九牧王IPO再造一个百亿家族 机构质疑毛利率突变--财经--人民网
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九牧王IPO再造一个百亿家族 机构质疑毛利率突变

刘欣

2011年05月13日09:01    来源:《东方早报》     手机看新闻

  继七匹狼(002029)上市后,又一家品牌服饰公司九牧王(九牧王,601566)将登陆上海证券交易所。该公司于昨日沪上路演询价,保荐商中信证券给予该股定价25-30倍的市盈率,对应合理估值区间为22.53元/股至27元/股。

  若以22.53元/股的估值底限计算,九牧王董事长林聪颖的持股市值将达76.04亿元,林聪颖及其家族成员累计持有九牧王市值将高达102.05亿元。

  家族企业九牧王

  九牧王是国内商务休闲男装品牌企业,本次A股拟公开发行不超过1.2亿股,发行后总股本不超过5.73亿股,此次募集资金总额16.47亿元,主要涉及“营销网络建设、供应链系统优化升级、信息系统升级、设计研发中心建设”四个项目,其中拟使用13.2亿元计划建设338家专卖店,增加营业面积8.2万平方米。

  九牧王董事长林聪颖是九牧王的创始人与实际控制人。公开资料显示,1960出生的林聪颖是晋江市政协常委、中国服装协会副会长、福建省企业与企业家联合会副会长、福建省服装服饰行业协会副会长、泉州市纺织服装商会副会长、晋江市慈善总会副会长。在2005年,九牧王荣获“全国服装企业双百强”称号; 同年林聪颖还被评为“泉州民企创业元勋”。2005年,林聪颖曾获“中国商标50人”称号。

  九牧王的前身是九牧王有限公司,成立于2004年3月11日。2010年3月23日,公司引入金石投资进行增资,保荐商中信证券旗下专业直接投资子公司——金石投资以每股8.5362元的价格认购九牧王股份新增的293万股股份,认购总价款为2501.1191万元。若以22.53元/股的估值,金石投资持有九牧王的市值将达6601.29万元。

  九牧王总股本45293万股,林聪颖通过九牧王投资间接控制其33750万股股份,占此次发行前股本总额的74.5148%。其余24.84%股份由其家族成员控制的顺茂投资、睿智投资、铂锐投资、智立方投资分别持有。另外,金石投资持有0.65%的股权。

  根据九牧王招股说明书,原5位董事会成员均为家族成员,目前除引进3位独立董事外,其余6名仍为林聪颖家族成员;公司高管人员中除5位为林聪颖家族成员外,其余均为职业化经理人。其中,公司副董事长陈金盾、董事陈加芽、董事陈加贫为林聪颖妻子的兄弟,董事林沧捷为林聪颖的兄弟。

  九牧王宣布上市IPO前夕,经历了中国家族企业的烦恼。5月10日,林聪颖遭举报,被指采取非法手段攫取其亲叔林其仁80%股权。有媒体报道,出于同样的原因,九牧王于2008年赴香港上市被迫中断。

  九牧王昨天发布澄清公告称,林聪颖与林其仁关于福建晋江九牧王制衣有限公司的股权纠纷已于2008年经泉州市中级人民法院初审、福建省高级人民法院终审判决,确认林聪颖持有福建九牧王制衣有限公司80%的股权合法有效。

  澄清公告还称,福建晋江九牧王制衣有限公司为林聪颖控制的其他企业,该公司1999年开始不再从事服装行业,并非此次发行上市的主体。

  机构质疑毛利率突变

  对于九牧王的IPO,国内一位券商投资经理称:“九牧王在市场占有率还有品牌认知度方面,与目前A股市场的竞争者七匹狼、报喜鸟相比,并不存在突出之处。在一级市场九牧王25倍市盈率打新价22.53元已经快封顶了。”

  根据中信证券研报,2008年至2010年,九牧王收入复合增长16.7%,归属于母公司的净利润复合增长36.6%。2010年收入为16.75亿元,净利润规模为3.6亿元。而2010年报喜鸟收入和净利润为12.54亿元和2.44亿元;七匹狼的收入和净利润为21.93亿元和2.8亿元;美邦服饰收入和净利润为75.06亿元和7.57亿元。

  2011年,报喜鸟、七匹狼、美邦服饰的动态市盈率分别为25倍、26倍、29倍。2011年品牌服饰公司平均估值为31倍市盈率。但多位研究员称,考虑到应给予投资者收益空间,九牧王定价25倍市盈率较为合理,目前正值A股大盘低迷期间,多家机构对九牧王倾向于价格区间下限定价。

  中信证券研究报告资料也显示,与市场上的报喜鸟、七匹狼、美邦服饰相比,九牧王目前尚未实现品牌系列化,产品定位于一二线市场。男裤和夹克为其核心产品,分别占总收入比重52.53%和16.56%。

  多位机构投资者在昨天的路演中,对九牧王2010年毛利率突增表示质疑。研究报告显示,九牧王在2009年的毛利率为47.9%,而在2010年比上年增长了近8%至55.6%,预计2011年将比上一年度小幅增长0.4%至56%,2012年和2013年为58%、59%。

  分析人士称,服装业毛利率一年内提升8%非常罕见,一年内增加5%已经很难得了。随着原材料价格的不断提升,再加上服装涨价很难实现,未来要实现2%的毛利率增长也很困难。参与路演的人士透露,九牧王在昨天的路演中对此解释称,公司于2008年和2009年调研市场后对服装进行提价,2010年平均回款价由148元上升至188元,由此毛利率大幅提高。

  但市场人士认为,受制于原材料价格的上升以及市场稳定,九牧王未来毛利率将不会有太大增长。
(责任编辑:杨波)

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