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漂亮年报引发估值大战 S深发展股改到最后关头
  2007年03月31日08:03 【字号 】【留言】【论坛】【打印】【关闭
 

  S深发展(000001)又一次成了各方关注的难题集中营,不过这一次,是投资者的买卖难题。

  S深发展的一份漂亮年报却引起研究机构巨大投资评级分歧,一时间持有还是卖出,成了投资者难以解开的结。

  3月22日,S深发展宣布2006年净利润同比大增319%,远高于内地银行业平均增幅。但在接下来各大研究机构出具的研究报告中,S深发展的评级分化严重。这份被称为股改难题集中营的银行年报,到底为什么引发争议?

  从8元到23元

  业绩增长319%的S深发展,引发的却是市场激烈的多空大战。

  S深发展发布的2006年年报显示,该行去年实现净利润13.02亿元。如此亮丽的年报,令S深发展复牌交易后一度大幅飙升5%,但是随即出现快速震荡下跌,最终在19.95元报收,微涨0.06元。

  同一天,中信证券分析师杨青丽、吕小九发布报告认为,S深发展2006年净利润增长319%,但增长主要原因来自于计提准备减少21%。报告称,S深发展2006年末不良率为7.98%,坏账准备覆盖率最低,竟然少提准备。如将计提准备增长率由-21%提到30%,则净利润增长率只有24%。报告认为,这是值得高度警惕的非正常高增长。

  据此,杨给出的S深发展目标价为8元,并给出了“卖出”的评级,与3月22日S深发展收盘价19.95元相距甚远。

  报告一出,市场哗然。杨为中信证券研究部总监,为2006年新财富最佳分析师。其研究报告一向以严谨著称。某业内人士向记者表示,这并不像其研究报告的文风,很奇怪。

  中信的报告认为,S深发展少提准备,使净利润增长率高达300%多,是明显的不实利润。报告以民生银行(600016)“2006年不良率不到2%,覆盖率在100%以上,但当年计提准备还增长31%”认为,“相比之下,S深发展的做法让人另眼相看。”不过有分析师向记者指出,S深发展的拨备并没有违反有关规定,其现行拨备处理已达银监会拨备指引要求。

  S深发展也有自己的说法:“拨备覆盖率并不是衡量银行拨备充足与否的有效指标”,该行在一份公开回复中表示,对大部分公司贷款,S深发展采用“折现现金流分析法”逐笔分析其合理拨备水平;对小额贷款和零售贷款,银行根据国际标准整体评估拨备水平。该行现有拨备水平“合理”。

  “从一定意义上讲,拨备覆盖率只代表银行经营的激进与保守与否,并不反映银行当前实际经营水平和能力。”社科院金融所刘煜辉表示。

  某国内银行业分析员认为,S深发展的财务报告确实有粉饰之嫌,减少计提准备金以提高利润增长,但是杨的报告估值也过于“偏激”。他表示,在中信证券去年底的研究报告中,对S深发展的估价仍高于18元,转变如此之大,让人觉得有点儿不可思议。他表示,从杨的报告中,看不出来其得出8元估值“论据何在”。

  广发证券余晓宜给出的S深发展合理估值中枢为13.97元/股。她认为,目前股价达到19.95元/股,股价明显过高。相较而言,国泰君安的伍永刚和国信证券的朱琰属于看好一方,理由是S深发展经营情况、盈利情况改善明显,个人业务飞速增长、中间业务稳步推进。伍永刚维持对S深发展增持的长期评级,目标价达到了23元,与杨的8元差距达到15元之多。

  而中信建投分析师佘闵华则给出了“中性”评级。他表示,现在的价格确实不值得追捧,但仍旧长期看好S深发展。

  施压股改?

  3月26日,杨再次发表文章,提出”新桥不应该像铁公鸡一样一毛不拔”,表示“大股东要有诚意,可以认沽证来解决问题。”

  杨提出,必须实质改善基本面才能实现认购权行权的乐观理想。如果非要送认购权证,一是要解决新桥5年持有期承诺;二是要几乎将所有非流通股票全部送出,即10送3.8股,才对投资者有吸引力;三是实质性地改善基本面。

  认沽权证的可能性更大,同时行权价有非凡意义。认沽权证确立了股票的底部,对股票价格有正面影响。行权价如果高于市场价意味着底部要高出现价或接近市场价,无疑确认了S深发展当前的高估值水平,从而大大刺激银行股的信心,因为股改后只有S深发展估值水平最高。

  而S深发展董事长纽曼在年报会议上表示,S深发展能够靠自己的努力达到4%的资产充足率,其中一个原因是净资产收益率非常强劲,同时银行一半的增长是来自于按揭业务的增长,而按揭贷款只有50%的风险权重,因此分子增长比分母增长要快一些,资本充足率就可以得到增长。

  而银行分析员称,如果S深发展要靠自身积累来满足资本充足率,那是相当困难的过程。而另外一方面,证监会给予S股最后的期限也已经所剩无几了。

  还处于争议中的漂亮年报,也被冠上了是拉高股价准备适时退出考虑。显然这种想法也有合理的空间,319%的净利润增长,如果不是这个半路杀出的分析争议,带来的股价增长空间简直无法想象,以3.6元价格入股的新桥,如今的股价已在20元附近,高股价理应有高收益。

  不过市场选择让这个“获利用心”实现的机会渺茫,而在股改前抽身几无可能,也让新桥对股改迫切起来。“董事会正加强与两类股东的沟通和协调,并会考虑在新方案中增加分红和认购权证(股改完成后发行,股改方案中公告)。”(巫燕玲 徐永)

 

来源:《中国经营报》 (责任编辑:邢正)


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