美債鬧劇遠未結束

孫時聯 王家強

2011年08月09日11:00  來源:人民網-《國際金融報》

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  8月2日,是美國政府債務違約大限的最后關頭,美國國會兩黨終於通過提高債務上限和削減赤字法案。至此,兩黨持續數月的美國債務上限紛爭暫時得以平息。但本次債務上限和削減赤字法案隻能將美國的債務危機向后拖延,並不能從根本上解決美國高債務、高赤字頑疾。到2013年初,美國將再次面臨提高債務上限的難題。

  美債之爭背后的政治博弈

  根據現行美國憲法,當聯邦債務接近上限時,政府就必須與國會達成提高上限協議。因此,每次提高債務上限也通常伴隨著與當時經濟政治相關的附加條件,佔據國會多數席位的黨派便可以向政府施壓,以貫徹自身的政治意圖。而本次談判遭遇的波折之多,確實有著比以往更加深刻的背景。

  美債綁架全球經濟

  歷史上,美國政府也曾有過小規模的違約,但一般屬於技術性違約,而非政府償還能力不足,也因此對經濟金融影響甚微。本次美國政府的償還能力真正遇到了挑戰。美國的政府債務是長期持續財政赤字的結果,2010年,美國財政赤字接近GDP的10%﹔政府債務佔GDP的比例亦接近100%。2011年5月,美國財政部採取了四項臨時措施,包括:終止發行州和地方政府債券﹔終止發行殘疾基金和行政人員退休債券﹔終止政府債券投資基金的再投資﹔終止外匯平准基金的再投資等。這四項臨時措施雖能夠在“大限”到來之間對穩定形勢稍有效果,但也意味著政府再無退路,惟有再次開動印鈔機。

  但如果真這樣做,這將無疑對美國政府形象、全球經濟金融造成重大沖擊。美國及全球的代價將包括:美國政府信用大降、美聯儲聲譽受損、美元貶值並削弱其地位、債務評級被下調、國債吸引力下降、再融資成本上升、全球甚至美國國內均將出現通貨膨脹、投資者拋售美國國債,全球金融機構再遭損失,引發流動性危機,証券與存款擠兌再現。美國及全球經濟的脆弱復蘇將會遭遇困境,並重新陷入衰退。

  兩黨上演政治鬧劇

  2012年恰逢美國總統大選,美國國會兩黨均以債務違約為賭注,並將美國及全球經濟挾為“人質”,展開了政治利益的“大博弈”。

  傳統上講,美國民主黨重視平民階層的利益,尋求通過建立“大政府”,以保障平民階層的利益。從財政收支方面來看,他們重視教育、醫療與社會保障等公共產品的供給,並號召通過“劫富濟貧”式的稅收體系來為財政支出融資。相比之下,美國共和黨更加信奉自由市場的作用,認為政府應該僅僅扮演市場經濟“守夜人”的角色,過度增稅與過於優厚的社會福利會挫傷美國人的勞動積極性與創造力,因此應該通過削減財政支出,以壓縮政府部門規模。當前民主黨控制著美國政府與參議院,而共和黨在眾議院佔據多數席位。這就營造了兩黨在聯邦債務問題上陷入僵局的困境。

  事實上,兩黨人士都承認,當前居高不下的財政赤字與政府債務未來將難以為繼,必須通過努力降低財政赤字與政府債務的規模。爭論的焦點則在於究竟通過何種方式來壓縮財政赤字。本屆政府的底線是將借債期限延長到2013年,核心利益是確保成功連任﹔在野黨卻拋出各種苛刻條件,並以退出談判相要挾,不過是為奧巴馬連任設置障礙。

  鎖定三大博弈焦點

  具體的博弈層面有三:一是提高債務上限的步驟。作為在野黨,共和黨提出的方案有一個原則,就是緩慢、分階段地提高上限。這種策略的目的在於,民眾因備受債務過限困擾而增加對民主黨的怨言。同時,在總統大選前還可以有一次同民主黨博弈的機會。奧巴馬政府當然竭力反對這個方案。

  二是增收減支。要想提高債務上限,政府必須承諾在未來降低財政赤字和政府債務比例。因此,需要大力“開源”、“節流”。開源渠道包括增稅。奧巴馬政府與民主黨支持向富人增稅,而富人則是共和黨的主要利益陣地,此方案遭其大力反對便在情理之中。共和黨支持削減社會福利和國防開支,而這卻是奧巴馬政府獲得民眾支持的主要來源。

  三是增收減支的數額。共和黨支持大幅壓縮赤字與債務,民主黨則認為過度削減將危及經濟復蘇與社會就業。

  暫消美債違約之虞

  從美國經濟的實際情況分析,它依然有充分的條件在未來幾年削減債務負擔,比如將不必需的防務與軍費支出削減一些﹔將過度負擔的醫療福利項目砍掉一些﹔將增稅額適當上調一些﹔兩黨各自退讓一些等。從全球看,當前歐洲因債務問題經濟前景仍不明朗﹔日本債務比例全球最高,經濟情況比美國更疲軟。國際投資者也因此別無選擇隻能仍然購買美國國債,為美國提供債務融資來源。

  從以上形勢分析,盡管美國國會兩黨大肆博弈債務“大限”,這場美國“政治秀”將不會很快導致美國債務違約。從歷次美國提高債務上限的談判來看,很多次都是在最后關頭達成一致,這一次也沒有例外。況且8月2日之前,美國仍有制度性保証,適時提高債務上限。一是採取臨時性替代方案,在短期內提高債務上限,然后美國兩黨繼續談判﹔二是總統奧巴馬可以根據美國憲法賦予的權力,採取緊急措施,繞過國會直接提高債務上限等。這些也是美國在最后時刻對提高“上限”達成妥協的政治保証。

  美債危機 “遠慮”大於“近憂”

  8月6日,標普公司將美國主權債務評級從“AAA”降至“AA+”,將美國的信用評級展望定為“負面”。盡管美國總統奧馬巴於當地時間8月2日簽署了提高美國債務上限和削減赤字的法案,但即使避開了短期的債務違約問題,美國依然解決不了其主權債務長期終將發生危機的難題。換句話說,美國債務問題實質上是“遠慮”甚於“近憂”。

  信用評級遭下調風險

  國會兩黨的“政治秀”使得市場投資者越來越認清美國主權債務的實際風險,今年7月14日,標准普爾表示未來3個月下調美國國債級別的可能性為50%﹔美國2年期、5年期及10年期國債的貸款違約擔保等的價格均處於持續攀升之中。諸多衡量指標表明,即便沒有債務上限的約束,美國主權債務評級被下調的可能性仍在上升,原因如下:

  其一,美債的可負擔性。2010年美國政府債務佔GDP的比例遠超60%的公認安全線,債務利息支出佔財政收入的9.1%,預計2011年這一比例或將超過10%並持續上升,而10%是穆迪下調一國AAA主權評級的警戒線。

  其二,美國債務的融資能力。至今年第一季度,美國9.5萬億美元國債中,國外投資者持有4.4萬億美元,佔46.8%﹔美聯儲通過兩輪量化寬鬆持有1.3萬億美元,佔14.1%﹔國內機構與個人投資者持有3.7萬億美元,佔39.1%。以此判斷,外國投資者的態度對美國債務的再融資起著舉足輕重的作用。目前看,各國外匯儲備分散化的努力,國際貨幣體系多元化的趨勢,以及美元長期貶值的風險等都在威脅美國的債務融資能力。

  其三,美國恢復債務承擔能力的可能性。2010年,美國新增公共債務佔GDP的比例遠高於所有AAA評級國家3%的平均水平,也遠高於AA評級國家平均6%的水平,美國在經歷金融危機的重大沖擊之后,其恢復能力正在不斷下降。如果不是美國仍能夠控制國際上現有的幾家信用評級機構,美國主權債務評級被下調的風險會更大。

  或玩“變相違約”伎倆

  債務積累源自財政赤字。美國財政支出主要分為:自主性支出、法定支出和利息支出。“法定支出”包括社保及醫療與健康支出,其佔美國GDP比例從1980年的2.0%上升到去年的5.6%。這種支出是剛性的,短期內難削減。但在可預見的未來幾年,美國公共債務與財政赤字比例仍將居高難下,原因如下:其一,從財政支出看,人口老齡化,以及嬰兒潮年代的工薪族相繼退休,社會福利和醫療成本支出將以比GDP更快的速度上升。債務規模不斷膨脹,未來利率回歸常態,利息支出將大幅上升﹔全球地緣政治不確定性上升,各種自主性支出中的國防開支等將上升。

  其二,財政收入增長將長期低迷,導致美國財政赤字難以回落。美國財政收入的80%以上來自於個稅和社會保險收入。

  其三,收入和支出增長趨勢反向而行,美國財政赤字比例將很可能長期處於6%以上。為彌補財政赤字的融資需求將導致美債不斷膨脹。財政赤字和公共債務會互為因果,越積越沉,將成為美國最終發生主權債務風險的主要因素。

  從歷史經驗看,為維護美元地位,維持債務融資來源,未來美國採取直接違約的可能性較小,卻不能排除間接違約。這些方式包括,美元貶值和通貨膨脹。美國變相違約屢試不爽:1933年,美國國會鑒於美元貶值,同時廢除國債的黃金條款,國債購買者不能再按原有契約換取相應黃金。二戰后美國採取通脹辦法,10年內將總債務佔GDP的比例降低40%。目前有估算認為,如果美國年均通貨膨脹率為6%,總債務佔GDP比例在4年內將下降20%。而對全球投資者來說,最終和最大的風險也正在於此。

(責任編輯:曹華)
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