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全球竞相量化宽松 对中国“稳增长”影响几何

2012年09月21日09:22    来源:证券日报     手机看新闻

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  编者按:美联储日前宣布了第三轮量化宽松政策(QE3)。紧随其后,欧洲央行和日本央行也加强量化宽松措施。鉴于美元是最主要的国际货币,QE3的推出对国际金融市场和世界经济将会产生重大影响,那么,本轮QE3和前两轮量化宽松有何不同?对全球通胀将会产生怎样的影响?尤其是在中国经济增长放缓的背景下,对中国“稳增长”是利大于弊还是弊大于利?

  美日欧央行齐宽松 恐推高新兴市场通胀

  专家称,QE3可能有助于遏制中国出口增长过快下滑势头,缓解资本外流压力

  9月13日,美联储宣布实施第三轮量化宽松政策(QE3),没有操作时间限制、也没有总额限制的QE3,给市场留下了更多的猜想,也给全球制造了更大的担忧;与此同时,欧洲央行也推出了新的量化宽松策略OMT(直接货币交易计划),与QE3类似,OMT也没有对干预规模与干预时间的限制;继美欧之后,日本中央银行也宣布,将进一步加强量化宽松措施,追加10万亿扩大至80万亿日元购买国债的基金规模。

  新兴市场担忧输入型通胀压力

  新一轮量化宽松的涌起,势必加大新兴市场的输入型通胀压力。这种担心,源自前两轮量化宽松政策的结果,2011年,大量美元涌入巴西金融市场,助推巴西货币快速升值,削弱了巴西制造业的竞争力。

  澳新银行大中华区首席经济学家刘利刚表示,廉价的美国资金将流向全球市场,特别是增长比较快的亚洲。更多的流动性将推高亚洲股市和大宗商品价格,亚洲国家将面临进口型通胀的压力,并且催生资产泡沫。

  巴西财政部长曼特加18日表示,巴西对QE3感到担忧,这些措施将给新兴市场国家的经济带来许多问题。他说:“QE3会给新兴市场国家带来许多困难。”

  前两轮的量化宽松,流动性的注入与美元贬值均会导致全球能源与大宗商品价格上升。中国社科院世经政所国际金融室副主任张明认为,全球能源与大宗商品价格上升将会通过中国的进口价格指数与工业品出厂价格指数(PPI)最终传递至中国的消费者物价指数(CPI)。

  输入性通胀压力的加剧、目前国内猪肉市场供求关系的变化,以及国内货币信贷增量的反弹,预计将会导致中国CPI同比增速在最近几个月触底,甚至从年底开始反弹。而一旦通胀反弹,中国央行进一步降息的空间将所剩无几。

  另一方面,除了国际黄金和石油价格正在高位运行,国际粮食价格也由于干旱减产的原因而大幅飙升,今年6月份以来,玉米和小麦价格上涨了25%,大豆价格上涨了17%。在此情况下,释放的流动性成为高悬在各国政府头上的“达摩克利斯之剑”。

  QE3对中国经济利大于弊

  国家信息中心经济预测部副研究员张茉楠认为,从中长期来看QE3对中国的影响,肯定是挑战大于机遇,“中国制造”将首先受到冲击。中国是国际大宗商品的重要买家,国际大宗商品价格大幅上涨,不仅使所需外汇支出大幅增加,也会使中国面临输入性通胀压力。另一方面,随着上游价格上涨的传导,再加上人民币升值压力,可能会使企业经营受到双重挤压,这将使得以成本优势为基础的“中国制造”遭受重大打击。

  “美国推出QE3是‘以邻为壑’的政策。对中国经济的影响,从长期看将趋于负面。”北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐表示,QE3推高大宗商品价格,加大输入性通胀压力。在中国经济增长放缓的背景下,使中国货币政策的执行陷入两难境地,使中国实现稳增长、控通胀的调控目标难度加大。

  不过,情况也并非十分糟糕,至少在短期看来,对中国还是利大于弊。因为,新一轮量化宽松在初期应该会抬高美国资产价格,从而吸引新兴市场资本更多外流。经过一段时间后才会回流新兴市场。

  张茉楠分析指出,短期看,QE3可能有助于遏制中国出口增长过快下滑的势头,缓解资本外流压力。

  北京大学证券研究所所长吕随启认为,从全球范围着眼,美国经济一旦复苏,势必也将成为低迷的全球经济的一剂强心剂。全球经济变暖,欧盟目前的困境也将打破,那么,随着欧美国家对华进口需求的回升,中国对外贸易的惨淡局面便可以顺势扭转。

  “QE3推出以后,美元贬值会推动人民人升值,国际大宗商品价格势必上涨,而中国是大宗商品进口国,国内物价也将会水涨船高,势必导致输入型通胀压力增大。这对出口和居民消费都会产生一些负面影响,但总体而言,QE3对中国而言是利大于弊。”吕随启说。

  汇丰大中华区首席经济学家屈宏斌认为,QE3推出对中国经济利大于弊。他表示,美国经济企稳对中国出口有利,也可能缓解资本流出。QE3会影响大宗商品价格,但中国没有需求,其影响有限。

  QE3与前两轮量化宽松大不同

  前两次量化宽松导致大量资本涌入新兴市场

  在推出本轮刺激政策之前,美联储已在过去三年中推出了两轮量化宽松货币政策:2008年9月雷曼兄弟倒闭后,美联储推出了第一轮量化宽松政策,在随后的三个月中,美联储创造了超过一万亿美元的储备,主要是通过将储备贷给它们的附属机构,然后通过直接购买抵押贷款支持证券。

  美联储推出QE1之初的目标在于通过购买“两房”及相关银行的抵押贷款资产,以挽救美国金融机构和金融体系,中长期目标则是提高就业水平及帮助经济走出通缩阴影。2008年全年美国通胀率仅为0.1%,创下半世纪以来的新低;而2008年12月的失业率则达到7.2%,创出16年来的新高。

  截至2010年3月第一轮量化宽松结束,美联储购买了1.25万亿美元的抵押贷款支持证券、3000亿美元的美国国债和1750亿美元的机构证券,累计1.725万亿美元左右。这使得纳斯达克工业指数从2008年12月底的8675点升至2010年2月底的10400点左右,涨幅超过19%。

  专家表示,虽然在第一轮量化宽松货币政策刺激下,道琼斯工业指数大幅上涨,但美国就业率没有根本改善。

  不过,2009年6月至12月,美国纽约银行、高盛集团、摩根大通、花旗银行等先后归还了政府救助资金,这表明在QE1执行期间,在美联储廉价资金以及财政部资助下,华尔街金融机构正在恢复元气,但美国经济依旧在水深火热之中。

  自2010年4月份开始,美国的经济数据开始令人失望,进入步履蹒跚的复苏以来,美联储一直受压于需要推出第二次量化宽松,2010年11月3日,美国联邦储备委员会宣布推出第二轮定量宽松货币政策,到2011年6月底以前购买6000亿美元的美国长期国债,以进一步刺激美国经济复苏。

  在第二轮量化宽松政策中,美联储试图通过公开市场操作从市场中购买中长期债券,从而创造基础货币,并压低资产收益率,从而推动股票上涨和促进投资,使得美国更具有吸引力,更重要的是挽救美国的房地产市场,使得那些深陷债务危机的中产阶级继续坚持下去,继续偿还贷款。

  然而在QE2接近尾声的时候,美国非农数据显示美国经济增速下滑,同时失业率重新回到高位,这使得美国经济的前景蒙上了一层阴影。不少经济学家认为,美元是世界性的储备货币,美国的第二次量化宽松政策对世界经济的复苏尤其是对新兴发展中国家的经济利益造成了巨大的不利影响。

  关于新一轮量化宽松政策对新兴市场的冲击,经济学家普遍认为将小于前两次,起码初期不会带来很大冲击。原因在于,与前两次量化宽松启动时的外围环境不同的是,眼下新兴市场经济增速下滑,欧洲债务危机持续发酵,美元资产对投资者的吸引力更大,选择此时推出QE3,大部分流动性将选择留在美国国内,从而推升通胀。就此而言,美联储推出QE3所带来的风险可能大于回报。

  对此,经济学家做出进一步解释:在资本流入方面,前两次量化宽松都导致大量资本涌入新兴市场,但QE3可能至少在初期会有所不同,由于去年以来的新兴市场动荡大大恶化了市场参与者对其预期,新一轮量化宽松在初期应该会抬高美国资产价格,从而吸引新兴市场资本更多外流,经过一段时间后才会回流新兴市场。

  分析人士认为,与之前两轮量化宽松政策不同的是,美联储没有给QE3持续的时间和总额给出一个上限,只要经济上涨没有达到预期,失业率没有下降到合理范围,该项政策就会无限期推行,即使经济复苏到预期水平,也会在一段时间内保持较为宽松的政策;另外,根据QE3的具体内容,预计目前美国每月新增房贷一半以上都将被美联储买走,这比购买美国国债对经济的刺激还要重。

  中国短期内不会推出相关宽松政策

  专家称目前中国将更会重视财政政策的运用,如减免税费等

  与世界三大经济体相继推出宽松货币措施形成强烈反差,中国并没有紧随其后推出宽松货币政策的迹象,并且业内人士普遍预测,基于四万亿时期的后遗症以及今年以来的组合政策早已实施,短期内可能不会紧随其后大力度出台相关宽松政策。

  对此,中国人民大学经济学院常务副院长刘元春在接受《证券日报》记者采访时表示:“欧盟与美国之所以推进宽松货币政策,很重要的指标是居高不下的失业率。而中国并没有出现大规模返乡潮,失业率也属正常范围内。”

  中国就业率较低

  短期内难言宽松货币政策

  据悉,美国8月非农就业人数仅增加了9.6万,远低于市场预期增加13万,7月数值从增加16.3万修正为增加14.1万;6月数值从增加6.4 万下修为增加4.5万。美国8月失业率自8.3%回落至8.1%。虽然失业率有所下降,但仍处于高位。此外,欧盟失业率继续攀升,6月欧盟27国失业率达到10.4%,欧元区失业率达到11.2%,均比5月份扩大0.1个百分点。

  中国人力资源和社会保障部的最新统计显示,城镇新增就业人数持续增加,今年1到8月,城镇新增就业人员是757万,完成全年目标任务900万的84%。城镇登记失业率保持在4.3%,应该说还是一个比较低的水平。

  人力资源和社会保障部有关负责人表示,近期,农村劳动力转移的数量还在稳步增加,6、7月份返乡农民工数量比去年有所增加,但是增幅不大。根据对20个省的调查,没有出现大规模返乡的现象。

  值得注意的是,中国制造业用人需求在下降,但是高新技术产业、服务业用人需求在上升。今年7月末和去年底相比,制造业岗位比去年减少1.35%,减少8万个左右。

  中国“稳增长”政策效果开始显现

  刘元春表示,西方国家采取“宽货币紧财政”政策,而中国今年以来已经就稳增长做出了部署,在前期政策未看到效果之前,中国政府会更加谨慎出台相关刺激政策。

  国家统计局统计显示,今年1-8月份,全国固定资产投资(不含农户)217958亿元,同比名义增长20.2%,增速比1-7月份回落0.2个百分点。但从环比看,8月份固定资产投资(不含农户)增长1.33%。并且1-8月份,施工项目计划总投资605432亿元,同比增长14.2%,增速比1-7月份回落0.3个百分点;新开工项目计划总投资197119亿元,同比增长24.9%,提高1.3个百分点。

  此外,从到位资金情况看,1-8月份,到位资金250023亿元,同比增长17.6%,增速比1-7月份提高0.4个百分点。其中,国家预算资金增长26.9%,增速回落3.6个百分点;国内贷款增长7.1%,提高0.4个百分点;自筹资金增长22%,增速与1-7月份持平;利用外资下降10.2%,降幅比1-7月份扩大2.8个百分点;其他资金增长7.8%,增速提高3.2个百分点。

  “除此之外,鉴于当前物价水平、资产价格水平以及四万亿时期的教训,中国短期内出台刺激政策的可能性较小。”刘元春表示。

  最新公布的8月份中国居民消费价格总水平(CPI)数据,比创下两年半来新低的上月,小幅反弹了0.2个百分点。与此同时,继7月份货币信贷创下10个月新低后,8月份信贷增长超预期大幅度反弹至7000亿元以上的水平,“稳增长”政策效果开始显现。

  但需要提醒的是,国际大宗商品价格走势仍然充满变数。经过一段时间的持续暴跌之后,原油等大宗商品价格又出现了明显反弹。特别是随着市场对美国第三轮量化宽松货币政策的预期增强,专家们认为,不排除大宗商品价格持续走高的可能性,国内的物价调控要对此做好准备。

  刘元春表示,目前中国还将会重视财政政策的运用,如减免税费。但在货币政策上,在短期内出台宽松货币政策的可能性较小。

  QE3将左右各国宏观政策

  尽管被视为对金融市场的短期利好,全球主要经济体接连推出或加码量化宽松政策,亦未能改变A股脸色,市场昨日再度出现下跌走势。这在一定程度上说明投资者变得更加理性,更关注刺激政策的中长期影响。新一轮全球量化宽松潮起,将深刻改变国内宏观环境,并不可避免地影响到相关政策走向。

  全球主要经济体复苏乏力而深陷量化宽松不能自拔,集体逃避责任。美联储推出第三轮量化宽松政策(QE3),将以每月400亿美元的规模购入机构按揭证券(MBS),在今年年底扭转操作到期之前,美联储合计将每月增持850亿美元的长期债券;欧洲央行推出的新量化宽松策略OMT(直接货币交易计划),也没有对干预规模与干预时间的限制;日本亦再次加码量化宽松规模,购买国债金额扩大10万亿日元。

  量化宽松,主要是指中央银行在实行零利率或近似零利率政策后,通过购买国债等中长期债券,增加基础货币供给,向市场注入大量流动性的干预方式,以鼓励投资和借贷。量化宽松也被简化地形容为间接增印钞票。

  专家指出,以美国QE3为代表的发达经济体量化宽松政策的本质,是一个将当前无法有效解决的危机转移到未来的手段,是一个将发达经济体国内危机向国际金融市场转移的机制。从根本上来说,量化宽松是一个绝对利己并且非常有可能损人的政策。

  新一轮全球量化宽松潮起,将深刻而长远地改变国内宏观环境,并不可避免地影响到相关政策走向。

  比如货币政策。有专家指出,QE3将推高大宗商品价格,加大国内输入性通胀压力。在中国经济增长放缓的背景下,使中国货币政策的执行陷入两难境地,使中国实现稳增长、控通胀的调控目标难度加大。

  从美国前两轮量化宽松的实施来看,流动性的注入与美元贬值均会导致全球能源与大宗商品价格上升。全球能源与大宗商品价格上升则将通过中国的进口价格指数与工业品出厂价格指数(PPI),最终传递至中国的消费者物价指数(CPI)。

  数据显示,QE1推动美国商品研究局大宗商品价格指数上涨36%、食品价格上涨20%、石油价格飙升59%;QE2推动美国商品研究局大宗商品价格指数上涨10%、食品价格上涨15%、油价上涨30%。

  “输入性通胀压力的加剧、目前国内猪肉市场供求关系的变化以及国内货币信贷增量的反弹,预计将会导致中国CPI同比增速在最近几个月触底,甚至从年底开始反弹。而一旦通胀反弹,央行进一步降息的空间将所剩无几。”对于国内的通胀形势及政策走势,专家如此认为。

  值得注意的是,商务部最新数据显示,我国生产资料价格五个月以来首次出现上涨。主要生产资料中,有色金属、橡胶、矿产品、能源、农资、钢材、化工产品价格上涨,只有建材价格持平以及轻工原料价格小幅下降。

  再如楼市调控政策。当前楼市调控本身就面临与经济增速放缓的矛盾,现在全球新一轮量化宽松来袭,楼市调控博弈将更加艰难。

  有专家指出,在当前的金融和经济形势下,财政政策和货币政策都要处理好与房地产市场调控的关系。其中,在财政政策方面,可以加快实施房产税改革,有利于房地产市场长期稳定,也是限购政策的最佳长期替代政策。他认为,在限购即将到期,地方财政拮据的情况下,房产税推出的迫切性日益增加。

  人民币对美元即期汇率触及5个月高点

  QE3对人民币汇率影响不大

  9月20日,来自中国外汇交易中心的最新数据显示,人民币对美元汇率中间价报6.3380,较前一交易日涨12基点。而值得注意的是,同一天,人民币兑美元亚市盘中一度突破6.30关口,触及5个多月来高点。

  业内人士分析表示,9月14日,美国推出量化宽松政策(QE3),增强美元贬值预期。而且,此前市场已触及很多交易机构美元多头的止损,美元抛压进一步加剧。

  不过,专家认为,QE3不会影响人民币对美元汇率的长期走势。随着中国国际收支顺差减少,人民币汇率水平已经接近均衡。而近期国际收支、资本流动和贸易情况的短期波动已使人民币小幅贬值成为可能。

  此前,申银万国首席宏观分析师李慧勇在接受本报记者采访时就表示,美国本轮的QE3,对跨境资本流动的变化产生的影响不大,因此对人民币汇率的影响不大。

  商务部9月19日通报的2012年1—8月我国商务运行情况,8月实际使用外资金额83.26亿美元,同比下降1.43%,连续3个月负增长。

  自8月以来,因为市场对美联储推出QE3的预期升温,人民币对美元汇率开始走强。进入9月后,QE3呼之欲出,尤其是在9月中旬开始,到美联储正式宣布推出QE3,人民币对美元汇率连续上涨。

  业内人士分析,美联储QE3让美元作为避险工具的安全性降低,国际资本的流动方向会转向新兴市场,中国的经济基本面较好,因此有可能成为这些资金流动的目的地。

  对此,华泰证券首席经济学家刘煜辉表示,从以往经验推演,美欧量化政策对于中国经济的影响可能会体现在通胀压力上升以及跨境资本流向的变化方面,然而此次这两方面效果可能皆不突出。

  跨境资本流动趋势是由相关经济体中长期因素所决定。2010年中国资本回报率已落至美国之下,人民币中长期仍面临贬值压力的加大。8月份尽管国际市场避险需求显著下降,但中国当月的外汇占款可能依然羸弱。

  因此,中金公司17日发布报告认为,QE3短期内带来美元贬值压力,也直接导致了近期人民币对美元的升值。中金预计,今年年底人民币对美元中间价将从目前的6.33降低至6.38,明年汇率平均值和今年基本持平,但波动幅度可能继续增加。

  高盛资产管理部主席吉姆·奥尼尔预计,根据高盛自己的计算模型,人民币的合理价格水平在1美元兑人民币6.35元上下。考虑到人民币不再处于被低估的状态,因此他预计,人民币汇率的波动性将加大,方向也更加不明确。

  不过,刘煜辉指出,中国应该充分利用目前市场情绪压低美元汇率之机,显著扩大人民币汇率浮动区间,为中央银行货币政策的独立性拓展空间。

(来源:证券日报)

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