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中國基金行業發展的幾點思考

2012年07月09日15:12    來源:証券時報     手機看新聞

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東吳基金管理有限公司總裁 徐建平 資料

  受人之托,忠人之事,基於信托責任的基金管理公司的成立,標志著中國金融史上的一大創新。自1998年至今,基金行業經過十多年的發展,在資產管理規模、持有人認可度、產品線維度等方面均取得了突破,其運作機制、專業人才和監管框架成為推動中國理財市場發展的基本要素。

  不過,近幾年,隨著銀行理財產品、保險信托理財行業快速發展,基金佔A股流通市值和理財市場的比重均逐年降低,基金業的發展面臨著一些困難、困惑和困境。在金融市場大發展的背景下,審視基金業的不足和機遇,探索創新與轉型的藍海戰略,是推動中國基金業發展、實現受托資產有效管理的應有之義。

  一、基金行業的競爭與挑戰

  (一)金融環境與制度約束對基金行業發展的影響

  多年來,基金行業獲得了跨越式發展,但受制度約束及金融環境的影響,基金業自身也累積了較多的問題,主要表現為競爭同質化、渠道單一化和行為短期化。

  第一,投資標的限制導致競爭同質化。目前各基金公司的架構、盈利模式都較為相似,導致行業內部的競爭同質化,其深層次原因在於投資標的單一。在現有監管制度下,基金行業投資標的包括股票券、現金等價物等傳統投資品,而商品、期貨地產、掉期等另類投資品都不能投資,這在一定程度上增加了基金投資周期波動的風險,並限制了投資策略的多樣化和產品結構的差異化。

  相比之下,銀行理財產品可以投資於股票、商品、外匯、貨幣和券五大投資市場﹔信托產品可以投資於資本市場、貨幣市場、實業市場等﹔保險資金也允許投資於地產、基礎設施以及私募等另類資產。這些豐富的投資標的降低了單一市場的投資風險,進而可構建不同風險收益特征的產品,契合了市場多樣化的需求。

  第二,過於依賴銀行導致渠道單一化。據統計,銀行在我國基金渠道中的佔比達57%,直銷為34%,券商為8%﹔而美國的情況是券商佔27%,專業咨詢機構佔25%,直銷為16%,銀行為14.6%,基金超市為10%,保險為6%。相比美國多元化的渠道資源,我國基金業渠道有限並且高度依賴銀行渠道。基金渠道單一化顯然不利於構建長期穩定的客戶群和合理的行業價值鏈,這是基金行業應當重視的問題。

  第三,基金治理缺陷導致行為短期化。基金公司的公司治理有其自身的特點:一方面,基金公司具有雙重委托代理的特點,即同時對股東和持有人負責,且以持有人利益優先,導致委托代理鏈條比較長﹔另一方面,基金公司需要專業化的人才來實現對持有人資產的有效管理,因此人力資本具有特殊重要性。但是目前基金公司員工持股、持基等長期激勵機制尚在探索中,以人為本的機制安排相對不足,導致了基金行業人員流動頻繁化和市場行為短期化。

  (二)其他理財行業的興起引發競爭格局轉換

  從整個廣義理財市場的視角來看,幾年前,基金曾經是主導理財市場的專業機構投資者,透明的運作和嚴格的監管使其深受百姓信賴。目前,基金業盡管仍是理財行業重要構成部分,但規模佔比下降明顯,而汲取了基金業制度經驗並享受寬鬆監管環境的銀行理財產品、信托等理財行業發展非常迅速。據統計,截至去年年末,基金管理規模為2.1萬億元,而銀行理財產品余額達4.6萬億元,保險為6萬億元,信托為4.8萬億元,創投與私募股權為4.8萬億元。在廣義的理財市場中,財富管理業務的交叉與綜合將成為發展趨勢。因此,基金公司面臨的競爭更多來自於行業外部,整個理財市場的競爭結構已經發生了根本性的變化。

  其他理財行業爆發性增長的原因有以下兩點:第一是產品適銷對路。當前民眾偏好絕對收益,尤其是期限和收益明確的理財產品。銀行、保險、信托等理財產品的發展,與其產品更貼近市場、更貼近客戶需求密切相關,這一點是基金行業需要反思和借鑒的。第二是監管標准不一致導致監管套利。相對而言,目前基金業監管更為嚴格,產品審批流程更為復雜,因而形成了較高的透明度和良好的公信力。不過,由於各理財行業監管標准的差異導致監管套利,一定程度上影響了基金行業的發展。但是反過來看,這恰是基金行業發展前景和潛力所在。隨著証監會“加強監管,放鬆管制”思路的不斷落實,基金業將開辟出創新發展的新空間。

  二、基金行業的巨大發展機遇

  以國外基金行業的發展史為參考,中國基金業的問題具有階段性、周期性和政策性特征。第一,階段性因素。基金行業經歷了比較長時間的超常規發展,一定程度上需要穩步調整。第二,周期性因素。基金投資的基礎市場最近幾年面臨較大的調整,因此基金的投資回報受到一定影響。從國際經驗來看,每一輪公募基金的發展都跟資本市場牛市相關,我們所經歷的資本市場震蕩也會影響行業發展。第三,政策性因素,包括缺少長期資金、以債券市場為代表的低風險市場發展相對滯后等因素。從長期來看,這些限制行業發展的影響因素最終將減弱或消失。

  從目前的發展趨勢來看,外部環境的變化和制度約束的弱化給基金行業的長足發展帶來了巨大空間。站在歷史性的轉折點上,審視基金行業的發展前景,我們滿懷信心。

  (一)厚實的發展基礎

  經過十多年的發展,中國基金行業培養了大量專業化人才,建立了規范化和專業化的運作機制,推動了理財理念的深入人心,為整個財富管理行業的發展積累了經驗。截至2011年末,66家基金公司的資產管理規模為2.1萬億元,形成了涵蓋傳統型基金和創新型基金的較為完善的產品線,初步實現了業務多元化發展。在監管層和國民財富管理需求的推動下,在自身創新求變發展的驅動下,中國基金行業十多年已走過了西方發達國家基金業百年的歷程,為自身的進一步發展奠定了堅實的基礎。

  (二)巨大的發展空間

  國民經濟的發展推動了財富積累進入加速期,中產階級的興起和人口老齡化程度的加深將進一步推動理財市場的發展。從基金在民眾中的普及度來看,早在1999年,美國共同基金的資產管理規模就超過了其銀行總資產規模,並且有43.9%的美國家庭持有基金﹔而目前中國基金資產管理規模佔銀行總資產比例不足2%,開戶數不到總人口的3%。未來中國的金融資產將呈現貨幣資本化的趨勢,以基金為代表的機構投資者將成為推動貨幣資本化的主要力量,中國基金行業存在巨大的發展潛力。

  (三)歷史性的發展機遇

  在經濟轉型、市場轉折、行業轉軌的歷史性機遇面前,中國基金業正逐步邁入新的發展周期。

  經濟在轉型。中國經濟增長模式正在由投資拉動、出口導向的粗放型增長模式轉變為創新驅動、內需拉動的集約型增長模式,這既是決策層的主動選擇,也是經濟發展的必然趨勢。以產業發展周期的視角來看,擁有巨大成長潛力的戰略性新興產業和新型消費產業將成為推動中國經濟下一階段快速發展的重要動力,經濟轉型帶來的結構優化將驅動中國經濟快速可持續發展。

  市場在轉折。以宏觀經濟轉型為契機,服務於實體經濟的資本市場正由新興加轉軌市場邁向成熟市場:第一,市場機制正逐步完善,股權分置改革推進至當前已基本實現了全流通,多元化的市場參與者有效地提升了市場效率﹔二次股改的逐步實施,將進一步完善股市進入和退出機制,提升市場約束力,改善市場運行機制。第二,市場體系在升級深化,衍生品市場和債券市場在發育成長,多層次資本市場建設也正在加快。第三,市場也在經歷牛熊轉換,牛市終將隨經濟轉型的推進而到來。

  行業在轉軌。基金行業正在市場環境、競爭環境以及行業前景的變化中逐步轉軌。第一,市場從單向市場過渡到雙向市場,從現貨市場發展到期貨市場,從資本市場延伸到實業市場,帶動行業和投資進入“2.0時代”。第二,理財行業由分業競爭轉變為混業競爭,交互式競合的格局日趨深化。基金行業與銀行理財產品、保險、信托等其他理財行業相互滲透,相互融合,擴大了理財市場的整體規模,推動了理財理念的深入人心。第三,順應宏觀經濟轉型發展的趨勢,在監管層的大力推動下,金融行業正在經歷新一輪的創新發展。置身其中,基金公司也在創新求變中逐步向現代財富管理機構轉型。

  三、基金行業未來發展路徑思考

  日前,証監會主席郭樹清在基金業協會成立大會上發表了題為“我們需要一個強大的財富管理行業”的講話,強調指出基金管理公司應當在借鑒有效經驗的基礎上加快向現代財富管理機構轉型,標志著行業轉型共識的形成。同時,完善公司治理、統一監管標准、簡化產品審批、放開投資限制等一系列措施的逐步實行,為基金業的進一步發展提供了有利的制度因素。未來,基金公司邁向現代財富管理機構將呈現三大趨勢。

  第一是差異化。從大而全、小而全的模式向有特色和核心競爭力的方向轉變,轉變的核心是差異化。之前各基金公司在產品風格等方面都比較雷同,公司之間的差異很大意義上在於規模的大小而非核心競爭力的強弱。這種發展模式已難以為繼,轉變的方式在於推動行業由理念驅動向市場驅動轉變,更為注重市場差異和客戶需求,在差異化競爭中構建公司和行業的核心競爭力。

  第二是多元化。多元化的實質是公司發展到一定階段時尋求自身能力與市場機會的最優組合。目前,國內基金業以公募業務為主,私募和其他業務的發展相對不足,因此,這類業務還有較大的發展潛力。對整個基金業而言,需要做實做強公募私募、機構個人,不斷拓寬業務形式,降低經營風險,在專業化的基礎上實現全業務鏈的財富管理模式。

  第三是國際化。伴隨全球化的深入和人民幣國際化的推進,基金行業在全球范圍內配置資源將是大勢所趨。同時,在全球范圍內配置資源,將有效地降低投資風險,提高投資效率。這就要求我們建立國際化的理念、國際化的配置和風險收益配比以及國際化的人才團隊。

  四、幾點建議

  (一)放開業務限制

  從國際經驗和中國理財市場實踐來看,財富管理行業的發展與業務類別的拓寬密不可分。基金行業要向更廣泛的領域配置資源,由傳統投資品向另類投資品擴展,由資本市場向貨幣市場和實業市場擴展,由基礎市場向衍生市場擴展,由二級市場向一級前市場擴展,以此實現基金投資向更初級與更高級兩端延伸,更初級如商品、房地產、自然資源、貴金屬等,更高級如期貨、期權、遠期、掉期等衍生品﹔同時向上下游延伸,上游發展上市前階段的私募股權(PE)、風險投資(VC)等,下游發展上市后的並購基金等,從而豐富和改善產品風險收益配比,滿足多樣化、差異化的客戶需求。

  (二)放手建立機制

  我們應當以《証券投資基金法》和《証券投資基金管理公司管理辦法》的修訂為契機,完善治理機制,改善行業生態,進一步提高基金行業的治理水平。

  1. 建立人本為中心的治理機制。通過員工持股、持基等長效約束激勵機制,將員工與公司的關系從“代理”轉變為“共生”,使持有人的利益得到更好的保護,形成持有人利益、股東利益、員工利益的互利共生。

  2. 豐富基金治理模式。引入包括合伙制、公司制等治理結構,通過強化基金內部治理結構來減輕管理人與持有人的利益沖突。同時,多元化的公司治理結構將增加市場的有效競爭,強化市場的外部約束。

  3. 鼓勵有條件的基金公司上市。作為公眾管理財富的機構,基金公司帶有明顯的公共特征。引入多種資本形式將提高基金公司的內部治理水平,促進市場化競爭。因此,基金公司上市在政策法律方面應該被允許和鼓勵。

  (三)放鬆行業管制

  現有的監管制度對基金行業多年的發展起到了非常重要的作用,從行業之初的制度設計,到業務開展都離不開監管部門的推動。隨著其他理財行業的興起和基金業發展到目前階段,客觀上要求我們在監管制度方面做適當的調整。在加強監管、強化行業自律等內外部約束的前提下,穩步放鬆行業管制,推動行業的快速穩定發展。

  1. 產品逐步實現備案制。包括傳統產品由審核制逐步過渡到備案制,簡化創新產品的審批流程,以此提升市場約束力,改善基金產品結構。

  2. 引流入渠。疏通資金流入的通道,推動建立類似美國401(k)計劃,為養老金等長期資金的入市做准備。同時廣開銷售渠道,積極推動保險公司和信托公司參與基金銷售,擴大第三方銷售機構,探索建立行業統一的具有資金清算功能的基金銷售平台。

  3. 放鬆資格限制。以放開基金公司專戶資格的限制為基礎,放寬合格境內機構投資者(QDII)等業務資格限制,授予更多的基金公司參與管理養老金與社會公共資產的資格。

  展望未來基金行業的發展,我們充滿信心。十多年來基金業的發展奠定了穩固的基礎,新一輪証券行業創新發展帶來了良好的發展機遇,我們堅信中國理財市場的巨大潛力和行業發展的廣闊前景。作為市場參與者,我們應理性而不失激情,沉穩而不失創新,順應發展趨勢,強化風險意識,提高創新能力,加快創新步伐,努力實現基金公司向現代財富管理機構的全面轉型。

  (作者系東吳基金管理有限公司總裁)

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(責任編輯:理財實習張平、賀霞)
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