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固收类投资期限错配是基本 货币基金强调流动性

王继高

2012年08月27日13:41    来源:中国经济时报     手机看新闻

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7月以来债市进入回调整理期,与之相关的固定收益类产品也迎来了发行潮。马骏:我们所说的固定收益产品,本质上要给投资者提供风险和收益特征非常明确的产品,投资者在买这个产品的时候对风险、收益的预期是明确的。

  7月以来市进入回调整理期,与之相关的固定收益类产品也迎来了发行潮。固定收益类投资的基本逻辑是什么,应该为市场提供什么样的产品。带着这些问题,本报记者采访了易方达基金固定收益首席投资官马骏。

  期限错配是基本逻辑

  中国经济时报:理财基金是近期较为密集发行的产品,也是今年出现的新产品,你怎么看待这类产品?

  马骏:短期理财基金有他的发展空间,投资者承担了流动性风险就该获得回报,这是开发产品最基本的逻辑。理财产品是投资者放弃了流动性,本质上应该得到额外补偿。如果不能提供额外的有效补偿,这种产品长期是没有生命力的。

  中国经济时报:在券等固定收益类市场上,个人和机构都可以投资,两者在策略上会有什么不同?

  马骏:如果不能实现期限错配,机构投资者和个人在债券等固定收益类品种的投资上就没有差异了,基金公司也就没有收管理费的理由。

  中国经济时报:你刚才提到期限错配,能举例说明到底是怎么个错配法吗?

  马骏:所谓的期限错配是组合资产和负债的流动性不匹配,组合债券资产是有剩余期限的,而负债即基金持有人的份额是每日可接受申购赎回的,两者在流动性管理上是不匹配的。

  比如货币市场基金,个人和机构都能做6个月的定存,但个人提前支取的话存款就成活期存款了,收益率肯定下降,买货币市场基金就不会出现这个问题。投债也是一样,机构可以把久期缩短到3个月以内,也可以放大到6个月以上,个人做不到。优秀的公司能生存下来就是因为它在期限错配上表现出了出众的管理能力,这是固定收益资产投资最根本的出发点和投资逻辑。

  提供风险收益特征明显的产品

  中国经济时报:在你的理解中,固定收益类产品应该是什么样的?

  马骏:我们所说的固定收益产品,本质上要给投资者提供风险和收益特征非常明确的产品,投资者在买这个产品的时候对风险、收益的预期是明确的。

  中国经济时报:今年以来,市场上的纯债基金明显在增加,你们也推出了纯债基金。美国市场好像没有一级债基和二级债基,只有纯债基金?

  马骏:美国市场没有一级债基和二级债基,而且他们的纯债基金也分得很细。对于一级债基,机构投资者很难区分收益是来自于权益投资还是债券投资。对于这种不确定性比较大的收益,机构投资者很难判断其业绩的持续性,也很少会选择这种产品。还是要回归本原,把产品的风险收益特征弄得更明确些。比如,这类产品就是承担利率风险和信用风险,不用再过度承担其他风险。

  海外纯债基金的分类更为细化,有获取纯利率收益的,也有靠投资信用债的。国内投资者对这类产品的认知有一个过程,我们现在是从债券和股票混合投资向纯债投资过度。另外,如果某类产品的收益来源无法分析它的绩效贡献比,这类产品就很难有规模效应。

  中国经济时报:在货币基金的投资中,流动性和收益在某种程度上是对立的,管理人要怎样平衡两者之间的关系?

  马骏:对于货币基金来说,随着规模的不断扩大,我们会把流动性管理放在第一位,收益放在第二位。货币市场基金是现金管理工具,不能提供很高的业绩回报,最强调的是流动性管理,也就是应对规模波动的能力。比如每个季末、年末、半年末这些特殊时点,市场利率波动很大,投资者申赎规模波动也很大,如果没有突出的流动性管理能力,根本无法应对这种冲击。虽然货币市场基金要突出他的现金管理功能,但也应做到业绩持续稳定,否则机构投资者、渠道及散户都不会认同。

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(责任编辑:章斐然、贺霞)
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