保險業2月新單保費增速或好於1月 估值優勢漸顯

　　2011年保險行業實現保費收入14339億，其中壽險9560億，產險4779億。壽險行業陷入內憂外患之中，保費增速均出現大幅下滑。個險業務受業務員人力下滑以及外圍經濟環境影響，大部分壽險公司均出現個險新單保費增速大幅下降甚至負增長。銀保業務受銀監會新規以及理財產品熱銷影響，全年表現低迷。產險業務表現較好，受益於汽車的更新換代，車均保價上升，產險保費增速好於新車銷售情況。同時，受益於車險信息平台的全國推廣，各公司的賠付率不斷下降，盈利能力上升至歷史高點。

　　2011年國內外宏觀環境復雜多變，A股市場大幅下跌，上証綜指下跌21.68%、深証成指下跌28.41%、滬深300指數下跌25.01%。債券市場全年跌宕起伏，在通貨膨脹屢創新高、央行大幅回收流動性並連續加息的大背景下，部分債券收益率達到或超過歷史高點。2011年債券市場整體上揚，中債全債指數上漲5.72%，中債國債指數上漲6.90%，中債金融債指數上漲4.78%，中債企業債指數上漲4.16%。受資本市場影響，各保險公司的償付能力均大幅惡化，融資壓力前所未有。同時，雖然較大額度的浮虧尚未反應至利潤中，但計提資產減值損失的壓力持續升高。

　　2月新單保費增速或好於1月

　　壽險行業2011年12月新會計准則口徑下實現當月保費收入623億元，累計保費收入9560億元。平安壽險方面，2012年春節較早，使得1月份有效工作日同比減少近三分之一，由於平安壽險產能狀態已經較為穩定，所以受影響最大。但如按工作日日均新單保費來看，仍保持正常增長水平。公司自2011年下半年個險業務出現了負增長，但情況在持續好轉，隨著人力的提升，保費平台穩步上升，良好的業務結構保証了新業務價值的穩步提升。隨著2011年的業務沉澱和人力鞏固增長，預計2012年公司會恢復穩定的業務發展。

　　太保壽險由於2011年業務計劃完成情況良好，12月份業務略有收縮，為2012年開門紅做好了充足准備，預計公司2012年開門紅會有較好表現。公司2011年“聚焦個險，聚焦期交”戰略取得了巨大成功，個險新單保費保持快速上升，遠超行業平均水平。太保壽險2012年會延續公司戰略，繼續以分紅險為主打產品，通過提升業務員人力和人均產能來保持較高的個險業務提升，預計2012年個險新單增速為15%左右。

　　中國人壽由於2011年同比基數較高，預計開門紅業務會出現同比下降。受業務結構調整和業務員隊伍精簡的影響，2011年二季度以后國壽個險新單規模保費持續出現同比下降。隨著2011年公司新基本法在全國的推廣和執行到位后，公司業務員人力將進入穩定發展期。2012年公司管理層將繼續堅持業務結構優化和價值增長，預計全年個險新單規模保費增速為5%左右。

　　新華保險由於去年同比基數較低，且公司產能提升空間仍較大，預計公司2012年開門紅業務會有較好表現。新華保險銀保業務佔比較高，2011年受銀保新規沖擊較大，總保費增速下滑。個險業務受業務員人力發展困難和經濟環境影響，在2011年略有下滑。公司融資完成后，解除了長期以來的償付能力制約，從2012年開始有望進入良性發展期，預計2012年個險新單保費增速為10%左右。

　　2012年壽險開門紅各公司仍然均以短交分紅險為主力軍，雖然各公司現在都比較注重長期期交產品的銷售，但在開門紅期間，規模增長仍處首位。壽險開門紅情況受兩點因素影響較大：一、同比基數﹔二、上年末業務儲備。太保壽險去年個險業務表現較好，年底儲備工作更加充分。新華保險去年同比基數較低，且IPO后解除了償付能力限制，有望進入業務快速發展期。平安壽險和國壽去年同比基礎均較高，且去年全年業務情況艱巨，年末的首要任務是完成全年計劃，所以很難有較為充足的業務儲備。我們預計1月份太保壽險和新華保險將會有較好的開門紅表現。

　　在保險行業經歷了2011年的新單業務負增長、股市走熊引致的投資下滑和巨額浮虧、外圍市場眾多利空消息打擊等諸多負面因素影響后，保險行業主要利空因素已經在股價中進行反映，保險股超跌明顯。進入2012年，在壽險新單業務企穩回升，股債市場回暖的情況下，我們認為保險板塊下跌空間有限，低估值藍籌優勢凸顯，成為進可攻退可守的優選板塊。

　　1月份市場對政策放鬆的預期逐漸增強，受國內宏觀經濟數據好於預期以及央行持續進行逆回購等利好消息影響，A股市場走出反彈行情，全月上証綜指上漲4.24%、深圳成指上漲4.31%、滬深300指數上漲5.05%。受益於大盤反彈，開門紅略好於預期，保險板塊隨之展開反彈。

　　1月份開門紅數據受工作日減少影響較大，同比增速低估。按照工作日日均保費來看，太保、新華和平安均實現了較好增長。2月份形勢轉變，工作日同比增多，預計2月新單保費增速將會好於1月份。在壽險新單保費增速企穩回升的情況下，我們認為保險板塊會延續目前的強勁走勢。預計2012年平安、太保、國壽和新華的EPS分別為3.43元、1.61元、1.18元和1.29元，對應PE分別為12倍、13倍、16倍和23倍，當前股價隱含的新業務價值倍數分別為3倍、9倍、11倍和8倍，因此我們維持保險行業“推薦”評級。

　　平安和太保產險表現靚麗

　　產險行業2011年12月份實現當月保費收入458億，同比增長22.3%，累計保費收入4779億，同比增長18.7%。產險行業保費增速穩中有升，平安和太保繼續保持超越行業的保費增速。

　　平安產險繼續穩定的優異表現，保持行業領先的業務增速。2011年12月當月實現保費收入87億，同比增長31.9%﹔累計保費收入833億元，同比增長34.2%。電銷渠道的快速發展和優秀的服務水平是公司實現高速增長的主要原因。

　　太保產險保費增速回升后，表現穩定。2011年12月當月實現保費收入57億，同比增長17.9%﹔累計保費收入616億，同比增長19.5%。開門紅期間的高基數和拆單因素的影響逐漸消除后，公司保持了良好穩定的業務增速。

　　截至2011年12月末，保險資金運用余額5.55萬億元，環比上升2.9%﹔保險行業總資產6.01萬億元，環比上升2.9%﹔銀行存款增加1067億元，環比上升6.4%。1月債券市場平穩震蕩，收益率走勢受資金面影響較大，央行的逆回購公告有助於穩定債市利率。中債全債指數上漲0.40%、中債國債指數漲幅0.36%、中債金融債指數上漲0.47%、中債企業債指數上漲1.94%。1月萬能結算利率維持低位，各壽險公司主力萬能產品的結算利率仍維持在3.8%-4.1%的區間，各公司本月未調整結算利率。 (來源：中國証券報)