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美欧日连掀宽松潮 新兴市场热钱涌入风险激增

2012年09月27日09:13         手机看新闻

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  一个月之内,流动性阀门大开。全球三大重要货币首脑欧洲央行、美联储及日本央行先后采取行动。欧洲央行宣布推出完全货币交易计划(OMT),一周以后美联储宣布推出第三轮量化宽松政策(QE3),无上限地每月购买400亿美元抵押贷款担保证券(MBS),日本央行则宣布将资产购买计划规模扩大10万亿日元。

  全球主要经济体相继“印钞”,令流动性泛滥。涌入的资金是否有助于推高资产价格?对于新兴市场而言,是否会再度遭遇热钱涌入,面临输入性通胀?投资者在这种新型宽松时代又应当怎样调整各自的资产组合?本报记者专访了邓普顿新兴市场集团主席、“新兴市场教父”马克·默比乌斯,加拿大住房金融公司政策师刘骏,英国安本资产管理全球战略及资产配置主管麦克·特纳,美国投行杰富瑞集团首席金融经济学家沃德·麦卡锡。他们从不同的角度,共同探讨、分析了这场发达经济体与新兴市场间的政策对话。

  为何宽松

  QE3及OMT出台各有苦衷

  记者:欧洲央行宣布了新的无上限购债方案OMT,一周以后美联储也宣布了QE3,这是巧合还是必然?为什么会有OMT和QE3?这两者是否都可以定义为量化宽松?在本质上有无差别?

  刘骏:首先,这只是时间的凑巧。欧洲央行之前一直致力于建立欧洲金融稳定机构和后来的欧洲金融稳定机制(ESM),由于德国不能签署而无法生效,拖延了时间。导致市场对欧洲经济以及欧元的态度动摇信心,甚至开始蔓延,从西班牙蔓延到意大利,甚至到法国,欧洲央行不得不出台临时性的刺激措施,旨在金融稳定机制出来之前可以稳定市场。

  反观美联储,其实在7月份从公开市场委员会的会议纪要就透露出联储内部已经达成一致看法,即经济恢复过于缓慢,失业率仍然居高不下。因此可以说,这个宽松政策早就有了意向。两者并没有联系。

  其次,OMT和QE略有差别。主要体现在:第一,OMT的执行效果还要看其中附加的条件而定,尤其是使用国家对于财政的约束力如何;第二,OMT的目的是解决流动性问题,帮助困难的欧洲国家应付短期的偿债能力,并非类似一般意义上的扩张性货币政策的刺激经济增长,当然不可否认,OMT对经济增长或许有间接意义,但不是直接目的,具有定向性。

  QE3的一部分属于量化宽松,一部分属于质化宽松。质化宽松并不扩大联储的资产负债表,只是把一部分流通性不高,风险相对较大的资产替换流通性高,风险小的资产。比如在QE3中含有之前已经开始的扭转收益曲线的操作,就用长期的流动性低的,风险相对大的机构房地产贷款证券来代替短期,流通性好的,风险小的国债。于是在市场上的债券就有了比较高的流通性和低风险,也属于宽松政策,但不是量化。

  麦克·特纳: QE3和OMT是某种央行间的默契协同行为,但我们的确认为,欧美央行采取新举措提振经济是不可避免的。

  欧洲央行推出OMT,有助于说服德国和其他欧元区国家的政治家们采取措施,支持外围国家甚至任何一个欧元区国家的主权债市场。但德国央行仍反对欧洲央行的购债计划,认为这可能带来通胀风险,并在实质上构成为政府融资,削弱相关国家政府的改革动力。

  考虑到这些因素,欧洲央行也为购债附上了严格的条件。这样的前提条件可能促使其他欧元区国家支持央行的决定。

  就其必然性而言,欧元区的整体性仍面临考验,因此欧洲央行才提出了新的计划。但在中短期而言,这并不能明显提振欧元区的经济增长。事实上,央行设定的购债条件很可能进一步遏制经济增长,因为那些寻求外部援助的国家将不得不采取更加紧缩的财政政策。而且,央行已表示,注入主权债市场的流动性将被冲销,这就意味着类似行动还不能算是完全的量化宽松。所以,我们认为,欧洲央行的OMT在本质上还不能算是量化宽松,尽管央行也会因此扩大其资产负债表。

  一个关键因素是,增长的不确定性正在破坏欧元区的投资信心和需求,这会给美国等世界其他地区带来负面影响。当然,美国也有自身的经济增长问题。美联储希望通过启动QE3提供更多经济刺激,不能说与欧洲央行的政策调整没有直接关系。

  效果几何

  对美经济刺激作用有限

  记者:您觉得QE3与以往两轮量化宽松的最大差别在哪里?QE3能帮助有效提振美国的就业和促进经济增长吗?您如何看待美国经济的现状?

  刘骏:QE3从执行的背景上和之前的政策有一定的差别,可以说前两轮的宽松政策更像是伯南克所说的信贷宽松,也就是专门针对因为雷曼倒闭之后引发的信贷市场冻结,企业票据,尤其是资产支持票据冻结,房地产抵押贷款证券无人问津,回购市场也冻结的流动性不足情况所采取的流动性注入。而QE3则主要是在经济恢复缓慢的情况下,希望借此可以推动经济恢复加快,最主要是就业率上升。

  货币政策很难给实体经济带来根本性的改变,尤其是单方面的货币政策。在国内生产总值(GDP)的构成里,消费和私有部门的投资是促进经济持续增长的必要条件。可是消费和私有部门的投资在经济不确定下,很难明显提高,消费者对就业状况不确定,即使提供信贷支持,消费难以很大幅度的提高,更何况目前消费者正在进行去杠杆化;而私有部门对不确定的经济走势也无法有信心大量投资,尤其是投资于技术的研究和发展这一可以保持经济持续增长的方面。GDP里的政府投资,却因为目前不明朗的债务上限是否会在国会批准,而变得不确定,以致无法大规模刺激就业。因此,对美国经济的刺激作用很有限。

  美国的经济现在处于恢复的状态,但极其缓慢,美国国内消费者信心起伏比较大,又去杠杆化,私有部门大多持观望态度,而且削减产能,以降低积压库存为主,政府开支又面临债务上限,净出口又面临很多贸易伙伴疲软的国内经济形势,包括欧洲国家,也包括新兴国家。因此整体经济形势属于虽然恢复,却存在很多不确定因素。

  沃德·麦卡锡:QE3出台的背后是一个很不幸的现实——美联储没有完成其双重任务:目前美国的失业率仍然远高于充分就业水平,通胀也依然低于目标位。而伯南克将就业市场的持续改善视为是否需要更多宽松政策的重要参考。

  美国经济增长正在放缓,因为无论是短期还是长期的财政目标,联邦政府都没能达到。“财政悬崖”的危险将导致企业主更谨慎地雇佣员工及投资。

  麦克·特纳:QE3与其他几轮量化宽松政策的区别在于,这次的行动是开放式的,即便在经济出现复苏后,仍可能继续下去。新政策将对经济有一定的影响,但其积极效果无疑会是日趋式微,因为债券收益率进一步下降的空间已经越来越小。而新政策能否激活劳动力市场也是一个问号。

  关键问题在于,信贷需求受到了根本性的损伤,因为家庭仍在去杠杆化。所以,光增加货币供应并不足以解决问题。事实上,对美国而言,通过加税带来的财政紧缩仍是一个威胁,可能伤及借贷情绪,因为,政府的潜在去杠杆化也是一个担忧。总体而言,QE3对经济增长的提振有效。

  我们认为,美国经济中期的增长前景并不乐观,但短期可能会看到一些提振效果。最大的短期威胁是税收提高和开支削减。

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