上海证券报：股市巨幅震荡症结何在 

　　近日，国内股市又出现了大幅下跌，上证综指的跌幅达到了7.73%。有人认为，央行收紧货币政策，即上调商业银行存款准备金率的力度过大，引发了此次股指的深幅调整。

　　但是，笔者以为，央行上调存款准备金率，只是引发股指下跌的导火线，导致国内股市下跌的真正原因，既不是央行收紧的货币政策，因为央行调整存款准备金率是为了加强对商业银行的流动性管理，对实体经济的流动性影响是间接的；也不是目前国际油价的快速飙升及越南金融危机的爆发。在目前我国石油仍处于管制及资本项目仍没有开放的情况下，这些外部因素都不是影响国内股市波动的重要原因。

　　正如笔者一直坚持的看法，今年以来国内股市之所以会形成大跌，影响的原因是众多的。其中，既有前两年股指快速飙升形成的股市泡沫已逐渐破灭，也有股权分置改革的后遗症开始显露，外加国际金融市场震荡及国际经济不景气的冲击。当然，监管层对国内股市的主导或干预，也是导致本次国内股市深度下跌的根本原因之一。

　　今年以来，我国在发生了两次重大的自然灾害之后，政府对经济的微观干预，在一定程度上增加了目前我国经济发展的不确定性。比如说，我们总以为目前的通胀压力是一种“结构性通胀压力”，因而可以通过对一些商品实行价格管制来缓解上涨过快的通胀压力。也就是说，只要对目前影响通胀压力的食品、成品油、电力等价格实行管制，那么就可以减轻目前我国的通胀压力。

　　但实际上，正如笔者所言，由于目前我国的CPI统计体系存在着严重缺陷，只要食品价格上涨，就会导致CPI的快速上涨，进而形成通胀压力。比如说，今年4月份CPI上涨到8.5%了，但仍有人还是认为这是“结构性通胀”。其实，现实经济中的其他商品价格也在上涨，价格上涨已不仅仅局限于食品价格上涨了。由此，我们似乎难以用“结构性通胀”来解释目前我国所面临的价格水平全面上涨压力。

　　“结构性通胀”可能是一个误导性概念，在一定程度上强化了政府对一些商品的价格管制。

　　比如说，我们希望通过对成品油的价格管制来减轻通胀压力。但是，由于两大石油公司垄断了我国的成品油生产，当国际油价快速飙升时，由年初90多美元/桶上升到目前的130美元/桶，国际油价上涨了约50%，但国内的成品油价格却仍然维持在去年水平上。这样，国内两大石油公司每生产1吨油就亏损2500-3000元。有研究表明，如果按目前的成品油价格、原油价格及供求量来测算， 这两大石油公司今年将亏损2200亿元。目前，两大石油公司靠财政补贴才得以补偿亏损。如果财政补贴不足的话，那么这两大石油公司就会出现严重亏损。

　　由于这两大石油公司也是上市的公众公司，它们所占目前股市市值比重过大，如果它们的经营出现了亏损或没有赢利，那么投资者就一定会用脚步投票，这类公司股价的下跌也是必然的，由此也会导致投资者对股市信心下挫，并进一步推低股市价格。

　　就目前来看，为了减轻通胀压力，我们正通过各种方式对石油、电力、煤炭等商品实行价格管制，这势必会扭曲相关上市公司的产品价格机制及导致经济效率的严重损失。同样，也会导致投资者无法理性判断这些公司的投资价值，反而会用脚投票而选择退出这些公司股票。当大量投资者都这样选择时，这些公司股票价格就会快速下跌。这就是导致目前国内股市下跌的重要影响原因。

　　由此可见，如果我们不放开对相关上市公司产品的价格管制，让上市公司能真正根据市场的供需情况对产品实行自主定价，那么我国股市离理性发展似乎仍有相当距离。

　　其实，目前我们对相关上市公司产品的价格管制，损害了国内股市的发展与繁荣，这可能也是导致目前国内通胀压力增强的原因之一。因为，对相关企业产品的价格管制，不仅扭曲了市场的价格机制，在客观上也造成了企业的生产效率低下，并提高了一些企业的生产成本。生产成本提高，最后一定会转嫁到下游消费者身上，最终会加大通胀压力。可以说，目前我们对一些商品实行价格管制，对我国经济的负面影响是显而易见的。

　　就目前我国股市而言，只有放开对相关上市公司的价格管制，才能让大盘蓝筹公司成为推进国内股市发展的中流砥柱，我国股市才能得以发展与繁荣。从这个角度看，放松对相关上市公司的价格管制，这才是解开目前我国股市大幅震荡症结的第一把钥匙。（易宪容）