人民網北京10月27日電 （記者黃盛）中國人民銀行日前宣布設立債市非銀大額贖回互換便利（Bond Market NBFI Swap Facility，以下簡稱BNSF）。

在資管機構面臨群體性流動性風險、債券市場出現系統性壓力的特定情景下，BNSF支持具有系統性影響的銀行理財子公司、公募基金管理人（或對應母行、証券母公司等），從中國人民銀行借入央行票據用於市場回購融資，以購買本公司（或資管子公司）遭贖回公募產品的、符合條件的債券或產品份額，並向中國人民銀行抵押。

截至2025年末，銀行理財產品存續規模達到33萬億元，公募基金資產淨值達到38萬億元。資管機構已成為債券市場的重要參與力量，其流動性狀況與市場交易、資產定價的聯系更加緊密，與市場機構的關聯性、風險傳染性也不斷上升。

記者了解到，正常市場情況下，資管產品贖回可以通過現金儲備、資產到期回款和正常市場交易予以應對，但當多家機構同時面臨較大贖回壓力時，集中出售債券可能壓低市場價格，進一步影響產品淨值和投資者預期，形成贖回與拋售相互強化的循環。這也是過去理財贖回潮發生的根本原因。

在10月19日舉行的金融街論壇上，中國人民銀行行長潘功勝在主題演講中提到，這項工具的目的是建立債券市場穩定機制，構成人民銀行宏觀審慎管理的一項新工具。工具綜合權衡防范金融市場體系的系統性風險和道德風險，在資管機構面臨群體性流動性風險、債券市場出現贖回——拋售負向循環的特定情景下啟用﹔與中國人民銀行開展操作必須滿足宏觀審慎要求、提供高等級抵押品，防止金融市場定價扭曲、形成兜底幻覺，維護市場紀律。

南開大學金融發展研究院院長田利輝向記者表示，BNSF通過互換方式實現對非銀機構的流動性支持，將非銀手中流動性較差但信用可控的資產臨時升級為央行級抵押品，給予融資能力而非投放基礎貨幣，符合央行通常不得直接向非銀機構提供貸款的法律要求。

田利輝分析，對債市而言，BNSF相當於裝上了一道針對贖回負反饋的“安全閥”，極端情景下被迫拋售債券引發價格螺旋下跌的概率顯著下降，中低評級信用債的流動性折價有望收窄，理財和債基淨值曲線將更平滑。對資管行業而言，具有系統性影響的理財子和公募獲得了一條直達央行的流動性通道，但工具的高門檻——特定情景觸發、高等級抵押品、宏觀審慎要求——決定了它不是“普惠發錢”，而是“精准拆彈”。

中信証券首席經濟學家明明認為，BNSF機制上延續2024年10月SFISF（証券、基金、保險公司互換便利）的“以券換券”安排，支持標的由權益資產轉向債券，機構獲得的是央票，回購融資仍須通過市場完成，基礎貨幣與央行資產負債表規模不受影響，疊加合格抵押品與審慎要求，定位更接近宏觀審慎框架下的應急緩釋，而不是常態化工具投放。

也有專家認為，從長遠看，BNSF與SFISF共同構成了央行跨市場流動性支持的“雙支柱”，標志著金融安全網正從碎片化走向體系化，這是值得肯定的制度進步。但並非所有的非銀機構“流動性問題”都可通過BNSF這一工具解決。BNSF在系統性風險和道德風險之間做了綜合權衡。

“參與機構應持續滿足金融市場審慎管理要求，是為了避免市場產生兜底幻覺，過度激進投機的‘壞孩子’不可能得到救助，這有利於更好支持債市穩健良性運行。”上述專家說。