近段時間，國際金價從4000美元/盎司下方一路沖高至4400美元/盎司以上，創下近兩個月新高，引發市場廣泛關注。業內人士將反彈歸因於美國非農數據不及預期、加息預期降溫﹔也有人以年初5500美元/盎司后的深度回調為由，質疑黃金的長期配置價值。

跳出短期漲跌的擾動，從全球貨幣體系演進的長視角審視，支撐本輪黃金長周期上漲的主線從未動搖。持續深化的“去美元化”趨勢，以及由此引發的全球儲備資產重構，才是金價長期上漲的核心動能與底層邏輯。

最扎實的支撐來自全球央行步調一致的增持動作。二季度，各國央行淨購入黃金289噸，同比大增62%。我國央行已連續21個月增持黃金，7月單月增持近20噸，為2023年10月以來最大單月增幅。韓國央行更是時隔13年后首次明確重啟購金計劃，擬中長期提升黃金在外匯儲備中的比重。歐洲央行報告顯示，黃金已超越美債，成為全球官方儲備第一大資產。這不是普通的資產配置調整，而是各國央行對美元信用體系的戰略性再平衡。

與市場上追漲殺跌的投機資金不同，央行購金不以短期價差為目標。從購金節奏看，金價站上5000美元/盎司高位時，我國央行月度購金量僅1噸至2噸，明顯趨於謹慎﹔而當金價回落至4000美元/盎司附近，購金力度隨即加碼，上半年累計增持超40噸。一收一放之間，勾勒出全球官方對黃金價值的認可區間。對各國央行而言，增持黃金不是為了博取牛市收益，而是為了對沖主權貨幣信用風險。在地緣格局碎片化、美元資產波動加劇的當下，黃金作為無法“印出來”的超主權硬資產，其儲備價值正在被全球重新認知。

今年以來，金價從近5600美元/盎司的歷史高位下跌，一度成為風險資產。但細究其下跌根源，並非“去美元化”邏輯生變，而是投機資金把長期主題炒成了短期泡沫。彼時“做多黃金”連續數月位列全球最擁擠交易，紐約商品交易所（COMEX）黃金投機淨多頭持倉高企，ETF資金蜂擁而入。一旦美聯儲降息預期落空、美債收益率快速上行，擁擠交易便瞬間反轉﹔3月全球黃金ETF單月淨流出120億美元，創下歷史紀錄，止損盤與量化拋售形成負反饋，金價單月跌幅遠超主流股指。

這種由資金面驅動的大起大落，只是短期市場把黃金當成風險標的炒作，動搖不了其作為儲備資產的底層價值。隨著投機資金離場、泡沫逐步出清，金價在4000美元/盎司附近企穩回升，正是各國央行購金的長期支撐重新佔據主導。

回顧過往黃金牛市，每一輪都對應著美元信用的一次深度鬆動。20世紀70年代布雷頓森林體系解體，美元與黃金脫鉤，金價從35美元/盎司漲至850美元/盎司，是信用貨幣時代的首次價值重估﹔2001年至2012年，美元信用持續下滑，次貸危機爆發后全球貨幣寬鬆潮起，金價從279美元/盎司攀升至1921美元/盎司，是對美元信用風險的二次定價﹔而2018年開啟的這輪行情，背后是逆全球化加劇、地緣沖突頻發、美國財政赤字持續擴張，各國從被動持有美元轉向主動分散儲備，“去美元化”從零散舉措演變為普遍趨勢，這是比前兩輪更深刻的體系性變遷。也正因如此，本輪牛市的支撐基礎更扎實，也更具長期性。

當然，強調“去美元化”的核心作用，不代表可以忽視短期波動風險。目前美聯儲基准利率仍維持在3.5%至3.75%的高位，10年期美債收益率逼近5%，作為無息資產，黃金的持有成本依然高企。如果后續通脹出現反彈、美聯儲釋放加息信號等，都可能出現金價階段性回調。同時，過高的金價同樣會抑制央行增持意願，這決定了金價很難重演年初單邊暴漲的行情，未來更可能以震蕩方式逐步抬升價值中樞。

黃金既非普通大宗商品，也非簡單避險工具，更像是衡量全球貨幣體系信用成色的一面鏡子。“去美元化”是一個漫長的漸進過程，這一過程的持續推進，為黃金的長期配置價值提供了重要支撐。真正托住金價的從來不是投機熱情，而是各國對儲備資產安全的深層訴求。眼下國際金價仍處於長周期上漲過程中，對其未來目標價位的判斷，既要看中短期各種因素的影響，更要認准各國央行的配置動作。