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海航获注集团资产预期强烈

华泰联合证券

2011年05月04日15:58    来源:《东方早报》     手机看新闻

  


  华泰联合证券认为,海航集团把航空资产注入海南航空预期强烈。昨日海南航空涨0.66%,报收于9.2元/股。刘建平 制图

  华泰联合证券

  我们认为,海航集团把航空资产注入海南航空股份有限公司(海南航空,600221)预期强烈。除海南航空拥有的航空资产外,目前海航集团控制的不在海南航空上市公司的主要航空资产有北京首都航空、天津航空有限公司、云南祥鹏航空和西部航空、扬子江快运。其中天津航空、首都航空、祥鹏航空目前规模较大并且发展得比较迅速,根据海航集团未来规划,海航集团存在利用一个上市公司平台整合海航集团全部航空资产的预期。

  近年来,海航集团在实质性支持海南航空的发展,这一点体现在近两年以来海南航空与海航集团下属航空公司的飞机租赁关联交易有着明显上升。

  此外,我们认为,海南航空将从海南国际旅游岛建设中长期受益,目前海南航空占据海南航空市场近50%的资源,整个大新华航空体系占据海南航空市场近60%航空资源。

  我们预计海南航空2011-2013年每股收益分别为0.75元、0.68元、0.82元(未考虑大英山地块开发收益);给予其2012年15倍市盈率,公司合理估值10.2元/股,并首次给予其“增持”的投资评级。

  昨日海南航空涨0.66%,报收于9.2元/股。

  集团关联交易是“利好”

  我们认为,海航集团拥有大量航空业务资产。除了海南航空母公司的航空资产以外,目前海南航空控制的其他主要航空资产为中国新华航空有限公司、长安航空有限公司、山西航空有限公司。

  目前海航集团控制的不在海南航空的主要航空资产有北京首都航空、天津航空有限公司、云南祥鹏航空和西部航空、扬子江快运等,其中天津航空、首都航空、祥鹏航空规模较大并且发展得比较迅速。

  无可否认的是,自成立之日起,海航集团与海南航空之间大量关联交易让市场总是难以理解并心存疑虑,但是如果我们仔细观察海航集团与海南航空的众多关联交易历史,我们可以发现至少在近两年以来海航集团与海南航空的关联交易整体上是有利于上市公司的。

  目前海航集团有能力且有意愿支持海南航空的发展。目前海航集团的近一半航空业务资产仍然在海航集团,海航集团近年来的目标是依托于大新华航空谋求整体上市,将旗下全部航空业务资产整合进一个上市公司进行运营,在此背景下,做强上市公司海南航空成为海航集团的最优选择,因此我们看到近两年以来海航集团通过租赁业务等方式支持上市公司的发展,这一点在海南航空租赁业务收入与利润指标上有着比较明显的体现,海南航空将所拥有的飞机(全部Dornier飞机、部分B737、B738以及A319飞机)租赁给海航集团下属的天津航空、祥鹏航空、西部航空、首都航空以及大新华航空,这部分租赁业务在航空业景气低谷时能够稳定公司的业绩,而在航空主业景气高的时候仍能产生与主业相近的营业利润,从这个角度来看,我们可以认为海航集团通过飞机租赁业务支持了上市公司海南航空的发展。2010年获取的飞机租赁收入约为16亿元,从飞机租赁业务中获取的税前利润约为10亿元。

  借力国际旅游岛建设

  受益于海南国际旅游岛建设,我们认为,离岛免税政策将长期利好海南航空市场发展。但我们认为,短期对海南航空影响作用有限,原因在于配套设施与生态环境尚需改善。

  世界上著名的购物天堂如香港、东京、巴黎等,无不是高度城市化的产物,它们都集中了各类消费服务、金融服务、地产服务、高尚文化、艺术等。免税购物场所是主要以奢侈品为消费对象的社会中上阶层的消费场所,需要现代城市体系做配套,需要有丰富多层次的人文、艺术气息做烘托,要有一个站在世界流行时尚前沿的消费群体等等。

  城市化水平可以用城镇人口占比总人口来表示,当比值大于60%时属于高级阶段,30%~60%属于中级阶段,30%以下属于初级阶段,在30%~60%之间是一个高速发展的时期。2008年,我国平均城市化率为45.68%,而海南为44%,低于全国平均水平,与香港(约100%)、长三角以及珠三角的大多数城市(约70%)的水平相比,均存在较大的差距。

  根据全球经验,离岛免税政策长期利好当地旅游与航空市场需求。从国际经验来看,免税政策毋庸置疑地推动了当地旅游市场的发展,从而带动当地的航空需求。

  我们认为,海南航空将最大限度的分享海南航空市场发展,海南航空目前占据海南航空市场半壁江山。通过统计海南海口美兰机场和三亚凤凰机场各航空公司的起降架次占比,我们发现海航占据了约50%以上市场份额。

  在三亚凤凰机场,海南航空的起飞班次占比53.3%,如果同时加上首都航空(9C)、西部航空(PN)和大新华快运(GS)的数据,则海航相关公司占到海南三亚凤凰机场起飞班次的64.9%。

  在海口美兰机场,海南航空起飞班次占比55.8%,如果加之海航控股公司首都航空、西部航空、大新华快运,则海航相关公司占到海南海口美兰机场起飞班次的62.5%。

  投资项目平滑业绩

  此外,值得一提的是,海南航空入股海航国际旅游岛开发建设公司(海岛建设),参与“人工岛”项目。2010年12月4日,海南航空以15亿元对海岛建设注资,海南航空与海航集团、海航实业分别持股33%、60%和7%。

  目前海岛建设拟重点投资“西海岸人工岛”项目,即通过填海打造一个海马型人工岛,项目工程2012年10月竣工。海航通过入股该公司,提前做好分享海南国际旅游岛盛宴的准备。

  此外,海南航空投资大英山地块。2010年10月18日,公司受让航空控股全资子公司海南航鹏实业有限公司、海南国旭实业有限公司和海南国善实业有限公司3家地产公司。航空控股为海航集团全资子公司,该次交易减去相关税费后共计246485万元人民币。该项目共交付土地171.92亩,建筑面积71.53万平方米。该地块周边居民楼盘售价在13000元/平方米左右,而根据土地受让价和面积相比可得土地购买的单位价格为3446元/平方米。

  我们认为,海南航空投资海岛建设以及买入大英山地块,能够平滑公司未来业绩,提升公司内涵价值。
(责任编辑:杨波)

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