央行再度降息不是QE 引导利率下行降低社会融资成本

上周市场上较强的降息预期终于在昨日晚间落地。但央行强调，降息不是QE，是为了扩大去年11月与今年3月两次降息的“战果”，进一步推动社会融资成本下行。

降息不是QE

央行昨日晚间宣布，自今日起下调金融机构存款和贷款一年期基准利率各0.25个百分点，同时将金融机构存款利率浮动区间上限由基准利率的1.3倍跳跃式上调到1.5倍。

央行研究局首席经济学家马骏强调，QE是发达国家在政策利率接近于零、实体经济又面临衰退的背景下采用的非常规政策手段。中国不存在零利率对货币政策的约束问题，中国央行也有准备金率、再贷款和其他常规政策工具的空间，足以有效调节流动性供给。这些，都属于常规的货币政策操作，与发达国家QE有本质区别。

但不搞QE不代表可任由货币条件被动紧缩。前期贷款利率虽有下降，但降幅不及降息的幅度，决定了央行需要进一步降息。物价水平总体较低，实际利率仍高于历史平均水平，也使得央行有必要进一步降低名义利率，防止由于实际利率升高而货币条件被动紧缩的局面。银行体系流动性总体充裕，以及许多银行未用足存款利率上限，则为进一步推进利率市场化创造了空间。

再度降息能扩大去年11月与今年3月两次降息的“战果”，进一步推动社会融资成本的下行。马骏表示，由于目前经济仍面临较大下行压力，有必要通过降低名义利率来达到降低实际利率、稳定投资增长的目的。如果名义利率不降，在通胀率明显下行的情况下，就会出现由于实际利率上升而导致货币条件被动紧缩的局面。

防止“诱导式上浮”

央行为何此次将金融机构存款利率浮动区间的上限由1.3倍跳跃式地上调为1.5倍？对此，马骏的解读是，其主要考量是防止“诱导性上浮”。换句话说，如果仅将上限扩大到1.4倍，一些自主定价能力有限的银行存款定价就可能被“诱导”到这个上限，对本来已经形成的融资成本下行趋势产生不利影响。将上限直接调到1.5倍，拉开上限与市场均衡利率水平的距离，更有可能降低一些金融机构将存款利率“一浮到顶”的冲动。

目前，不同类型银行在存款定价上已经分化为三大阵营。国有大行，加上少数股份制银行是第一梯队，一年以内上浮10%，活期及两年以上执行基准利率或略有上浮；第二阵营以股份制银行为代表，包括少数城商行，一年以内上浮20%，活期及两年以上上浮约20%；地方法人金融机构为第三阵营，各期限品种上浮20%到30%。

既然一些银行原先就没有用足上限，加上银行体系流动性目前总体充裕，市场利率趋于下行，央行就在这个有利的时间窗口顺水推舟，进一步扩大存款利率上浮上限。马骏预计，由于当前流动性充裕，通胀率和市场利率都趋于下行，大部分金融机构不会用足1.5倍的上限。

央行自去年11月起的三次降息，均同时结合了利率市场化改革，扩大存款利率上浮区间。对银行来说，贷款利率下降，存款成本不变甚至上升，实质上息差是收窄的。比如，根据央行的测算，去年11月份的降息操作使得银行息差下降约42个基点。

中国社科院教授刘煜辉认为，推动利率下行，是未来政策发力的重点，具体来说是缓解存量债务的高利息困局，缓解高杠杆部门资产负债表的流动性压力。因此，银行在利润表和资金流量表方面可能需要暂时承受一定压力。（高翔 李丹丹）