全部品种下跌的局面。市场开始感到，商品牛市或许已经结束，熊市正在来临。

　　昨日，受到隔夜CBOT市场大面积跌停的影响，大连期货交易所大豆、豆粕、豆油、棕榈油全部跌停，郑州商品交易所菜籽油跌停，白糖远月合约跌停，近月合约大幅下挫，上海期货交易所的铜、铝、锌、天然橡胶、黄金、燃料油等品种也遭遇重挫。值得注意的是，受到USDA报告利多支撑的玉米期货也未能走出独立行情，在昨日国内现货市场竞拍无人购买的消息传出后，该品种也破位下挫。

　　此次集体下跌除了跌停品种较多外，还出现了下跌幅度增大的特征。由于CBOT刚刚扩大了涨跌停板幅度，国内农产品期货的下跌幅度将更难追及外盘跌幅。

　　令市场人士感到火上浇油的是，美元指数在昨日出现了强劲反弹。这也成为黄金、能源、基本金属等同样大幅下挫的主要原因。昨日截至记者发稿（北京时间21：00），美元指数报72.4，伦敦现货金价格已经跌破900美元/盎司，报892.5美元/盎司；纽约NYMEX原油期货价格已经跌破100美元/桶，5月合约报99.6美元/桶。

　　市场人士分析，此轮商品期市集体下跌发出了熊市信号，意味着持续了近两年的商品牛市可能暂告一个段落。主要因为前期支撑商品牛市的因素正在消失，取而代之的是一些利空因素。

　　近两年来，美元的持续走弱成为商品牛市的主要推动力。不少国际投机资金蜂拥进入商品期货市场，将能源、金属、农产品等价格推向了新的历史高点，不少品种的价格已经脱离基本供需面。于是，现货市场的任何实质性利空因素，都可以刺破这一泡沫。

　　USDA报告显示，美国大豆种植面积将增加1116.2万英亩，意味着市场长期以来对大豆供不应求的忧虑开始消除，这直接导致投机资金开始大幅减持豆类净多头。由于大豆价格是农产品板块的核心，它与玉米、豆粕、豆油等具有较强的联动性，当这一核心价格开始调头向下后，整个农产品板块走弱便成为近期市场的主基调。

　　同样，基本金属市场如铜、铝、锌等期货价格也受到来自现货市场的拖累，美国经济放缓的担忧使以基本金属为主的工业品需求出现下降，而在国内，金属现货市场的疲软，一直成为金属期价难以继续大幅上涨的主因。

　　此外，美元在经历长期大幅下挫后，由于国内经济数据出现回暖迹象，美元指数开始反弹，这直接影响到的是黄金价格，而原油作为工业品与带有较浓金融属性特征的商品，在黄金的下跌、美元的反弹、经济增长放缓等影响下，也开始向下重新寻找支撑。

　　于是，前期支撑商品牛市的美元贬值、经济增长带来供应忧虑等因素正在减弱，甚至向相反方向发展，成为开启商品熊市的信号。不过，由于全球地缘政治危机尚未消除、投机资金仍在积极寻找反弹机会以及新兴国家的消费需求，使商品期市的牛熊转换或许还将经历一段较长的震荡过程。

　　国际市场油价大幅下挫

　　受交易者获利回吐等因素影响，３月３１日国际市场原油期货价格大幅下挫，其中纽约市场油价收盘时跌至每桶１０２美元以下。

　　当天，纽约商品交易所５月份交货的轻质原油期货价格每桶比前一个交易日下跌４．０４美元，收于１０１．５８美元。

　　市场分析人士指出，由于当天为今年第一季度最后一个交易日，不少交易者采取获利回吐操作，导致原油、贵金属和农产品等期货价格均大幅下挫。此外，由于缺乏重大消息刺激，此前十分活跃的投机资金也暂停入市，这也是导致原油等大宗商品期货价格下跌的因素之一。

　　目前，市场分析人士对于油价未来走势存在分歧。一些人认为，随着美元继续贬值，油价将在今后几个月内再创新高。但也有人认为，此前油价大幅飙升的主要原因是市场投机炒作，随着部分投机资金退出原油期货交易市场，此前的高油价局面将难以持续。

　　上海黄金期货盘中跌破200元

　　曾被投资者寄予厚望的黄金大牛市近期遭遇重大打击。国际金价在突破1000美元/盎司的11个交易日后，昨日重返900美元/盎司下方。这次紧急回头令上海黄金期货大幅回落，昨日盘中跌破200元/克，创出该品种上市以来的新低。

　　昨日，黄金期货主力0806合约开盘206.23元/克，在上午交易时段表现平稳，最高曾到206.37元/克，但下午风云突变，美国公布的芝加哥采购经理人指数出现回升，且美国政府可能出台大规模金融监管体制改革计划，美元指数开始强劲反弹，直接导致金价暴跌。

　　在下午交易时段，美元指数从71.75点的位置快速启动，成功突破72点，截至记者发稿，最高报72.46点。受此影响，国际金价快速下挫，伦敦现货金从916美元/盎司的位置一路跌近900美元/盎司，并在国内期市收盘后跌破900美元/盎司。截至记者发稿，伦敦金最低报885.25美元/盎司。

　　外盘的剧烈波动令国内黄金期货投资者猝不及防，下午一开盘，0806合约急速跳水，从206.23元/克一路跌破200元/克，最低报198.88元/克，收盘203.22元/克，持仓减少2254手。该最低价已经是黄金期货自今年1月9日上市以来的新低。

　　上海期货交易所公布的持仓排名显示，国际期货、上海通联、上海中期等多方席位开始减仓。

　　市场人士分析，近期美元出现处低反弹迹象，令支撑金价上行的主要因素受到削弱，同时商品期货市场出现了整体下滑，这也减轻了通货膨胀的忧虑，使黄金价格出现回落。不过，基于黄金良好的对冲风险功能，在世界经济出现动荡的时期，它仍是较好的投资工具，在金价下跌幅度过大后，投资者仍可考虑买入持有。

　　不可轻言商品牛市已结束

　　什么是决定本轮商品价格长期走势的主要原因？

　　很多人认为是过剩的流动性和美元的贬值，他们的理由很简单，美元持续贬值令以美元计价的商品有涨价的内在动力，大量的资金涌入商品期货市场，令期货价格快速上涨，并传导至现货市场从而导致商品期货、现货共同上涨。

　　于是，有人得出结论，商品市场已经见顶，牛市快要结束，因为次贷危机令流动性枯竭，美元行将见底。

　　但是，导致商品价格长期上涨的原因真的是这两个理由吗？

　　如果真的是这两个理由，那么如何解释铁矿石价格的连年上涨，这个市场可没有期货。又如何解释，近一个月泰国大米上涨50%，而此时农产品期货价格却以惊人的速度在下跌。

　　对于商品而言，供求关系始终是决定价格的最关键最长期的因素。资金介入商品市场，其根本原因是判断该商品供求紧张。只有在供求紧张的状况下，商品才能走出长期的上涨行情，而这种涨势才能吸引资金的长期介入。或许资金的介入令商品价格在短期内出现过快的涨幅，但那不过是在一个大的涨势中偶尔令价格偏离基本面而已。

　　那么，目前的商品市场基本面情况如何呢？答案是——供求关系紧张的状况并没有缓和。

　　在金属市场中，高企的价格难以吸引供给的快速增加。以铜为例，2004年，铜价大幅飙升，价格的上涨理应吸引更多的供给，抑制过快的需求增长。不过，实际情况却是，直到2007年，全球铜仍然面临供给缺口。

　　上世纪90年代，全球对于金属矿产投入缺乏，令近几年全球铜等金属的供给不足。而新矿山投入成本高涨，也让那些有意进入该行业的投资者望而却步。在供给无法快速增加的时候，以“金砖四国”为代表的发展中国家对金属的需求却快速增加。这就导致了金属库存不断被消耗，当库存已经降至很低的时候，价格开始了持续而迅猛的上涨。

　　在能源市场中，快速的需求以及地缘政治对供给的制约，令全球能源供给始终处于一个紧平衡状态下。这种状态始终对价格构成支撑，而一旦出现异常的天气状况以及炼油厂爆炸事件，能源价格便向上突破。

　　在农产品市场，耕地资源的不断减少与新兴国家需求的持续增加在过去几年内始终是支撑价格的主要因素，而在这种状况下，美国、欧洲等国家和地区以粮食换能源的政策则进一步加剧了农产品市场供求紧张的状况。于是农产品价格快速上涨，突破了一个又一个的历史高点。

　　当然，在商品价格整体的上涨过程中，我们也见识了资金的力量，那就是夸大了部分品种的涨幅。现在我们应该很高兴地看到商品价格的回落，因为这正是一个吹去泡沫的机会。当泡沫消失，由基本面因素所反映出来的价格才更真实。

　　不过，吹去泡沫不等于商品市场完全转势，毕竟我们看到的依然是相对紧张的供求状态。

　　上海一资深期货人士指出：“或许我们在未来几年内很难再看到商品价格整体单边上行，不过我们有可能将经历商品价格在高位的大幅震荡，因为在供求紧张状况没有缓解之前，任何一个对供给不利的因素都可能令价格快速上涨，正如过去两年多以来的铜价一样。”