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欧洲:风险正在累积 债务问题只是暂时缓解

2012年03月15日09:45  许江山       手机看新闻

PSI对希腊的国家债务问题确实起到了真正的缓解作用,从短期来看,PSI也为希腊顺利拿到第二轮贷款铺平了道路,但是用这种“赖账”的方式来解决问题,将会直接给欧元区的国债市场带来严重的不稳定因素。

3月9日,希腊政府公布了最终参与PSI的情况,85.8%的基于希腊法发行的债券持有者参与PSI,69%的基于外国法发行的债券持有者参与PSI。启动CAC后,两者的参与比例分别为100%和69%,合计的参与金额为1970亿欧元,占比为95.63%。希腊延长外国法下国有部门持有债券互换期限至3月23日,债券互换清算日至4月11日。

而正是因为启动CAC,希腊已被ISDA定义为违约,与此同时,惠誉和穆迪也将希腊国债调为“违约”或“限制性违约”级别。ISDA在北京时间3月10日凌晨4点宣布希腊债务互换触发CDS,雅典事实上已经违约。

PSI的影响

PSI确实解决了希腊的燃眉之急,1970亿欧元的债务被置换为原本的48.5%,希腊将通过PSI削减1000亿欧元债务。而正是因为PSI的通过,希腊也即将获得“三驾马车”1300亿欧元的第二轮救助。除了对债务的直接减免外,PSI还降低了希腊政府今后对债务利息的支付,新的希腊债券利息率约为2.6%,结合此次债务减免的幅度,从当前来看,希腊今后每年的利息支付大概是GDP的3%左右,而近几年的平均水平约在4.5%。

但相信希腊政府当前的乐观情绪不会持续太久,因为PSI必然也会带来很多长期的问题。

接下来希腊政府可能将要为国内银行和养老金因为债券减记而遭受的巨额损失着急了。希腊国债的主要持有机构是希腊的几家银行,不知道这几家银行持有的债券减记53.5%对他们是不是灭顶之灾。如果没有其他渠道的救援,这些银行确实难以为继。当然这种情况也不会那么容易发生,因为希腊从“三驾马车”那里马上就可以拿到第二轮援助,这个又可以用来弥补银行在债券头寸上的损失导致的资本不足。如此,第二轮贷款1300亿欧元中的一部分将用以弥补银行的资本损失,这只是PSI——债务减记带来的直接后果。

在最近几年甚至更长时间,希腊甚至是PIGS国债市场的参与度必然会越来越低,或许仅仅是欧洲央行和少数欧洲银行的一个简单博弈市场。若PIGS国债市场受到如此打击,必然会对欧洲整个金融系统产生较大程度的抑制,进而也会影响到经济的长期增长。

上述的一切都还仅仅是“皮毛”问题,真正重要的问题还是对希腊经济增长的预期,但这次的PSI似乎将这一愿景推得更远。PSI对希腊银行乃至欧洲银行的资产造成了明显打击,即便希腊从救助援款中抽出一部分补充银行的资本金,但是银行为防患风险继续扩大,必然会抑制资产负债规模的继续扩张,进而较大幅度地降低贷款意愿。而无论是“三驾马车”的救助,还是PSI带来的债务减免,若最终并未传导至对信贷的刺激,那一切似乎又将回到原点。

外围国家的效仿纷沓而来,接下来葡萄牙版PSI、西班牙版PSI或即将到来。

欧洲央行或将被迫接过全球货币宽松的“大旗”,LTRO3或将替代QE3。从当前形势来看,欧洲保持货币政策宽松的必要性明显强于美国,无论是欧元区内的银行还是欧元区的经济增长都需要欧洲央行源源不断地供给流动性养分,LTRO3很有可能先于QE3问世。

CDS触发:痛苦但正确的选择

ISDA最终确认CAC触发了CDS,正如之前大家的预测,这是一个正确的决定,否则将会给全球CDS市场的运行带来毁灭性的打击。单论希腊CDS的规模,其影响比较有限,希腊CDS净值从2010年年初的将近100亿欧元降至当前的32亿欧元左右,低于当年的与雷曼相关CDS的总量,而且据DTCC统计,大部分希腊政府债券CDS敞口都有抵押品,因此并不会对市场造成太大的冲击。

CDS是纯粹针对某个违约事件发生与否进行对赌的合约,既然触发,必然有赢家有输家。根据去年9月欧洲银行管理局的数据,在触发CDS赔付后,意大利联合信贷银行(Unicredit)是损失最大的欧洲银行,它将要赔付2.4亿美元,德意志银行赔付0.77亿美元,法巴银行赔付0.74亿美元,而汇丰预计将赢得约1.94亿美元,RBS赢得约1.77亿美元,另外一些对冲基金预计也将获得部分收益。损失较大的几家银行在PIIGS国债方面的头寸额度也是名列前茅的,尽管此次CDS带来的损失还较为有限,但是压在这些银行身上的稻草确实越来越多了。

对市场的影响

PSI对希腊的国家债务问题确实起到了真正的缓解,虽然其中很大一部分压力转至银行。从短期来看,PSI也为希腊顺利拿到第二轮贷款铺平了道路,但是我们认为用这种“赖账”的方式来解决问题会成为一个非常坏的先例,将会直接给欧元区的国债市场带来严重的不稳定因素,同时也会在很大程度上抑制西班牙、葡萄牙、意大利“减赤”的动力。

这一事件将会持续给欧元带来压力,美元兑欧元从当前至第2季度末将会维持强势格局,而该事件对大宗商品市场,尤其是大宗工业品市场的利空作用将会逐渐体现。(许江山)

(来源:新华网)

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