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海航之财险“控”:控股民安 参股华安

赵晓菲

2011年06月23日13:26    来源:《证券日报》     手机看新闻

  近日,媒体报道,海航系旗下两家公司海航资本控股公司(下称海航资本)和海航酒店控股集团公司(下称海航酒店控股)已成功购入华安财险12.5%、7.143%股权,持股比例共计19.643%,仅次于第一大股东特华投资控股20%的持股。但已经实际控制民安保险的海航何以大手笔购入华安保险?

  定位:

  战略投资者or 财务投资者

  海航系的两家股东是通过华安保险定向增发入股的。华安保险2010年年报称,“本公司已于战略投资者签订协定,拟在2011年以每股5.00元的价格定向发行新股共计5亿股。”即是指年报另外提到的在2011年1月29日,华安保险与海航实业控股公司、海航酒店控股以及特华投资控股公司等三家老股东签定的《增资扩股协议书》。

  这里我们注意到,华安保险称海航实业控股公司、海航酒店控股“战略投资者”。而所谓战略投资者,一般是指符合国家法律、法规和规定要求、与发行人具有合作关系或合作意向和潜力并愿意按照发行人配售要求与发行人签署战略投资配售协议的法人,是与发行公司业务联系紧密且欲长期持有发行公司股票的法人。

  其主要特征即包括长期稳定持股,持股量大且有动力也有能力参与公司治理。

  但是,根据媒体报道,此次海航系入股19.643%的投资定位是财务投资者,不会插手公司具体经营管理。

  对于海航是否会参与公司治理的问题,华安保险方面也仅对《证券日报》保险周刊记者表示,“作为投资者,在企业法人治理结构中海航享有其应有的诸如股东大会投票权、董事会投票权等相关权利。”

  到底是战略投资者还是财务投资者,似乎还不能明确定论。

  控股:民安 not 华安

  但至少有一点短期内或可以确定,就是海航暂不会成为华安控制人。

  一方面,华安保险相对控股股东特华投资控股,此次也参与了投资扩股,持股比例维持在20%,保住了其单一大股东的位置。

  另一方面,海航集团已实际控股民安保险。2010年,民安保险100%股权挂牌转让,最终海口美兰国际机场有限责任公司牵头的六家企业以15.413亿元的价格受让全部股权。其中6家企业中海口美兰国际机场与渤海国际信托均为海航集团控股公司,上海恒嘉美联与陕西东岭工贸集团均为海航集团关联公司。

  而根据《保险公司股权管理办法》,“两个以上的保险公司受同一机构控制或者存在控制关系的,不得经营存在利益冲突或者竞争关系的同类保险业务”。海航集团因此暂时不能控股华安保险。

  “但是这并不代表海航就仅仅是财务投资,海航原是一家地方企业,如今产业覆盖航空、物流、金融、旅游等各大领域,这就是它做大的方式。保险是其产业链中重要的一块,多多益善。”业内人士分析,虽然它已有了民安保险,但战略投资华安保险的可能性仍然很大。“可能一开始是财务投资,慢慢取得控制权也不无可能,甚至与民安保险整合也都不是不可想的。”

  利润:

  投资 not 承保

  如果是财务投资呢?根据一般情况下财务投资多以短期获利为目的的规律,海航看中的或是华安保险的盈利能力和未来几年股价的上升空间?结果又会怎样?

  华安保险成立于1996年,2002 年,以特华投资控股有限公司(下称特华投资)为首的一批民营企业入主,华安保险成为国内第一家民营控股的保险公司。截至目前,华安保险已在29个省、市、自治区开设分公司,下设机构千余家,在全国形成覆盖完整、重点突出、社区深入的网络布局。

  但是,不论是保费规模还是利润上,华安保险发展的似乎并不是很稳定。

  比如在特华投资等股东入主前,华安保险连年亏损。换了新股东后,情况有所改观。2004年,华安保险保费收入14.5亿元,位列中资财险第9位,这一位置保持到了2006年底,这一年,公司保费收入达到28.3亿元。

  2007年大牛市,华安保险开始全面转型做理财险。由于理财险是非寿险投资型险种,仅有收入的千分之一到千分之二能进入风险保费收入。所以当年华安保险全年保费收入跌至8.3亿元,位列中资财险公司18位。不过,依托2007年资本市场的繁荣,理财险给华安带来了大量现金收入,华安保险2007年的净利润更超过了10亿元。但2008年股市调整,华安保险实现保费收入下降到7.5亿元,同时出现亏损。2009年,华安保险不得不从理财险回归传统财险和学贷险。这一年,公司保费收入增长到28.1亿。2010年,华安保险实现原保险保费收入39.66亿元,达到历史高点。但是,单从承保看,仅基本实现盈亏平衡。

  “华安这几年经营比较困难,两三年前,有些地方业务停了下来,近两年有所恢复,但总体情况不是很好。”业内人士这样谈及华安保险的业务经营。但是华安的投资做得却不错。

  2010年,随着其投资业务收益实现10.58亿元,公司整体实现净利润4.18亿元,恐多归功于此。而2009年的投资收益更是接近上一数字的两倍。

  由此可见,华安保险在盈利能力方面更多依赖的或是投资这个“轮子”,但值得注意的是,这个轮子的运转受外部市场环境的影响是显而易见的。即使能保证稳定的利润,“通常也不会很快分到股东手里。”

  股价:

  低了or 高了

  那为日后倒手股权赚取差价?我们无法预测未来华安保险的股价会有多高,但是眼前每股5元的增发价是高还是低?

  每股5元,根据华安保险公布的2010年年报数据计算,这一增发价格相当于10.87倍PE和2.87倍PB。

  “从PE的角度,这个价格不是很高,应该算比较接近市场水平的定价。”某资深保险分析师表示,“但是从PB的角度讲,贵了点,目前几家上市险企也不过如此。”

  不过,该分析师也表示:“各家公司的PB、PE可比性不大。”

  但是,“很看好保险公司股权未来的升值空间,海航即使过两年转手卖了也不会亏的。”

  而另有业内人士则认为,华安保险未来也不乏有上市的可能。(赵晓菲)
(责任编辑:赵爽)

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