在國際金價於4300美元/盎司上下反復拉鋸之際，世界黃金協會首席戰略官賀泰睿近日稱，中國作為全球最大的黃金單一市場、最大消費國和生產國、最大進口國，地位舉足輕重。這一表述受到廣泛關注，更值得深入思考。

這幾年，黃金是最風光的資產之一。受美元資產波動加劇、地緣政治風險抬升等影響，各國央行把黃金當成避風港，紛紛大舉買入，推動金價一路走高。今年二季度，全球央行淨買入黃金289噸，同比增長62%。黃金已經超過美國國債，成為全球官方儲備第一大資產。金價沖高之后，礦山供應卻沒有跟上。世界黃金協會預計，未來12個月全球黃金礦產供應增長隻有1%左右。一邊是礦山增產乏力，一邊是央行買盤不止，支撐黃金長期上漲的基礎比過去更扎實。而在所有買家裡，最繞不開的是中國。

中國的體量足夠大。2007年產金量超過南非后，中國已連續19年穩居世界第一。如今一年消費黃金近千噸，約佔全球三成，國內產的不夠賣，每年還要進口數百噸。全球供應商和投資者關注中國，有一定道理。然而，中國實際上並不是金價的“總開關”，國際金價走勢最終由美元信用、實際利率、地緣風險和各國央行儲備共同決定。中國最值得全球市場關注的，不是總量第一，而是黃金需求結構正在發生歷史性轉變。

變化在哪裡？2018年，中國黃金首飾用金量為736噸，到2025年已經降到364噸，縮水過半﹔與此同時，2025年金條和金幣用量達504噸，歷史上第一次超過首飾。今年上半年趨勢進一步加速，首飾用金同比下降33.88%，金條金幣同比增長28.42%，投資金規模已經是首飾金的2.5倍。這個比例的變化，表明黃金的投資屬性在迅速增強。

這幾年，中國許多家庭持續增配黃金，給家底添一塊硬資產。世界黃金協會估算，中國民間囤金已達到1.2萬噸，遠遠超過美國8000多噸的黃金儲備，這才是最值得關注的。

應該說，家庭買實物金條和市場上短期炒黃金，完全是兩回事。黃金期貨、賬戶黃金等主要為賬面黃金，快進快出，屬於金融盤﹔家庭購買實物金條、金幣，屬於實物盤，往往著眼於長期持有。今年8月，國際金價從4040美元/盎司一度上漲到4697美元/盎司，推動價格上漲的主要是金融盤，全球黃金ETF淨流入180億美元、創歷史第二大單月流入規模，紐約黃金期貨投機淨多頭創下11個月新高，政策寬鬆預期疊加避險情緒把金價往上推了一把。進入9月，美國就業數據超預期，通脹黏性增強，加息預期升溫，投機多頭集中平倉，金價又跌了下來。

從中短期看，國際金價仍取決於美聯儲利率、美元走向、地緣局勢和投機情緒。漲多了，金融盤獲利回吐，回調很正常﹔回調到一定位置，央行購金、實際利率預期、長期配置資金和避險需求等因素會一起接住，價格還會反復上攻。把中短期波動、階段性震蕩與長期上漲趨勢區分開來，是吃透這輪黃金行情的關鍵。

對普通家庭來說，分批買入實物金條、長期持有，民間小金庫和國家大金庫朝一個方向使勁，買的都是信用貨幣稀釋不了的硬資產。家庭配置黃金，不是趕短期行情的熱鬧，而是給家庭財產再上一道保險。當然，黃金不生息，也不是越多越好，配置比例要量力而行。在全球主權債務不斷膨脹、紙幣購買力持續被通脹侵蝕的環境下，適當增加實物黃金配置，正成為越來越多家庭的理性選擇。

以往有人說，只要全球央行還在持續買入，而且買入的位置不斷上移，黃金長期上漲的底層邏輯就沒有變。現在看來，不僅要看央行的持續買入，還應重視中國家庭增配黃金的速度。