业内人士:2009年银行净利润增速或达到15%

2009年06月04日09:19  来源:《中国证券报》

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  从目前情况看,2009年中国经济增长“保八”的可能性越来越大,大家对经济触底回升的信心也越来越强烈。股市从1664点反弹至近2800点,这是对经济基本面转好的反映,那么,接下来股市还有多少上升空间呢?

  2006年底,针对当时股市已经上升到相当高点,我们根据美国银行业近70的年历史,给出乐观的长期增长率,或者说提高了之前较谨慎的增长率估计。利用折现模型,证明了2007年股市还有上升空间,市场还没有乐观到“极限”。2007年股市果然挑战乐观极限,展开了一轮波澜壮阔的行情,当然这也与多年不遇的市场疯狂气氛有关。

  到了2008年10月,我们还是根据折现模型和增长率估计,得出银行业最低估值已到的结论,即市场的预期太悲观了。即使按照最悲观、最不可能发生的巨亏预测,当时的股价也调整到位了,而事实也验证了最悲观时最安全的投资理念。

  时至今日,如何界定或测量已经反弹到一定位置的市场是否还有上升空间呢?

  还是用老办法来算一下吧。美国商业银行1935-2007年这72年的净利润复合增长率为9.22%,算术平均增长率为18.91%。中国内地国有及控股工业企业1986年-2007年的利润总额增长率复合为13.4%,算术平均为19.8%;其间,中国内地名义GDP增长率复合为16.3%,算术平均为16.6%。1980-2007年内地名义GDP复合增长为15.9%;中国内地四大商业银行1985-2008年的税前利润(结益)的增长率,复合为16.9%,平均为50%。

  以美国商业银行72年净利润复合净利润增长为参照,我们取10%作为较低的未来10年增长率。以工商银行为例测算,目前的股价基本上到了目标价,但如果以15%作为未来10年增长率,则工行股价还有30%左右的上升空间,合理PE在15、16倍左右。(以上计算基于股权成本10%、永续增速1%)

  但是,伴随着各种不确定性,未来15%的净利润增速大家能否相信?我们认为,关键就在眼前的2009年,如果证据多或相信者多的话,投资者信心就足很多,就会“愚蠢”地相信未来数年一定会如2009年一样有15%的增长(心态又从很不确定变成了很确定),从而使得股价顺利上涨。

  那么,作为市场上明显低估,同时涨幅又相对靠后的银行业,其2009年的净利润增速到底能否达到15%?

  首先,我们观察到,目前绝大部分分析师基本上没有预计到会有15%的净利润增速。众所周知,去年底分析师普遍下调预测,纷纷将银行业净利润增速降为负值。到了2009年,好像分析师又纷纷乐观起来,都认为会正增长,并上调了银行业绩增速,但估计的净利润增速仍在10%甚至5%以下吧。我们目前认为,2009年应该有10%的增长。

  其次,以我们的预测为基准,2009年银行业10%的净利润增速能否被超越,达到15%左右?我们认为,这有可能!

  目前,我们的模型中估计的贷款增长率为20%,相应地贷款增加额为6万5千亿元,这个目标可能被低估。如果贷款达到8万亿元,增速为25%,且对保证8%的经济增长更有保障的话,我们就必须调高盈利预测5个点左右。这样,我们更新预测后的2009年净利润增速将为15%左右。根据我们的测算,未来8个月平均每个月只需投放3500亿元,即可实现全年8万亿的目标,而观察近几个月的情况,未来信贷投放完成8万亿的可能性非常大。

  也就是说,银行股价还没有充分反映经济增长到8%的情景,还有超预期的因素。那么其他行业如何?经过一轮上涨,可能业绩超预期的行业不多了。

  但是,市场是否顺利继续上涨仍存有变数:一是国际经济形势依旧较差,二是很多股票已经上升很多,估值也不低,超预期的可能性或许不大,三是市场对2009年经济及银行超预期增长仍不确定。不过,近期市场如果出现大跌,借此释放对经济及银行业增长的怀疑,倒可能是投资机会的真正来临。(交银国际董事总经理/研究部主管 杨青丽)

(责任编辑:聂丛笑)

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