日本央行近日宣布，将从2月16日起引入正、零和负三级利率体系。其所实施的负利率主要针对躺在日本央行账上的过剩资金，意在实现日元贬值，推动定性和定量宽松（QQE）带来的增量资金进入实体经济。

　　这一消息令金融市场感到措手不及。除日元兑美元汇率应声下跌外，分析认为，该措施恐怕不仅无法拯救持续萎靡的日本经济，还可能在更大范围内产生负面影响。

　　政策手段枯竭是日本导入负利率的主要因素。日本版QQE的核心是以购买国债来增加基础货币发行量。目前，日本央行持有的国债余额已接近300万亿日元（1美元约合120日元），其中八成以上是长期国债。目前，日本国债保有额占国内生产总值（GDP）之比已超过60%，远高于欧美央行20%的普遍水平。而且每年80万亿日元的增持额度，几乎与政府新发行的额度持平，这说明日本央行的政策空间基本触顶。

　　负利率政策其实并非日本央行的独门“秘籍”，继丹麦、瑞典等国家之后，欧洲央行也在2014年正式导入。日本央行此番力排众议，急于导入这种对银行惜贷的“罚金”机制，原因还在于，之前“大水漫灌”式的宽松效率正在下降，250万亿日元躺在央行账户上；其次，世界经济形势持续低迷，日本企业面对风险愈发谨慎，包括工资和设备在内的投资出现萎缩；三是以避险为目标的国际资本盯紧日元，日元升值将压缩企业盈利。

　　“安倍经济学”实施3年多以来，日本经济形势与基本面发生了新的变化，主要体现在就业环境改善明显，综合失业率降至3%左右，企业经营状况大幅改善，倒闭率大幅下降，政府税收显著提高，2015年突破56万亿日元，恢复到泡沫经济以前水平……但是，日本经济复苏形势非常脆弱，占GDP六成以上的个人消费始终疲弱。安倍内阁曾宣称改革无禁区，誓言“要做强大钻头，冲破既得利益的坚硬磐石”，并宣称未来10年实现3%的增长率，但是现状却乏善可陈，潜在经济增长率仅提高不足0.5%。

　　在全球贸易放缓、大宗商品价格持续下行的环境下，日本央行导入负利率政策，显而易见的好处是可以实现日元贬值、限制输入型通缩，但隐患也很明显。由于日本家庭60%的金融资产是存款，一旦银行将日本央行的惩罚性利率转嫁给储户，财富缩水的现象将不可避免，这将进一步影响日本的国内需求和购买力。

　　从推动QQE增量资金进入实体经济的角度看，由于受损最大的银行业对出售国债可能持消极态度，日本央行干预市场的行为无疑受其阻碍。另外，由于银行不愿承担更大的风险，未来可能出现的后果是，银行更加惜贷、企业融资成本上升。因此，从这个意义说，日本实施的负利率政策恐怕很难见到实效。

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