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仍应看好人民币长期升值趋势

2012年01月19日08:20         手机看新闻

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  2012年人民币汇率走势会如何,这是当前市场关注的热点话题之一。值得注意的是,2011年的最后两个月,一直稳步升值的人民币开始放慢了步伐,并出现了显著下跌趋势。在离岸人民币市场出现波动后,特别是大量的美元买盘开始出现,一定程度上扮演着“央行”角色的中银香港开始变得力不从心,相关清算额度被立刻耗尽。

  按照相关规定,如果中银香港不能提供境内人民币汇价进行清算,那么在我国香港地区的人民币汇价只能根据离岸市场上的市场供需进行报价。失去了境内市场价格的约束,离岸市场人民币立刻出现连续下跌,与境内的人民币价差也达到了大约2%的水平。

  对于企业来说,2%的价差意味着如果能够在境内市场获得美元,马上就可以在离岸市场上将美元卖出,套取其中的价差。

  于是,在境内市场上,美元的买盘开始大量出现,造成了境内市场上人民币的连续“跌停”。按照目前人民币的交易规则,人民币即期汇率只能在当天中间价上下0.5%的交易区间内波动,央行出于维稳需要,将人民币汇价定在较强的水平上,这样一来,人民币跌停也就不足为奇了。

  连续的跌停,也减弱了市场对人民币的升值预期,大量出口企业开始减少结汇的头寸,进口企业则愿意尽早购汇,形成了一种“羊群效应”。这一进一出,美元的需求开始明显上升,由于此前长期存在的人民币升值预期,导致企业和金融机构手中的美元头寸较少,一旦出现美元的大量买盘,美元的供需就会立刻出现紧张。

  从目前来看,境内外人民币的价差已基本消失,这意味着尽管境内外套利盘出现了下降,但人民币的贬值预期仍然存在,反映出美元的流动性偏紧及企业和金融机构持有美元的意愿上升。在未来一段时间内,由于海外市场上美元头寸仍将较为紧张,笔者相信,人民币的升值空间将几乎消失。与此同时,从人民币现状来看,境内市场上最大的美元供给方中国央行也不愿意向市场提供较多的美元,这可能是出于防止过多套利交易的考虑,因此目前的态势可能还将持续一段时间。

  在未来两个季度,人民币升值仍需要等待宏观经济基本面的改善。笔者认为,中国经济将在2012年第一季度探底,并从二季度开始逐步回升,对人民币来说,这意味着升值的步伐将很可能从2012年第二季度重新开始。从基本面因素来看,人民币升值的动力并没有消失,预计2012年人民币对美元的升值幅度将缩减至3%左右。

  需要考虑的另一个因素是,随着离岸市场的发展,人民币双向波动的幅度开始加大,这意味着单边升值预期已经显得不合时宜。在局势逐步稳定后,央行也可能扩大人民币对美元的交易波动区间,以防止跌停的尴尬局面不断重现。

  对于中国企业来说,人民币的突然跌停也不失为一个生动的教材。由于人民币升值预期的存在,很多中国企业将企业的负债转化为美元,但其资产却以人民币为主。如果美元紧缺的局面长期存在,一方面银行可能会提高美元的利率水平,另一方面则有可能收回一些美元贷款,同时要求企业提前归还贷款。这对于中国企业和中国经济来说,都将是一个较为明显的金融风险。

  笔者认为,离岸市场的存在,对于人民币市场来说,提高了市场的参与度以及双边的波动性,在一定程度上也在倒逼中国央行的利率以及汇率市场化改革,从这些方面来说,离岸市场有着正面的意义。同时,离岸市场的存在,也造成了对人民币汇率的预测变得更加困难,这对于试图从人民币稳步升值中获得收益的企业和金融机构来说,意味着利润的减少和不确定性的上升,这要求企业和金融机构开展更多的金融创新。但对于目前有着大量美元债务的中资企业来说,人民币的波动性增强和美元流动性不确定的增加,反倒成了一个让人担忧的金融风险。

  但从人民币的币值来看,其长期升值的基础仍然存在,这包括相对较快的经济增速、较为稳健的财政状况以及长期存在的贸易顺差,同时,欧元因其债务危机而将长期保持低位,这也意味着人民币对一篮子货币仍将保持强势。因此,人民币的升值趋势,尽管可能在短期被打破,但笔者仍然认为,在未来一年内,随着通胀的逐步下降及宏观政策的逐步松动,市场不应对人民币升值失去信心。(刘利刚)

(来源:上海证券报)

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