2025年年報披露收官在即，A股市場迎來一波“摘星脫帽”潮。多家*ST/ST（被實施退市風險警示/其他風險警示）公司在發布年度報告后，同步向証券交易所提交撤銷風險警示申請。

據Wind資訊數據統計，4月份以來截至4月20日，已有26家公司在發布年報后申請撤銷股票交易風險警示﹔另有5家公司披露撤銷風險警示相關公告，其中3家已順利實現“摘星脫帽”。

值得注意的是，細看此輪相關企業的脫困路徑不難發現，其結合自身經營困境、資產結構特點，走出了主業升級、資產重整、內控整改、業務轉型的多元化脫困之路。接受《証券日報》記者採訪的專家表示，資本市場“有進有出、能上能下”的良性生態加速形成，ST類公司（包含*ST公司和ST公司，下同）正從過去的“被動防退”邁向“主動提質”。

脫困路徑多元化

長期以來，對於ST類公司來說，能否在年底實現淨利潤轉正，是決定公司是否退市、能否摘帽的重要標准。但隨著2025年1月1日起新一輪A股退市制度改革落地，這一格局被徹底打破。監管層面不再將淨利潤作為判斷企業持續經營能力的唯一標尺，而是構建起多維度的綜合判斷體系，尤其是對營業收入設置了更加明確的扣除規則，要求剔除與主業無關、不具備商業實質的收入，從制度上壓縮了“虛增營收、虛假盈利”的空間。

正是得益於這一制度變革，一批經營受困企業逐步摒棄單一財務調節，轉向依靠主業升級、資產重整、內控整改等多元化方式，實現實質性脫困。

從相關企業的實踐路徑來看，主要分為四類。第一類是公司通過收縮非核心業務、優化成本費用、拓展核心產品市場，實現經營性現金流改善、扣非淨利潤轉正。例如，海南雙成藥業股份有限公司公告稱，2025年，公司進一步加大內部管理，堅持降本增效，加強市場產品銷售。報告期內，公司實現營業收入、歸屬於上市公司股東的淨利潤均為正。

第二類是營收規模達標。在新規框架下，部分公司雖然尚未實現全面盈利，但通過聚焦主業、拓展真實業務、清理空殼業務，使得扣除后營業收入穩定在3億元標准之上，同時淨資產轉正、審計意見合規，滿足撤銷退市風險警示的條件。這類公司包括中基健康產業股份有限公司、浙江大立科技股份有限公司、重慶惠程信息科技股份有限公司等。

第三類是通過資產重組、破產重整實現業務換血。不少傳統行業公司借助市場化重整，剝離低效、無效資產，引入具備產業競爭力的優質資產，實現主業轉型、債務出清、股權結構優化。以廣東鬆發陶瓷股份有限公司為例，2025年，公司實施重大資產重組，主營業務從傳統陶瓷制造變更為高增長的船舶制造行業。恆力重工及其子公司被納入公司合並報表范圍，公司資產質量得到有效改善。

第四類是公司治理與內控缺陷整改到位，消除合規類風險。部分公司被實施風險警示並非源於持續虧損，而是因為內控失效、資金佔用、違規擔保等治理問題。在完成資金償還、整改到位、內控審計意見改善后，同樣可以申請撤銷風險警示。例如，丹陽順景智能科技股份有限公司因已解決原控股股東花王國際建設集團有限公司及其附屬企業丹陽市王府酒店有限公司非經營性資金佔用問題，而申請撤銷其他風險警示。

中航証券首席經濟學家董忠雲在接受《証券日報》記者採訪時表示，新一輪退市制度改革后，A股ST類公司的自救邏輯與能力已發生根本性轉變。一方面，企業告別過去依賴財務技巧“保殼”的模式，回歸經營本質，通過優化產品、開拓市場等舉措實現扣非淨利潤與營收雙達標，完成從“被動保殼”到“主動造血”的轉變﹔另一方面，在新規約束下，企業進行資產重組不再盲目跨界，而是更傾向於引入能持續貢獻營收和利潤的優質資產，通過同行業整合或引入強產業背景投資者，實現精准賦能與高質量脫困。

市場生態持續優化

ST類公司多措並舉走出困局的背后，是A股市場正發生深刻變革——上市公司治理日趨規范，良性循環的市場環境逐步形成。

首先，監管審查導向發生轉變。過去，証券交易所對摘帽申請的審查多聚焦於財務指標是否達標﹔如今，監管部門更加注重穿透式核查，重點關注營收真實性、交易公允性、主業可持續性以及重整方案的產業合理性。

在董忠雲看來，這提高了退市機制的精准度與包容性。新規下，有真實業務、只是暫時陷入困境的公司獲得發展機會，退市機制更加精准地指向那些已喪失發展前景的劣質企業﹔同時，加速低效產能出清，降低“殼資源”價值，無主業、無核心技術的公司將被快速淘汰，推動市場形成優勝劣汰的良性循環。

其次，市場邏輯從“炒摘帽、炒殼資源”轉向“看質量、看持續經營能力”。蘇商銀行特約研究員付一夫對《証券日報》記者表示，真正具備修復價值的公司能通過主業改善或資產重組摘掉風險標簽，而空殼公司則因無法同時滿足營收、利潤、治理等多維要求而加速退市。這直接改變了過去“賭重組、炒殼資源”的非理性邏輯——投資者不再押注於財務“大洗澡式”的突擊保殼，而是更關注公司主營成長性、資產質量及治理規范性。

更為重要的是，相關企業發展邏輯從“被動保殼續命”轉向“主動價值再造”。以往很多受困公司將“保殼”視為終極目標，摘帽之后依舊延續原有經營模式，導致再次戴帽、反復循環。而如今，越來越多公司將風險化解作為改革契機，積極推動債務重組、資產剝離、管理層調整、戰略轉型，實現脫胎換骨式的改變。在付一夫看來，對資本市場而言，這減少了風險存量，讓市場資源重新流向更有效率的產業與資產。

展望未來，隨著退市執行力度的持續強化、信息披露監管的不斷趨嚴，A股市場“進退有序、優勝劣汰”的良性生態將愈發穩固。

董忠雲表示，未來監管部門對重組交易的產業協同性要求或進一步提高，跨界忽悠式重組將被徹底遏制。同時，預計地方國資或產業資本將更多參與ST類公司的紓困與重組，但支持方式將不局限於單純的資金注入，而是更注重對ST類公司的業務賦能，助力其市場拓展與能力提升，使之真正擺脫經營困境、增強核心競爭力，實現可持續發展。