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十萬億地方債的背后……

銀行成“土地爺”  金融風險陷“無底洞”

■ 本報特約作者  陳志龍

2012年06月29日07:53    來源:人民網-國際金融報      手機看新聞

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  “高達10萬億的地方務背后,是土地財政與金融安全的生死與共。困難倒逼改革,在財政相對困難的今年,管理層緊縮地方,強化財經紀律,這傳遞出的是堅定的決心:速度寧可慢一點,也不要膨脹的、建筑在地產泡沫海市蜃樓上的GDP”

  6月26日,十一屆全國人大常委會第二十七次會議審議了預算法修正案草案二審稿,明確“除法律和國務院另有規定外,地方政府不得發行地方政府債券”。在金融和財政形勢異常復雜的當下,這一消息意味著以最高立法的形式關閉了地方政府自主舉債的大門。

  4萬億“后遺症”

  今年以來,在復雜的內外環境下,經濟下行壓力加大,稅收增長乏力,財政形勢吃緊。前些年,地王迭出,新高迭創,依靠土地收入過得十分滋潤的地方政府,今年叫苦不迭,動用各種手段“倒逼”,特別是希望在地方債的發行上能“給政策”,但中央依然堅定地鎖緊地方債的閘門,地方債必須由中央財政代發,本息自付。

  地方債的嚴控本質是土地財政和土地銀行相互碰撞的開始,倒逼管理層痛下決心。過去10年間,伴隨著中國經濟的高速發展,商業銀行以土地作為抵押物和以地方政府信用背書的資產規模呈現爆炸性增長,土地價格的過度膨脹自然吹大了銀行資產的肚皮。許多城市地價在過去10年間的平均漲幅在20倍以上,土地出讓金已經成為地方的“第二財政”。

  然而,土地囤積、城市擴張伴隨著高價相互推波助瀾,土地市場同樣潛伏著巨大的金融風險。應該說,2008年的這場金融危機深刻影響了中國的融資格局,特別是2008年的4萬億元經濟刺激方案出台后,各地的平台公司一夜之間鋪天蓋地,家家都搶著報項目。有的項目口頭上念叨了十幾年,沒土地、沒規劃、沒環評,但趕上一輪大干快上的好形勢,先報了再說﹔許多規劃無序、論証不夠的項目在搶抓機遇的口號聲中“霸王硬上弓”、倉促上馬﹔而各家銀行在貨幣政策突然鬆動時,也面臨著項目選擇方向的迷失,隻要一聽說是政府的基礎設施項目就來勁,一哄而上去搶。許多項目缺乏科學的評估論証和決策程序,銀行跟進主要是沖著各級政府以土地儲備中心為主的融資平台,但個中潛在的風險不容忽視,“財神爺”一不小心就成了“土地爺”。

  貸款監管薄弱

  審計署2010年底的審計報告顯示,全國省、市、縣三級地方政府性債務余額共計107174.91億元。而銀監會對一些重點地區平台的“解包還原”中發現,這一輪信貸狂潮中,以土地為抵押物的貸款普遍存在監管薄弱的問題。

  許多貸款沒有一一對應的資產,許多抵押物被重復計算或者高估冒算,一塊地多頭重復抵押、融資,“一女幾嫁”的情況非個別現象。有的土地証都沒有,隻有復印件,有的雖有土地証,細一看土地的附屬物是公共設施,如醫院、公園或者文化設施,抵押物變現幾乎不可能。有的地方甚至用高速公路綠化帶的土地拿來抵押,忽悠銀行,居然成功貸到款,而現在看來,這些貸款大量懸空,所謂的土地抵押就是一個吸金的“黑洞”。

  過去10年間累積的數據表明,中國大型銀行體系內土地及房地產相關的貸款佔到貸款總額的25%以上。而股份制商業銀行在激烈的競爭中后來居上,搶佔市場的份額甚至高達40%,這還沒有算上這兩年堆積的相當體量的信托和票據融資。

  事實上,如果單純從杠杆率上看,中國銀行業因為衍生工具的空白,對房地產的敞口並沒有像美國和歐洲銀行那樣被放得那麼大,但是以土地為抵押標的過度融資行為普遍而廣泛存在。商業銀行體系的土地和房產抵押物從1998年的幾百億堆積到現在的數十萬億的天文數字,而這都是以土地價格隻漲不跌來假設的。

  地價不跌神話破滅

  次貸危機前,耶魯大學經濟學教授羅伯特·席勒在一個研討會的間隙問房地美的首席經濟學家弗朗克·諾沙夫,是否進行過對土地和房價下跌的壓力測試,弗朗克回答說,做了,他們甚至已經考慮到了全國房價下跌13%-14%時可能發生的情況。羅伯特·席勒又問他:“下降超過這個幅度時又該怎麼辦呢?”弗朗克回答說,這樣的跌幅從來沒有出現過,至少是大蕭條以來從來就沒有出現過。然而,不幸的是,半年以后,“從來就沒有出現過”的事情出現了,“兩房”和雷曼破產引爆了美國的次貸危機,一場百年不遇的金融風暴席卷全球。

  在土地價格狂飆的流金歲月,地方政府和銀行都有“土地崇拜”情結,隻要有地,滿打滿算、高估冒算都能玩得轉。但這都是寄托在經濟增長率保持在較高水平之上。然而,經濟一旦失控,政府手中掌控的有價資產突然面臨變現難,這時他們才知道,中國房地產金融體系沒有衍生工具市場,風險的傳導和分散通道主要靠銀行,如果土地“市場失靈”,房地產市場冷卻,照單全收的必將是銀行。

  從金融危機和歐債危機中,我們看到了房地產與金融的密切捆綁,房地產與金融業已經形成“一損俱損,一榮俱榮”的狀態。而中國銀行體系內,由於佔負債大頭的短期存款與長期房地產貸款之間亦存在嚴重的期限錯配,因而在經濟周期性波動和利率頻繁變動中,以土地為抵押物的金融風險是個“無底洞”。

  整治資產價格泡沫

  鑒於以土地為抵押物的過度融資風險向政府和銀行集中,必須在各級財政之間、財政和金融體系之間構建防火牆,防止地方官員任期內寅吃卯糧,無度舉債,最后將“包袱”扔給后人,火燒連營,釀成更大的財政和金融風險。

  在地方負債率偏高,且新增負債有增無減的背景下,以最高立法的形式明確“除法律和國務院另有規定外,地方政府不得發行地方政府債券”,這標志著中央政府已經認識到無序負債、過度負債和一筆筆糊涂債的嚴重性,並考慮要著手解決。

  而財政和金融是一對連體嬰兒,在加強對政府負債管理,建立財政和金融體系之間的防火牆的過程中,配套的金融和財稅改革必須提上議程。高達10萬億的地方債務背后,是土地財政與金融安全的生死與共。困難倒逼改革,在財政相對困難的今年,管理層緊縮地方債,強化財經紀律,這傳遞出的是堅定的決心:速度寧可慢一點,也不要膨脹的、建筑在房地產泡沫海市蜃樓上的GDP。對於中國經濟而言,增長的內生動力從來都不是問題,而真正要下決心解決的依然是結構調整和轉變發展模式,堅定不移地治理以高地價和高房價為代表的資產價格泡沫。

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(責任編輯:賀霞、曹華)

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