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擔憂高負債運行資金鏈安全 招行 海航系信托下架

冀欣

2012年07月09日10:40    來源:理財周報     手機看新聞

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  光大民生華夏等銀行收緊合作

  所有人都在猜測,陳峰是不是有了大麻煩。

  通過融資、並購、質押、擴張、再融資、再並購、再質押這一經典路徑,從1993年1000萬元起家,到目前的總資產超3000億元,陳鋒手下掌控的海航集團已經膨脹到一個可怕的規模,產業覆蓋航空、物流、金融、旅游、置業、商場、機場管理等領域。而支撐這一生存模式的背后則是令人眼花繚亂的資本運作,以及在東牆與西牆的騰挪之術中扮演重要角色的銀行與信托。

  而從去年年中開始,關於高負債運行的海航集團資金鏈的擔憂再一次迅速蔓延,各大機構紛紛開始有意回避海航相關項目,“海航系”成為了圈內一個最為常見卻又敏感的字眼,被頻繁列入“高危交易對手”黑名單。

  理財周報記者獨家獲悉,近半個月之內,已有兩款相關信托產品被緊急叫停,與海航分道揚鑣的機構數量越來越龐大。而在這種不斷循環的資本游戲中不能自拔的海航集團,隻好努力尋找新的合作伙伴,只是看起來,與此前的瘋狂三年相比已增加了難以估計的困難。

  海航系融資項目緊急下架

  7月5日,招商銀行(600036)下發了一則最新通知,剛剛才開始推介的一款參與海南航空(600221)定向增發的信托計劃暫停發行。該行一位工作人員稱,叫停的原因是行內覺得這一項目風險較大,而此后應該也不會繼續發行。

  這一被叫停的項目全稱為“風險緩沖型”單一定向增發項目信托計劃,總規模8億元,其中廣州安州投資管理有限公司出資20%,招行客戶募集出資80%。信托資金用於參與本年度海南航空的定向增發。據了解,証監會於2012年5月8日核准海南航空定增申請,同意公司以不低於4.19元/股(分紅除權后為4.07元)定增不超過19.1億股。

  產品清算時,如出現虧損,在0至-20%的范圍內由廣州安州投資管理有限公司拿出跟投的20%風險緩沖資金承擔,超出部分由投資人自行承擔。

  按照原先的計劃,這一產品期限1.5年(定增鎖定期1年,解禁后所有股份在0.5年內拋售),資金門檻100萬元,由招商銀行向高淨值客戶進行推介,就在幾天前,還有不少客戶收到了相關的推介短信,而僅僅幾日便突然逆轉,產品被緊急要求停止發行。

  而事實上,這已經不是“海航系”相關信托產品第一次“折翼”,就在不到半個月前,一直與海航系有著多年深度合作的華融信托據悉已經暫停與其的合作關系,通過光大銀行(601818)代銷的海航財務信貸資產轉讓信托,原本會繼續發行的新一期計劃戛然而止。

  消息人士稱,不少計劃參與認購的客戶已經開始匯款,但是起息當天銀行緊急通知退款,《金牡丹·融豐系列·南京發展其他應收款收益權集合資金信托計劃》作為承接項目推出,而華融信托工作人員也表示,之后不會再有與海航財務合作的信托項目。

  公開資料顯示,此前,華融·海航財務信貸資產轉讓集合資金信托計劃共發行過2期,資金用於增強海航集團財務有限公司資產流動性,一期2009年12月25日成立,2010年12月25日終止,由工商銀行(601398)托管代銷,二期資金用於收購海航集團財務有限公司對大新華物流控股(集團)有限公司和海航酒店控股集團有限公司發放的6億元貸款形成的信貸資產。2011年4月11日成立,2012年4月10日終止,光大銀行代銷,2期規模均為4億元。

  信托銀行第三方集體避讓

  雖然兩款信托計劃叫停的過程有些突然,但對於不少業內人士而言,卻也並非在意料之外。

  事實上,從去年年中開始,海航系原本引以為傲四通八達的融資渠道資源就已經出現明顯鬆動,包括光大、民生、華夏銀行(600015)在內的多家股份制銀行以及信托公司都開始收緊與海航系公司的合作。

  由於擔心海航集團層面的負債壓力,部分銀行已經停止對海航集團層面授信,至於其下子公司也要視具體情況才能提供貸款,且審批比過去嚴格許多。

  某股份制銀行中層管理人士更是直言,“我們很早就不碰海航的項目了,那麼高的負債率還在到處融資並購擴張,很難說不會出問題。”

  而另一位信托業內人士也透露,在與同行的交流過程中,大家普遍對海航的項目表示擔憂“雖然沒有很明確的規定說不與海航合作,但大家很明顯都是回避。”

  “海航的融資方式是很瘋狂的,不僅有銀行渠道授信、信托渠道的融資,還發了很多私募地產基金,幾乎所有能拿到錢的方式他們都在做,那麼高的負債率,那麼混亂的債務結構,而且都是左手倒右手的游戲,一旦一個環節出了大問題,就可能引發一連串糟糕的結果,到時候大家可能都得被卷進去,怎麼能讓人不擔心,這種重資本輕管理的擴張方法太激進,風險都轉嫁到了融資方身上。”

  甚至多位第三方機構的負責人也表示,“很少代銷海航的項目,風險太大。”

  據某信托公司業務部負責人透露,海航現在尋找信托公司合作已經變得非常困難了,包括渤海租賃(000415)在內的幾單融資項目在很多家信托公司間轉了幾個圈都沒有人接手。而有時找到了合作的機構,項目又得不到市場認可,大家對這家公司的態度都很謹慎,據其介紹,海航系准備與一些信托公司合作發的單一信托計劃,有時候就算好不容易風控過會,卻找不到合適的認購資金,最后也隻能作罷。

  另據了解,去年海航實業曾計劃與中融信托合作成立海航綠色體育發展基金,計劃總規模30億元,資金門檻300萬,預期年化收益8%,資金投向海航旗下高爾夫球場,投資人在認購信托計劃的同時還可以享受聯盟球場會員待遇和協議球場優惠待遇。

  這款信托計劃當時已經開始了聲勢不小的推介工作,可還是難以得到市場認可,甚至在推介會上直接有人提出對信托計劃設計細節的質疑,至今,中融信托的官方網站上也無法查到這款產品成立的相關信息,消息人士稱“可能是因為信托計劃推介效果不好最終未能如期成立。”

  高負債激進擴張路徑高危

  正如上述人士所言,海航之所以在所有人眼中,如同一個隨時可能引爆的炸彈,正是因為其激進的“十個瓶子九個蓋”式資本騰挪游戲可能帶來的資金鏈危機。2008年以來,海航的收購兼並十分凌厲,並逐漸將觸角伸向海外,制定出了2015年營業收入達10000億的“超級X計劃”,野心展露無遺,而與此同時,這個龐大平台的資金鏈管理問題也逐漸暴露出它的脆弱一面,高負債的生存狀況的另一面是隨時可能出現的生死存亡考驗。

  今年1月29日,大年初七晚,海南航空發布公告:將向不超過10名特定對象發行不超過191000萬股股票,募集資金總額不超過80億元,其中用於償還銀行貸款的金額約為60.84億元,剩余募集資金用於補充公司流動資金。並坦言,近年來經營規模的逐步擴大,公司的負債規模也隨之提高,財務風險也有所提高。截至去年三季度,該公司的總資產規模為769.09億元,負債總額為625.29億元,資產負債率已高達81.30%。

  這份公告的刊出,為海航集團資金鏈出現危機的傳言再次增加了強有力的佐証。而在警告初露鋒芒的時刻,比海航系自身還要憂心的恐怕就是多年來與其有過“親密接觸”的金融機構。

  從2009年開始,海航系開始頻繁通過信托渠道獲取巨額融資,據理財周報記者不完全統計,3年來,海航系與16家公司合作發行了49款集合信托計劃,涉資137.63億元。而這還只是他借由信托渠道“圈錢”游戲中的一小部分,海航系還與各大信托公司合作發行了大量單一信托計劃,因數據未作披露,具體規模不詳。

  除了借由各種渠道向外部募集資金,內部職工也是海航融資的重要來源,海航已經可以在集團封閉的產業和金融鏈條內,利用信托財務杠杆,完成一個個項目的融資和運作。2009年,集團就向員工內部發行“廣州中央海航酒店集合資金信托計劃”,信托的受托人渤海信托,也是海航集團旗下的子公司。類似這樣的信托計劃,海航集團內部年年都會推出,預期年收益率高於一般水平,當做一項“福利”向員工推廣。

  而在整個海航系中經營狀況最不樂觀的大新華物流,維持其龐大資金鏈的也主要是靠高成本的信托融資籌措過橋貸款。而密集的收購兼並,也不斷推高大新華物流的負債率。據了解,2011年,大新華物流總資產574億元,總負債411.6億元。在過去的幾年中,已有新華信托、中航信托、四川信托、天津信托等多家公司協助其進行融資,密集發布的信托計劃中也顯示,除部分資金用於指定經營項目以外,大部分資金用途為補充大新華物流的流動資金。

  業內人士稱,“不排除有借新還舊的可能。”

  “能抵押的差不多都用上了”

  在這種遭遇信托和銀行集體排斥的環境中,騎虎難下的海航系隻有繼續尋找新的融資方式、融資對象和融資翹板,才能繼續維持這個龐大“吸金”機器的周轉。據不完全統計,今年下半年,海航系發行的集合信托計劃中將有9款共23.39億集中到期,這對其而言稱得上一項不小的壓力。

  海航系旗下的所有資產幾乎都可以成為質押的工具用以獲取融資,旗下公司股權以及土地資產就是其最核心的籌碼。

  目前海航集團旗下的地產業務主要依托兩大平台,即海航地產和海航置業。前者專注於海南本島的房地產開發,而后者負責海南之外的房地產業務。

  海航系地產板塊與其說是在搞地產開發,還不如說是搞資產運作,很少獨立開發,而是購買圈佔大量土地和物業,海航地產布局並不是依靠業績,更多的是依托並購和杠杆來做大資產規模,大量土地儲備,在融資杠杆下,其實也不過是海航展開后續擴張的質押對象,成為海航集團資本運作的基石。

  另據媒體報道,2010年,海航集團用海航置業11.75億元股權、1.5億元股權、2億元股權分別質押給中國工商銀行股份有限公司、中國工商銀行股份有限公司洋浦分行、國家開發銀行股份有限公司海南省分行,海航置業將擁有的海航控股集團有限公司5.5億元股權也質押給中國建設銀行(601939)股份有限公司廣州天河支行。

  而海航集團在西安民生(000564)、易食股份(000796)、ST筑信、綠景地產的股權也都被拿來質押。

  一個很突出的實例就是,在將2008年4月質押給建設銀行海南省分行的5000萬股股權解除后,海航商業控股迫不及待的又將手中持有的全部西安民生集團8576.99萬股拿去中信信托做了質押融資,成立《聚信匯金之海航商業幸福民生2期集合資金信托計劃》。

  而最近頻繁被海航系拿來作為融資工具的即為渤海租賃。

  2月16日,渤海租賃公告稱,公司接到股東海航資本控股有限公司函告,海航資本於今年2月10日將持有的公司限售流通股中的6385萬股質押給中鐵信托,佔公司總股本的6.54%。

  而這就在此前的兩個月內,海航資本連續四次將持有的渤海租賃股權進行質押。此前分別將4.10%的股權質押給了五礦國際信托,2%的股權質押給陝國投,以及10.9%的股權質押給中原信托。

  海航資本共持有渤海租賃4.38億股,佔總股本的44.90%。而僅根據可查閱的公開信息,海航資本就已將渤海租賃股份4.09億股做了質押,而近期該公司又發出公告,稱全資子公司天津渤海租賃有限公司擬向中原信托申請人民幣3億元的一年期信托貸款,貸款利率為同期貸款利率基准上浮35%,而上述貸款由公司提供連帶保証。

  “能用來抵押、質押、擔保的資產差不多全用上了,至於真實的負債狀況,已在復雜的資本運作遮蔽下,變得越來越難看清楚,所以風險就更加不好把控。”北京某信托業內人士如是說。

  值得一提的是,盡管在信托圈中“口碑”不佳,但今年上半年依然有中鐵信托、長安信托、大業信托、天津信托、交銀國際五家與其合作發行了信托計劃,融資超過20億元。

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(責任編輯:章斐然、賀霞)
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