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四季度經濟或弱反彈 “中期底”恐震蕩后移

2012年10月17日08:51    來源:中國証券報     手機看新聞

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  專家認為,經濟筑底過程較長,明后年或現更多低點

  ■機構

  經濟底漸顯 市場底未明

  9月宏觀經濟數據顯示,經濟運行顯現逐步企穩跡象。多家機構認為,經濟將階段性企穩,四季度經濟探明底部的概率較大。不過,就經濟運行態勢而言,機構大多認為經濟將呈L型運行方式。這是機構目前普遍認為股市尚難反轉的關鍵原因。中期來看,本輪市場底的構筑方式仍要視經濟底的具體運行節奏來定,傳統意義上市場底領先於經濟底一個季度到半年的規律可能會宣告失效。

  經濟企穩跡象漸明

  從9月PMI企穩回升、進出口數據大幅改善以及M1、M2增速好於預期可以窺見,當前經濟顯現逐步企穩跡象。

  長城証券策略分析師王憑表示,工業鏈條在經歷二三季度供給收縮式的主動去庫存之后,今年四季度和明年一季度有望迎來工業供需再度平衡的格局,經濟有望階段性企穩回升,工業品價格將出現反彈。

  事實上,目前多數中上游工業品庫存絕對量已降至歷史均值以下,且價格出現企穩回升。從上游的情況來看,秦皇島山西優混煤價格小幅回升到645元/噸,連續兩周實現上漲,動力煤主要品種的港口價格在7月下旬觸底后已經連續反彈3個月。從中游的情況來看,太原冶金焦價格小幅上漲50元/噸至1325元/噸,是近一年以來首次出現的周度反彈。外需方面,9月出口也出現了超季節性好轉。9月出口規模同比增長9.9%,較8月大幅回升﹔進口規模同比從8月的-2.6%回升至9月的2.4%。

  中投証券策略分析師黃君杰表示,實體經濟四季度觸底企穩的可能性正在增加。當前主要工業品價格均出現不同程度的反彈,螺紋鋼價格出現一定反彈,水泥價格近日也趨升,同時煤炭庫存繼續下降,價格也維持平穩態勢。整體來看,盡管這類工業品的反彈幅度有限,但連續數周的回升或預示著經濟階段底正在探明。

  招商証券策略分析師陳文招也認為,當前庫存周期見底的跡象日益明確,其中的動力來自於房地產投資回暖和基礎設施建設回暖。從行業數據看,近期動力煤、化工品、水泥等中游行業的價格開始企穩反彈,也說明去庫存暫告一段落。

  市場底難“一蹴而就”

  從中微觀數據來看,經濟四季度可能出現階段性企穩,根據經濟底與市場底的運行關系,四季度市場將出現階段性反彈行情的概率較大。

  中投証券指出,借鑒美股經濟底與市場表現的關系,二戰以后總共出現過14次GDP增速階段底部,在經濟見底前后,道指前兩個季度以及后兩個季度獲得正收益的概率均為71%,前一季度和后一個季度獲得正收益的概率則分別高達92%及86%。不過,究竟四季度經濟的企穩,意味著新一輪的回升還是假象復蘇,還需繼續觀察。從目前券商等機構的主流觀點來看,L型經濟底的運行方式幾乎成為市場共識,而這也將對市場底提前經濟底一個季度或半年的規律形成挑戰。

  國泰君安証券指出,四季度經濟L型底預期強烈,當前市場不可能復制2008年四季度的V形底部,四季度A股大概率會呈現出悲觀預期形成低點、其后緩步向上波動的區間震蕩格局。盡管市場向上的機遇開始顯現,但仍不宜冒進偏向周期類品種。需要指出的是,以往底部先知、首選周期的規律,今年可能不會奏效,這也是受L型經濟底運行方式的影響。

  國泰君安証券表示,經歷過2005年-2007年以及和2009年的周期之后,不少投資者普遍根據經驗認為,隻要股市有反彈,周期股就首當其沖,且有色、煤炭的彈性最大。實際上,這裡面存在著誤區,當市場一致認為某個行業彈性最大的時候,本身就預示著該行業后續彈性空間有限。2005年-2007年經濟需求旺盛與2009年庫存、股價的低位狀態,在目前的傳統高彈性行業中都未出現,冒進偏向周期股最終可能會得到高風險、低收益的結果。

  ■四季度GDP或小幅反彈

  多位分析人士表示,由於9月部分經濟數據向好傳遞出積極信號以及去年四季度基數較低等因素,三季度將是今年經濟的底部,四季度GDP增速或將小幅反彈。

  國務院發展研究中心金融所綜合研究室主任陳道富認為,三季度是今年經濟的底部,四季度經濟無論同比還是環比都會好於三季度。因為經濟的去庫存因素消除,國際形勢好轉,再加上去年四季度的經濟數據較差,基數較小,預計四季度經濟會穩住略有回升。

  交通銀行首席經濟學家連平認為,三季度GDP增速可能是7.5%,弱於二季度的7.6%,四季度經濟肯定會回升,預計增速為7.8%,全年經濟增速也為7.8%。

  他認為,經濟回升有四方面原因:首先,外部環境改善。美國經濟回暖,歐洲債務危機的態勢趨於平穩。其次,9月起,投資步伐加快。上半年,發改委密集批復了一些項目,其中三分之二是在6月批復的,這些項目的效果從9月開始顯現。第三,去庫存在三季度接近尾聲。一般去庫存周期為15個月,這一輪去庫存始於2011年底,現在基本結束,企業開始增加庫存,導致需求回升。尤其應當注意的一個數據是9月PMI中的原材料庫存在增加。最后,金融狀況好轉說明經濟更加活躍,社會總需求增加。三季度的信貸規模和1-9月社會融資規模都在增加,這種增加不是憑空的。9月金融數據的一個明顯標志就是票據融資下降。票據融資從1月至8月一直在上升,9月突然大幅下降2000余億元,銀行在信貸控制的情況下將這部分資金轉為一般信貸,表明市場對信貸需求旺盛,信貸有效需求不足得到了根本改觀。未來幾個月信貸規模擴張是大方向,今年融資規模預計將達14萬-15萬億元。金融是實體經濟的先導,金融活躍,實體經濟會隨之活躍。

  連平預計,四季度出口將好於上半年。一是外部條件改善﹔二是外貿刺激政策影響﹔三是年末出口增長是季節性慣例。但全年出口增速可能達不到10%的預期目標,可能最終數據是8%。

  ■經濟料長期尋底

  盡管預期四季度經濟反彈,但業內專家並不看好反彈的持續性。

  陳道富指出,四季度經濟出現反彈但不一定穩定,對明年經濟保持謹慎樂觀。明年的各種因素復雜程度會提高,壓力會增大,經濟可能呈現震蕩走勢,要企穩回升還需要政策的進一步配合,保持現有適度寬鬆的貨幣政策和穩健的財政政策。屆時,微觀層面即企業預期的重要性會增加。聖誕出口經濟、基礎設施投資的刺激因素正在顯現,但是尚未轉為實體經濟的樂觀預測。不過,今年的經濟數據基數較低,增大了明年經濟平穩態勢的可能性。

  連平也對明年經濟保持謹慎樂觀態度。他說,明年經濟增速可能會回升,但不會高企,預計全年增速8%-8.5%。

  中國宏觀經濟學會秘書長王建認為,當前並非經濟底部,中國經濟還將震蕩下行。“當前金融數據向好反映了政府放鬆銀根的努力,但不必然意味著未來會拉動投資增速上行。與2009年相比可以發現,2009年推出刺激計劃之后投資迅速反彈,但今年投資的表現遠遜於當年。”

  他認為,即便四季度投資回升,也難以抵消外需下降對經濟的負面影響。“歐洲是中國最重要的出口市場,但9月中國對歐洲的出口仍然下降了10%。”近期美元、日元國債利率走低,與歐洲資金大規模出逃有關。外部經濟危機依然沒有過去。9月中國出口回暖,但不一定能持續。此外,國內鋼鐵行業產能過剩等都顯示經濟復蘇乏力。“明年不排除有季度GDP增速下滑到7%。”

  華泰証券首席經濟學家劉煜輝認為,我國GDP增速已經9個季度持續低迷,在這9個季度裡沒有出現明顯的反彈。“這表明當前經濟調整不是由存貨周期引起的。”

  他表示,當前中國經濟面臨債務緊縮需求的調整。宏觀經濟各部門杠杆率都呈現不健康狀況,在中短期內不具備擴張的能力。四季度GDP增速可能會反彈,但不代表當前中國經濟處於總需求衰退的低點。“總需求衰退的低點進一步后移,可能在2013年、2014年會出現更多的經濟低點。”

  他認為,當前中國經濟面臨四項任務:一是房地產去庫存﹔二是競爭行業去產能﹔三是清理和控制銀行壞賬﹔四是打開經濟增量空間。“這四項任務的推進力度決定了中國經濟停留在底部的時間。”

  ■外資

  中國經濟有望反彈

  多家外資投行認為,強勁的出口與貨幣數據發出了中國經濟觸底的信號,預計GDP增速在三季度觸底,並在四季度開始反彈。

  出口增長帶來驚喜

  高盛中國區副主席暨首席投資策略師哈繼銘指出,9月中國出口活動強勁回暖。出口增速遠超市場預期可能反映了一些不可持續的季節性因素。首先,在比以往多一天的國慶黃金周之前,出口商急於出貨,尤其是聖誕訂單,這可能是9月出口增速加快的一個重要原因。其次,中國沿海地區以出口為導向的制造型企業在8月遭受了嚴重的風暴和強降雨襲擊,中斷的生產活動在9月得以恢復。展望未來,除了看到9月出口的周期性與季節性因素之外,同樣應該注意到,全球經濟狀況近期趨向逐漸好轉。

  巴克萊亞洲首席經濟學家黃益平指出,中國出口增長帶來了上行驚喜,9月出口規模增速上升至9.9%(普遍預期5.5%),而7、8月分別隻有1%和2.7%。與8月進口同比下降2.6%相比,9月進口規模同比增長2.4%,這表明內需盡管依舊疲軟,但呈現復蘇跡象。出口的顯著增長好於預期。中國制造業PMI新出口訂單分項指數過去4個月一直攀升,9月達到48.8。至於這種好轉是否能持續到第四季度,秋季廣交會是重要的觀察窗口。

  經濟有望觸底反彈

  巴克萊報告指出,外需疲弱仍是中國經濟增長的最大下行風險。7月-8月出口增長急劇下滑拖累了經濟增長速度,增加了決策難度。8月-9月降息和降准的“缺位”,表明寬鬆政策出台仍受限於對房價反彈和中期通脹風險的擔憂。大規模財政刺激政策的缺乏,表明了對政府債務和銀行不良貸款上升以及投資不能起到明顯效果的擔憂。因此,9月好於預期的出口增長或有助於改善就業狀況,減輕推出更多寬鬆政策的壓力。

  高盛報告指出,貨幣數據方面,盡管9月新增人民幣貸款數據低迷,但值得注意的是目前新增貸款增速與全年8萬億元的政府目標相符。9月社會融資總量相對8月環比上升33%,並且非銀行融資的重要性得到提高。在2012年前三個季度中,企業債券淨融資從2011年同期的8430億元快速升至1.56萬億元。隨著融資環境改善與基礎設施投資加大,經濟活動在進入四季度后可能開始復蘇,全年經濟增長預計呈現U型。

  星展銀行經濟研究部發表的報告指出,雖然各地有更多的發展項目獲批,但目前固定資產投資並未顯著增長。今年以來,固定資產投資增速預計在三季度平均達20.3%,比二季度略高。預計今年全年的固定資產投資增速為21%,比去年的23.8%略低。不過,預計在投資引擎啟動以后,顯著的固定資產投資反彈將在2013年一季度裡顯現。該行認為,GDP增速預計在三季度觸底,並在四季度開始輕微反彈,一直持續到2013年一季度。(本報記者 任曉 實習記者 毛萬熙)

(來源:中國証券報)

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