近期，長鑫科技、宇樹科技先后登陸科創板，引起廣泛關注。從過去“重盈利、重規模”的傳統估值邏輯，到如今“重技術、重長期成長”的科創定價邏輯，兩家企業的上市歷程，是我國資本市場“科技敘事”邏輯迭代的結果。

業界人士表示，資本市場轉向“科技為本、創新為核、產業為根”的全新發展敘事，把資源配置重心投向科技創新與新質生產力，正在加速實現資本導向與產業方向的統一。

持續改革 提升包容性與適應性

長鑫科技、宇樹科技尚處於技術擴張、商業化提速階段，短期盈利特征與傳統制造業存在明顯差異，依然在A股成功IPO。

在核准制時代，A股上市體系以持續穩定盈利、固定營收規模為硬性門檻。注冊制全面落地后，資本市場構建起分層適配、精准賦能的上市體系。審核邏輯從過去的“利潤達標”轉向“技術成色+成長確定性”，允許企業帶著尚未充分釋放的盈利曲線進入公開市場融資。

全面注冊制落地后，科創板、創業板改革政策匯總。來源：証監會網站、上交所網站、深交所網站。 制表：黃盛

南開大學金融發展研究院院長田利輝在接受記者採訪時表示，我國資本市場審核邏輯的包容性，並非放鬆質量要求，而是理解技術創新有著S型曲線發展規律，實現了從支持“確定性的利潤”到支持“可預期的未來”的關鍵一躍。資本市場的價值發現機制，已經能夠從容接納立足前沿、面向未來的科技創新企業。

向新向智 資本配置邏輯優化

在長鑫科技、宇樹科技的戰略配售與股票“打新”熱潮的表象之下，是資源配置邏輯的一次深刻位移。

川財証券首席經濟學家陳靂向記者表示，我國資本市場資源配置重心逐步轉向硬核科技賽道，資金告別傳統行業扎堆布局模式，定向流向前沿硬科技領域，資源配置精准度與運行效率持續提升。注冊制下的配售機制引導產業資本、長期機構資金深度綁定科創企業，拉長資金投資周期，弱化短期投機炒作﹔資本市場融資、定價、風險分散三大核心功能持續優化，以市場化定價篩選優質科創主體，打通科技研發、產業落地的融資堵點。

田利輝也表示，過去資本市場更多服務於成熟產業的規模擴張，資金流向偏重存量再分配﹔隨著資本市場“科技敘事”的轉變，增量資本正精准導入技術攻關的最前沿。

“戰略配售的踴躍程度表明產業資本與金融資本達成了共識，資金不再追逐短期套利，而是錨定長期技術發展。”田利輝分析說，資本市場的定價功能正在從“為已有利潤估值”進化為“為未來能力定價”，融資功能與產業引導功能實現了更高效的耦合，資源配置效率從財務維度升維到了戰略維度。由此，資本市場不再僅是一個為企業提供融資的交易場所，更進化為一個精准篩選未來產業方向、驅動經濟肌體創新代謝的樞紐。

記者了解到，制度的完善也讓資本配置重心轉向科技創新與新質生產力。近幾年，証監會在審核端聚焦科創屬性實質審核，嚴查偽科創、炒概念企業，保証上市資產質量﹔交易端優化科創企業估值體系，尊重科技產業成長規律﹔構建常態化退市機制，加速劣質資產出清，形成了“優科優先上市、劣企加速出清”的良性循環。

深度綁定 構建全生命周期服務

多位業內人士表示，在“科技敘事”帶來的企業上市熱潮之下，我國資本市場為科創企業構建起上市融資、並購重組、債券產品、科技成果轉化、投融資路演等全鏈條、全生命周期的多層次服務體系。

我國資本市場針對科創企業全鏈條、全生命周期多層次服務體系梳理。來源：証監會網站、上交所網站、深交所網站。 制表：黃盛

“多層次資本市場科技敘事持續具象清晰，能夠穩定科創企業上市預期，明晰硬科技企業登陸A股的准入路徑與成長配套機制，持續降低優質科創企業對接資本市場的制度成本，吸引更多科創主體登陸A股。”陳靂說，長期來看，資本市場持續輸送長期資本金，助力科創企業加碼底層技術攻關、推進產業化落地。

田利輝認為，多層次資本市場帶來的全生命周期的服務，構建了一條從基礎研究到產業化的完整資本供給鏈﹔“科技敘事”將吸引人力、資本、政策等要素向科技創新集聚，讓資本市場成為攻克關鍵核心技術的強大加速器，真正實現“科技—產業—金融”的高水平良性循環。科技自立自強，最終要靠制度供給的確定性來托底。