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聚焦资本市场改革与发展系列之一

人民财评:股市散户疯狂原因何在?

董登新

2012年04月06日08:16    来源:人民网-财经频道     手机看新闻

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  中国证监会主席郭树清近期提供的一组数据发人深思、令人反省。据统计,截至2011年底,我国自然人持有A股流通市值仅占26.5%,但整个市场自然人的交易量占85%以上,而且散户在新股认购中占发行股数的70%左右,在上市首日的交易账户中更是占据99.8%的比例。

  过去有人误认为,网上新股申购大多都是机构,新股上市首日炒新者大多也是机构。事实证明:散户最勇敢,散户最疯狂。这一组数据也再次验证了我国A股市场仍是一个典型的“散户市场”。正是基于这一客观现实,我们才能弄懂看清中国资本市场改革的大方向和大趋势。

  对于中国股市而言,“一涨遮百丑”的说法并不过分。回顾2006-2007年的大牛市,上证综指从1000点上方一口气疯涨至最高6124点,两年累计涨幅高达500%,世界第一。这是股市的疯狂,也是股民的狂欢。当时,有人情不自禁地喊出了“中国正处在5000年以来最大盛世”的口号,更有人预测上证综指半年内站上8000点,一年内攻克1万点大关。正是在这样的市场氛围中,又有人喊出了慑人魂魄的全新战斗口号:我们已进入财富管理进代,你不理财,财不理你!炒股有风险,但不炒股更有风险!这些牛市传销的疯狂语言,让无数的中低收入者和新股民不明不白地涌入股市,充当了5000点以后的牺牲品。

  然而,疯狂不可能没有极限。2007年底世界大牛市进入熊市交替期,2008年9月国际金融危机爆发,原本步入漫漫熊途的中国股市,更是加速暴跌。两年的快牛,一年打回原形,2008年10月28日,上证综指探底1664点。于是,股民们都傻眼了,那些牛人们也不吭声了。这便是一个散户市场的实质性特点:快牛慢熊,快牛一步到位地涨,并且涨过头,慢熊就会报复性地深跌,也会跌过头。每一轮快牛过后,带给熊市的杀伤力都是威力无穷的。

  自2008年大熊市至今,当“慢牛短熊”的西方股市重拾升势,并且直逼2007年大牛市峰值的时候,A股上证综指却仍徘徊在6124点的半山腰下边(2400多点)。这让中国股民大为窝火,于是,他们一改牛市对A股市场的大加赞赏,并开始对股市中存在的问题进行挑剔和指责,甚至放大其中的某些问题。其实,这些问题原本在牛市就存在,只是“一涨遮百丑”,牛市人人欢喜,大家都不会说股市不好;相反,熊市个个憋气,也就“同仇敌忾”了。

  问题的存在也是客观事实。例如,人们一边指责垃圾股死不退市,另一边却在疯狂暴炒垃圾股;人们一边批评上市公司舍不得现金分红,另一边却在押赌并追逐高比例送转股;人们一边指责高管减持,另一边却舍命地推高该公司的股价;当然,还有最邪恶的内幕交易、市场操纵以及信息披露造假等。然而,更糟糕地是,大多数股民虽然屡战屡败,却仍屡败屡战。问题究竟出在哪里?笔者认为,症结只有两个:一是制度不健全,游戏规则有待完善;二是投资者疯狂,过度投机,投资者不肯“用脚投票”。

  在我国,长期投资工具仍十分匮乏,尤其是安全的长期投资工具更少,这是造成股市散户疯狂的重要原因。比如,我们没有提供个人养老储蓄型的长期投资工具(美国的IRA及储蓄公债),也没有能够普遍提供给雇员的私人养老金(企业年金或职业年金);同时,我国证券投资基金还很弱小,经营水平不高,管理很不规范,家庭及个人投资者不信任基金投资。此外,我国市场化发行的公司债券品种单一、规模小,高收益债券更是难以面世。

  因此,中国家庭理财变得十分简单而极端化,除了存款,就是炒股。据不完全统计,我国城乡居民家庭金融资产分布大体为:银行存款占70%左右,股票、债券及基金合计占20%左右,其余不明。这是一种过于单一的投资渠道和投资方式。在缺乏长期投资工具的情况下,家庭理财很容易变成投机行为,个人投资很容易滋生急功近利、一夜暴富的赌博心态,这也是中国散户市场的一大特征。

  “为养老而投资”,这是西方人的家庭理财观。以美国人为例,他们的名义储蓄率虽然很低,但是,他们的实际养老储备水平却很高。多样化的长期投资工具为美国家庭分散投资、组合投资、长期投资提供了足够的理财选择。多样化的长期投资工具,既能用作养老储蓄,也能用作财富保管、抵御通胀。事实上,美国拥有世界上最发达的资本市场,它能够为美国人的家庭理财提供保质足量的长期投资工具。据美联储统计,截至2011年6月30日,美国家庭个人金融资产大体分布在以下四类:第一类,持有各类银行存款及货币市场基金约为8.86万亿美元,占家庭个人金融资产总额的18.9%;第二类,持有各类证券产品约为19万亿美元,占比为40.7%;第三类,持有各类养老(保险)产品约为14.7万亿美元,占比为31.5%;第四类,持有其他资产(含投资个人银行信托)约为4.2万亿美元,占比为8.9%。这大体就是美国家庭理财的“三分法”,即广义的银行产品、证券产品和保险产品大体各占1/3左右。

  美国人的家庭理财充分体现了“为养老而投资”的理念,理财方式基本遵从分散投资、组合投资、长期投资的原则。这样的家庭理财观,显得更加从容、体面而有尊严。(作者系武汉科技大学金融证券研究所所长、教授)
(责任编辑:杨波,谭树森)

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