投資數據和投資趨勢，一直是觀察經濟走勢的一扇重要窗口。一段時間以來，我國固定資產投資增速出現回落，今年1—8月同比下降7.2%。各方對此存在一些擔憂，並產生對經濟發展走勢的一些疑慮。如何客觀、准確地看待這一現象，是當前經濟運行中的一個重要命題，關系到發展的預期和信心，需要把原因分析透、把道理講清楚。

一、投資的內涵和外延正在發生變化

投資增速的變化，與中國經濟發展的階段性特征緊密相關。房地產、傳統基建和傳統制造業投資作為固定資產投資的“三大支柱”，在很長時間內都支撐了中國投資的高速增長，如今分別不同程度出現下滑，這是經濟發展進入新舊動能轉換階段的重要標志。在這個過程中，基層財力困難和傳統信用創造機制效能減弱等因素的疊加，也使原有的投資引擎無法再像過去那樣發揮作用。對這種基本面的變化要有清醒認識，不能否認。

需要指出的是，盡管按照現有口徑統計的固定資產投資數據出現下滑，但按支出法測算的投資貢獻作用依然較強。據測算，上半年資本形成總額仍拉動GDP增長1.7個百分點。這也意味著，隨著投資形態日益多元，廣義資本積累依然對增長發揮著極為重要的作用。在經濟轉型發展階段，原有投資模式及其作用發生變化是符合經濟規律的，沒有必要過分擔憂、過度解讀。當下更為重要的，是對投資內涵和外延的新變化、新趨勢要加以關注，並進行深入的研究。

長期以來，我們對投資的理解更多停留在“鐵公基”和房地產等有形資產層面，認為看得見、摸得著的才是投資。這種認識形成於工業化快速推進、城鎮化大規模展開的歷史階段，有其現實合理性，但已難以適應新發展階段的要求。

判斷一項活動是不是投資，關鍵看其經濟實質而不是物質形態。從本質屬性看，只要是能夠在一定時間內重復使用、可以帶來持續收益的資產形成活動，都屬於投資的范疇。廠房、設備、建筑物是典型的固定資產，而研發、軟件、數據、專利等無形資產，同樣可以重復使用、為使用者帶來收入，同樣具備固定資產的本質屬性。

從國際經驗看，投資重心更多向無形資產傾斜是工業化進入中后期階段后的規律性現象。世界知識產權組織與路易斯商學院聯合發布的《2026年世界無形資產投資報告》顯示，2015—2025年，全球無形資產投資復合年增長率約為4.4%，是有形資產投資（1.8%）的2.5倍﹔該報告覆蓋的所有經濟體中，2025年無形資產投資佔GDP的比重達12.8%，超過有形資產11.8%的佔比。美國企業的無形資產投資早在上世紀末就已超過有形資產投資，2025年美國無形資產投資規模達5萬億美元，佔GDP的比重達到15.6%。

我國無形資產投資同樣增長較快，在投資結構中的“存在感”不斷增強，已經成為投資新動能的重要組成部分。2025年，全社會研發經費支出3.9萬億元，比上年增長8.1%，研發經費投入強度達2.8%，首次超過OECD國家平均水平。在數字經濟、人工智能等新興領域，企業的研發投入、軟件購置、數據資產積累等規模不斷擴大，不少企業已經從“重資產”轉向“輕資產”運營，核心競爭力更多體現在技術、品牌、數據等無形資產上。

這樣的趨勢，對理解當前我國投資形勢頗有啟發。傳統口徑之內的投資在收縮，口徑之外的新型投資在擴張，如果隻看到前者而看不到后者，把無形資產排除在投資視野之外，就會在分析框架上產生偏差，從而低估經濟中真實的資本形成規模和創新投入強度，也就容易對投資形勢作出過於悲觀的誤判。

二、看待投資工作要有新視野

投資形態的變化，首先對統計工作提出了新要求。近年來，統計部門持續推進相關統計核算改革，能夠為所有者帶來經濟利益的研發支出已不再作為中間消耗，而是作為固定資本形成計入國內生產總值，知識產權產品投資也已納入國家層面常規固定資產投資統計范疇，2026年1—8月全國知識產權產品投資同比增長9.2%。這是統計工作邁出的重要一步，表明無形資產的投資屬性已在國家統計制度中得到確認。

但也要客觀看到，無形資產投資統計整體上仍處於起步階段。現行固定資產投資統計以項目為調查對象、遵循項目在地原則，而研發、軟件、數據等無形投入往往分散於企業日常經營之中，歸集和計量的技術難度較大﹔分地區、同口徑、同頻率的常規統計體系尚未建立，國家層面“納進來了”，地方層面卻還未“落下來”。一些創新投入活躍、無形資產佔比高的地區，大量研發投入和數據資產積累難以完整計入地方投資統計，既影響區域間投資規模比較的公允性，也容易造成對地方真實投資態勢的誤判。對此，統計部門正在積極創造條件，通過先行試點等方式完善調查方法和數據來源，推動無形資產投資統計從國家層面向地方層面延伸。

人力資本投入同樣需要更多納入視野。在國民經濟核算框架中，教育、培訓、健康等支出大多作為消費或經常性支出處理，不進入資本形成賬戶，不像購置設備、修建廠房那樣體現為“投資”。反映在數字上，一個地區蓋一座廠房是實打實的投資增量，而花同樣的錢培養多少名技能人才，在常規報表中不會形成投資增量記錄。這種“物的投資算得進、人的投資算不進”的口徑差異，使人力資本投入在各類投資分析、項目平衡和政績評價中長期處於“隱形”狀態，客觀上也助長了一些地方重基建、輕育人的投資偏好。

投資形態的變化，也對投資管理提出了新要求。長期以來，從項目審批、資金安排到績效考核，我們已經形成了一套相對成熟的有形資產投資管理制度。而無形資產投資具有無形性、不確定性、難以計量等特點，如研發項目的效果難以在立項時准確預判、數據資產的價值缺乏統一計量標准、品牌和組織資本的收益更多體現在長期經營之中等，傳統管理方式往往難以適用。如果仍套用針對工程項目的管理辦法去管理研發投入和數據資產建設，不僅管不好，還可能抑制創新主體的積極性，在這方面也需要進行新的探索。

三、以新理念做好新形勢下的投資工作

今天的投資，就是明天的競爭力。要牢固樹立“有形無形都是投資”的新理念，把“投資於物”與“投資於人”緊密結合起來，真正把短板鍛造成強項，構建面向未來的國家核心競爭力。

要把培育人力資本放到更加重要的位置。在人口結構發生深刻變化的背景下，從“人口紅利”轉向“人才紅利”，關鍵就在於加大對人的投資。今后要在發展規劃和年度計劃中對職業技能培訓、產教融合體系、公共衛生能力等領域的投資作出戰略性安排，統籌安排相關投資項目，研究開展人力資本投資的測算和監測，並把人力資本積累的相關指標納入高質量發展績效評價體系，使“人”的投資與“物”的投資同步謀劃、協同推進、彼此賦能。

要創新適應新投資形態的管理方式。針對無形資產投資的特點，應建立區別於工程項目的評審、監管和考核機制，更加注重過程包容和長期績效，允許試錯、鼓勵探索，形成與創新驅動發展相適應的投資管理新范式。針對人力資本投入，應改變將其視為一般性民生支出的傳統定位，在項目謀劃、資金安排上給予與物質投資項目同等的重視，相應建立一整套有利於投資推進和落地的機制，讓“人”的投資和“物”的投資一樣有渠道、有抓手、有考核。

以新理念做好投資工作，最終要落到樹立正確政績觀上。當前，一些地方對投資數字的關注和焦慮仍然存在，有的為了拉投資增速硬湊項目，有的在傳統領域已經密集的情況下仍然猛上項目，造成低效投資和資源浪費。這些問題的根源，在於仍沿用速度情結和規模偏好來理解投資，沒有認識到投資的功能已經從“鋪攤子”轉向“上水平”，從“量的擴張”轉向“質的提升”。面對投資增速的回落，正確的態度不是焦慮數字、硬撐規模，而是順應規律、優化結構。要引導各地把工作重心轉到優化投資結構、提高投資效益上來，進一步拓展有效投資空間，探索新的投資增長點，培育更多的投資新動能。同時也要堅決防止低效無效投資，避免不顧實際盲目“追新”，用更有耐心、更加精准的投資換取更有競爭力的未來。

（作者為清華大學中國發展規劃研究院常務副院長、中國民營經濟研究會副會長）