剛剛過去的一周，國際金價上演了一波“過山車”行情。

以倫敦金現貨價格為例，3月23日其以4468.25美元/盎司開盤后，盤中迎來劇烈下挫，不僅一舉失守4100美元/盎司關鍵關口，更短暫抹去年內全部漲幅﹔隨后金價自低位企穩回升，整體圍繞4400美元/盎司一線震蕩。截至上周五收盤，倫敦金現貨價格報4493.36美元/盎司，雖勉強收復周內跌幅，但本月累計跌幅仍高達14.87%，年內漲幅則從峰值時的近30%大幅收窄至4.05%，回調力度超出市場預期。

在傳統邏輯中，地緣沖突升級往往會快速推升市場避險情緒，而黃金作為避險資金的首選配置資產，價格通常也會隨之走高。然而，在全球避險情緒高漲之際，黃金卻開啟了深度調整模式，這引發了市場對黃金避險功能失靈的討論。

在筆者看來，國際金價月內大幅震蕩回調，絕非黃金避險功能的根本性喪失，而是短期定價邏輯對傳統避險邏輯的暫時性壓制。總結起來，導致黃金避險功能階段性失靈的原因主要有三點：

首先，本次海外地緣沖突快速向能源市場傳導，進而重構了市場通脹預期與貨幣政策判斷。此次地緣沖突的持續升級直接引發原油價格飆升，而原油作為全球通脹的“風向標”，其價格暴漲迅速點燃全球通脹預期，市場普遍擔憂主要經濟體將被迫維持高利率水平以遏制通脹，甚至推遲此前預期的降息進程——這恰恰成為壓制金價的核心因素。

美聯儲研究顯示，原油價格每持續上漲10%，通常會在數個季度內為美國整體通脹貢獻約40個基點的漲幅，並在峰值時期為核心通脹增加15個基點。疊加3月份美國聯邦公開市場委員會（FOMC）會議明確維持利率政策不變，市場對美聯儲后續降息的預期進一步降溫，進而對國際金價形成利空影響。

其次，美元的階段性強勢，進一步擠壓了黃金的避險空間，加劇其價格的弱勢表現。黃金之所以能長期佔據全球避險資產核心地位，根源在於其非主權信用屬性，同時具有全球通用的流動性以及長期儲值功能﹔但與此同時，黃金以美元計價、不產生利息收益的特性，使其價格與美元走勢、美債收益率呈現明顯的負相關關系。

當前，原油價格上行推升通脹預期，帶動美債收益率同步走高，而通脹預期升溫進一步強化了“高利率維持周期拉長”的市場判斷，黃金作為典型的不生息資產，在高利率環境下的持有機會成本顯著上升。同時，美元在避險情緒與高利率預期的雙重支撐下呈現階段性強勢，進一步壓低以美元計價的黃金價格，擠壓了黃金避險功能的發揮空間。

最后，前期獲利資金選擇兌現收益離場，也是黃金價格月內出現大幅震蕩回調的重要原因。在此次地緣沖突升級前，國際金價的持續走高已積累了大量獲利盤，部分資金選擇獲利了結。

另外，在存量資金博弈的市場環境下，能源市場因供應擾動帶來的確定性上漲機會，也吸引了大量資金從貴金屬市場轉向原油及化工品種。

總的來說，黃金避險功能的階段性失靈，核心在於市場避險邏輯受到地緣沖突觸發的連鎖反應的深刻影響，即當前“通脹—利率—美元”的避險邏輯暫時佔了上風。但也正因如此，黃金的避險功能失靈只是短期現象。