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巧用分级基金"看跌期权"对冲不确定风险

2012年08月23日08:44    来源:中国证券网     手机看新闻

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据悉,信诚500分级基金、银华90分级基金均设计了向下到点折算条款,而国联安双禧中证100分级基金将于2013年4月15日进行3年一次的定期折算。”吴雅楠表示,根据近期分级指数基金的折溢价率来看,整体折溢价空间波动都较大。

  看跌后市的投资者,可以适时选择稳健类A份额这一看跌期权;看多后市的投资者,可以投资杠杆类B份额博取放大的反弹收益;而希望获取市场中性绝对收益的投资者,则可以利用两个份额的价格变动,进行折溢价套利操作。

  市场破位下跌,看多和看空的两类资金“转战”指数分级基金,进行“对赌”博弈。与此对应的是,市场上几只交易活跃的指数分级基金出现稳健类A份额逆市放量上涨,杠杆类B份额表现抗跌且溢价率上升。

  看空后市的资金开始盯上分级指数基金稳健类A份额。据记者了解,机构以及大户资金介入已相当明显。部分专业投资者甚至利用分级基金A份额所隐含的“看跌期权”的价值,进行市场下跌风险的对冲。

  与市场大跌形成强烈对比的是,部分分级基金稳健份额逆势上涨,场内份额激增,成交量也出现翻倍式上涨。8月以来,双禧A上涨5.55%,银华金利上涨3.2%,信诚500A上涨3.29%。

  对此,信诚中证500指数分级、信诚沪深300指数分级基金经理吴雅楠认为,一方面,目前部分分级指基稳健类A份额的折价扩大,已经具备一定的投资价值;另一方面,如果市场继续下跌并触发向下到点折算,部分分级基金的稳健份额将获利较大。

  据悉,信诚500分级基金、银华90分级基金均设计了向下到点折算条款,而国联安双禧中证100分级基金将于2013年4月15日进行3年一次的定期折算。对于看空后市的投资者而言,吴雅楠认为,分级指数基金A份额可以作为一个绝佳的“看跌期权”进行投资。

  例如,根据双禧分级基金的到期折算原则:三类份额净值归1,双禧A和双禧B的份额比例保持4:6。因此,当双禧B净值低于1元时,双禧A需要折算的净值部分将大于约定收益0.1725元,而该部分净值也将折算成双禧100归持有人所有。所以当市场下行带动双禧B的净值下行时,就会加大双禧A折算时份额缩减的程度,最终引起收益的变化。这意味着与传统基金产品与市场“同涨同跌”不同的是,当市场持续低迷,指数下跌时,双禧A将进一步扩大套利收益。

  而对于信诚500分级基金而言,假设投资者现在以0.87元的价格购入100份信诚中证500A,则到点折算时可以获得25份信诚A和77.9份信诚500,如果信诚A的折价率保持不变,则可以在二级市场上按0.84的价格卖出,基础份额则可以赎回,在不考虑赎回费的情形下收益率可高达13.67%,即使考虑赎回费和交易费用,套利空间也在13%以上。据测算,中证500指数大约跌到2700点左右就会触发上述折算条款。

  目前最接近向下到点折算条款的为银华90分级基金,上周五银华鑫利净值为0.319元,据申万测算,母基金净值下跌5.07%将触发上述折算条款,假设折算之后银华金利折价率为10%-20%,套利收益率在5.86%-8.53%之间。

  一位曾担任深圳一家私募基金研究总监表示,其构建的对冲策略就是在不确定大盘走势的情况下,用一半仓位股票,配合一半仓位的银华金利,进行对冲,在其看来,股指期货对冲虽然能规避相当部分大盘下跌的系统性风险,但也将面临大盘上涨时,收益减少或者收益丧失的风险。而银华金利能够做到下跌时,对冲部分系统性风险,同时在上涨时,依旧获得收益。

  事实上,当下市场分歧明显。随着市场的下跌,部分风险偏好较高的投资者已经开始抄底。数据显示,三季度以来,信诚500B等5只杠杆基金场内份额激增逾40亿份。在场内流通份额不断增加的同时,杠杆类份额的溢价率也在持续攀升。

  对此,吴雅楠表示,这恰恰是分级基金作为“交易型工具”的独特魅力所在,即一个基金通过不同份额,满足不同投资者的需求。“看跌后市的投资者可以适时选择稳健类A份额这一看跌期权;看多后市的投资者,可以投资杠杆类B份额博取放大的反弹收益;而希望获取市场中性绝对收益的投资者,则可以利用两个份额的价格变动,进行折溢价套利操作。”吴雅楠表示,根据近期分级指数基金的折溢价率来看,整体折溢价空间波动都较大。

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(责任编辑:章斐然、曹华)

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