刘煜辉:存准率如期下调 全年货币目标或难实现--财经--人民网
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刘煜辉:存准率如期下调 全年货币目标或难实现

2012年02月20日08:10         手机看新闻

  中国人民银行18日宣布,从2012年2月24日起,下调存款准备金率0.5个百分点。央行如预期再次下调了存准率,这跟今年以来国内信贷投放显著下降有关。今年1月份银行信贷投放不足7400亿元,大幅低于市场预期。此外,1月份社会融资总量同比大幅萎缩46%。有信息表明,2月份前两周信贷投放依然低迷,四大国有商业银行前两周信贷投放只有300亿元左右。

  应该说,当前下调法定存款准备金率,有助于提升货币乘数,但目前国内商业银行面临更大的约束来自于75%的贷存比红线。由于近几年信贷高速扩张,目前除了几家国有大型商业银行外,多数中小商业银行都已经逼近这条红线。

  当前有相当比例的信贷投向了各种政府类项目,这些项目今明两年大多进入还款高峰,现实的流动性风险迫近,银行不得不被要求大面积进行相关债务展期。如此资产长期化将使得银行流动性指标变坏。

  从2011年四季度开始,监管层开始集中清理国内庞大的影子银行市场。银信合作、票据信托、同业代付等业务逐一被禁止,银行资产的“出表”行为被严格限定,而负债方理财化趋势依旧。随着脱媒逐步变为单向(存款表外化),贷存比红线对商业银行的考验严峻。

  不仅信贷市场供给面遇到了强约束,其实信贷市场需求面也显著低迷。票据融资市场上,票据贴现利率已经从去年第三季度13%的高位下降至近期的6%-7%的水平。

  监管层去年底表示,2012年首要保证国家重点在建续建项目的资金需求,但具体执行过程似乎更倾向于有所保留,这体现在投资需求相对萎靡。这一点从1月份进口同比回落15个百分点可得以印证。1月份M1增速回落至3%的低位,也反映出当前工业活动不旺。诸多信息表明,未来更可能实质性执行一条中性和收敛的财政路线。中国实际在建净投资规模增速从2010年21.7%下降至2011年的14.2%,该指标更灵敏地反映了投资惯性和未来投资需求的变化。

  尽管央行在最近的货币政策执行报告中透露,今年广义货币增速的目标值初定为14%,但在笔者看来,如果信贷市场没有得到有效改观,这个目标几乎没有实现的可能。

  当前,美国经济有可能出现比预期更强的复苏,美国旨在“以提升服务业可贸易水平”的经济再平衡战略渐进清晰,新的经济增长因素因此集聚。美国创业活动开始恢复,带动信贷和就业市场的改善,消费信心指数显著反弹,新订单增长。而新兴国家多遇到短期内无法克服的结构性困难(产能过剩和累积的严重的资产泡沫)和过往增长红利的衰竭(如人口结构的变化和农村富余劳动力向城镇转移,储蓄率不断上升)。

  受此影响,2011年第四季度开始,我国外汇占款连续3个月净减少(这是1998年以来第一次出现的情况),长达十年的外汇占款强劲增长的过程似乎已经终结。

  种种迹象预示,未来5年中国可能进入外汇占款增量大幅减少时期。今年新增外汇占款有可能缩减至1.5万亿元水平,甚至更低。过去5年中,外汇占款月度新增量能保持在2500-3000亿元以上的高水平,未来很可能月度外汇占款新增会仅有1000-1500亿元的水平,甚至更低。

  目前央票余额已降至1.9万亿元,最高峰的2007年曾经达到过4.6万亿,仅去年一年,央票余额就急剧下降1.7万亿。这反映出从去年开始,资本流入中国的动力已经实质性大幅下降。

  央票余额规模处于低位,意味着今年中国基础货币将增长乏力。简单测算,若今年中国外汇占款新增能达到1.5万亿元水平,即便央票余额下降全部用上以释放基础货币(未来1年央票到期规模7700亿),今年基础货币的增速也难超过15%。如果信贷不能显著扩张,货币乘数将不可避免地继续下滑,如此今年M2的增速低于预期将是大概率事件。当前,我国货币化比例(M2/GDP)已经接近1.9的高位,货币减速将意味着货币化进程进入尾声。

(来源:中国证券报)

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