3月31日，在意大利羅馬，顧客在菜市場購物。新華社記者 李京攝

　　近期，面對歐元區通貨膨脹加劇和經濟增速走軟這一趨勢，歐洲央行站在了加息與按兵不動的抉擇岔路口。

　　歐洲央行當前面臨最棘手的問題就是中東沖突引發的能源價格飆升和通脹再起。

　　歐盟統計局最新數據顯示，今年5月歐元區調和消費者價格指數（HICP）同比上升3.2%，高於4月的3.0%，創下2023年10月以來的最高水平。其中，能源價格同比大漲10.9%，成為助推整體物價上漲的主要因素之一。

　　值得關注的是，中東沖突推升油價是近期歐元區通脹加劇的主要原因，並且高油價持續的時間可能超出市場預期。多數分析認為，即便局勢緩解，中東地區油氣供給恢復至沖突前的水平仍需時日。國際能源署此前預計，若中東地區止戰且霍爾木茲海峽恢復暢通，波斯灣地區約80%油氣田可在6周內復產至戰前水平，但剩余20%產能可能需要更久時間或者無法恢復。

　　受此影響，各方對於歐元區未來通脹走勢並不樂觀。荷蘭國際集團（ING）等機構預測，未來數月，歐元區通脹率或進一步升至4%左右，2026年全年平均通脹率將達到約3.3%。

　　令歐洲央行左右為難的另一個問題是能源沖擊下歐元區經濟的失速風險。歐盟統計局數據顯示，自2025年二季度以來，歐元區經濟已連續4個季度低位增長。中東沖突造成歐元區經濟雪上加霜，今年一季度，歐元區國內生產總值（GDP）環比增速僅為0.1%。

　　數據表明，歐元區能源成本的攀升正從多個維度擠壓歐洲經濟，造成家庭實際購買力下降、企業運營成本上升，投資和消費意願雙雙受挫。

　　此外，標普全球公司發布的報告顯示，5月歐元區綜合採購經理指數（PMI）降至47.5，為2023年10月以來最低。產出、新訂單和就業均出現加速下滑。法國的狀況尤為嚴峻，5月綜合PMI降至44.9，創下28個月以來新低，服務業萎縮與制造業停滯同步出現。企業普遍將能源成本上升和經濟前景惡化列為減少產出的主要原因。

　　部分機構認為，若油價維持在90美元/桶至100美元/桶，歐元區2026年GDP增速將較此前預測下調0.4個百分點，降至約0.8%。

　　面對通脹居高不下與經濟增長停滯並存的困局，4月30日，歐洲央行召開貨幣政策會議，決定維持三大關鍵利率不變。這一政策結果雖符合各方預期，但官方聲明措辭耐人尋味。一方面，歐洲央行認為當時的最新數據與此前的通脹前景評估“基本一致”﹔另一方面，歐洲央行也強調通脹上行風險和經濟增長下行風險“均有所加劇”。

　　這凸顯出歐洲央行在決策過程中的兩難境地。歐洲央行行長拉加德坦言，中東局勢的反復拉鋸，使評估其影響的持續時間和深度“極為困難”。

　　當前，歐洲貨幣政策界正圍繞是否加息展開一場激烈辯論，其中分歧的核心在於對此輪通脹性質的判斷。

　　支持加息的一方認為，按兵不動本身就是一種危險。部分分析認為，面對持續的通脹壓力，歐洲央行的應對措施方向是明確的，必須通過加息來應對通脹，並強調6月加息的可能性很大。

　　上述分析多數引用2022年歐洲央行加息遲緩的“歷史教訓”，認為貨幣政策對通脹的影響存在12個月到18個月的傳導滯后，預防性行動不可或缺。若歐洲央行在通脹已經深度影響經濟主體行為之后才被動反應，屆時將被迫施以更猛烈的加息，對經濟的傷害反而更大。

　　反對加息的聲音同樣強烈，他們認為通脹可能短期化，但經濟衰退的風險迫在眉睫。部分市場投資機構認為，能源價格上漲已經對收入和支出意願形成壓制，無需央行再額外踩剎車。若歐洲央行為對抗通脹而加息，德國、法國、意大利三大主要經濟體已經脆弱的復蘇進程可能終止並轉而陷入衰退。

　　與支持加息的一方類似，反對派也將2022年歐洲貨幣政策歷史作為重要論據，但觀點角度完全相反。反對加息的一方認為，2022年為應對能源危機誘發的高通脹，歐洲央行大幅加息並導致經濟最終陷入技術性衰退。這一無法回避的歷史警示表明加息應對能源危機和通脹並非最佳選擇。

　　此外，部分機構認為當前歐洲央行的資產負債表緊縮進程也應納入制定貨幣政策考慮范圍。根據計劃，2026年歐洲央行將停止對到期債券的再投資，預計超過5000億歐元的証券將退出市場，這進一步壓縮了歐元區商業銀行的超額流動性。因此，即便官方政策利率維持不變，當前歐元區整體金融環境已在悄然收緊，成為歐洲央行貨幣政策調整必須要考慮的一環。

　　面對市場分歧和形勢變化，歐洲央行將在6月再次陷入兩難境地。這場博弈的根本，是歐洲央行在通脹控制公信力與經濟增長支撐之間的取舍。兩者在正常時期尚可兼顧，但在能源沖擊驅動的滯脹情境下，兩個目標之間的張力正在急速放大。但若通脹持續攀升而經濟同步滑入負增長，留給歐洲央行的操作空間將迅速收窄，屆時任何一種選擇都將伴隨顯著代價。

　　基於當前市場數據，利率期貨市場已將2026年內加息幅度計入定價，但歐洲央行希望用時間換空間，用更多數據換取決策依據。正因如此，歐洲央行近期表示，其下一步政策走向將高度依賴數據。