“亂世買黃金”“油金同漲”，這是人們的傳統印象。不過今年以來，隨著2月底美以伊沖突爆發，油價和金價這對“老搭檔”的關系突然變得微妙起來，走出了“一跌一漲”的行情：沖突初期，原油價格一度漲幅超過40%，金價則不升反降，一度跌至階段性低點。黃金跌、油價漲，這背后到底發生了什麼？

　　主要原因有兩個：一是“預期打滿”。過去幾年金價持續走高，已經充分反映了市場對地緣政治風險的悲觀預期，提前“消化”了當前沖突的影響。二是“獲利了結”。當沖突烈度未超出預期、呈現拉鋸態勢時，前期已經實現盈利的一些機構投資者選擇時機，抓緊減倉，從而引發金價回調。

　　當然，兩者跌漲之間也不是簡單的聯動關系。進入4、5月以來，黃金與原油價格均呈現出“雙向震蕩”加劇的態勢，兩者之間的負相關性有所下降。這背后的推手，一是市場對沖突走向的觀察和爭議。沖突在短期內難以結束，市場隨戰爭情勢變化而起起伏伏。二則反映了全球通脹壓力正在積聚。全球油價上漲正在向其他商品領域傳導，一旦核心通脹率顯著上升，美聯儲等一些國家央行可能被迫重新收緊貨幣政策（如加息、縮表）。當美國長期利率上升、美元升值時，以美元計價的黃金和原油價格則自然遭遇下跌壓力。

　　筆者認為，未來一段時間，全球黃金價格大概率將圍繞當前水平上下波動，短期內缺乏大幅單邊上漲或下跌的動力。近期，中美兩國通過高層對話確立了建設性戰略穩定關系，兩國經貿團隊達成總體平衡積極的成果。這種國際經貿宏觀環境階段性改善釋放的積極信號，為黃金市場提供了相對平穩的預期。

　　相比之下，全球原油價格的后續走勢仍面臨較大不確定性。如果沖突各方能夠達成協議，地緣局勢趨於緩和，油價有望回落。但考慮到戰爭對生產運輸設施的潛在損害以及各國補充戰略儲備的需求，油價恐難回到沖突前的低位水平。反之，若沖突持續，關鍵運輸通道長期停擺，油價則可能進一步上行，這將對世界經濟復蘇與金融市場穩定帶來更劇烈的沖擊。

　　從相對價格視角來看，“金油比”（即一盎司黃金價格與一桶原油價格的比值）的變化也釋放出新的信號。過去幾年，全球黃金與原油價格大體上走著“反向跑”的路線。2022年7月至2026年2月期間，黃金相對於原油的價格迅速提升，金油比由15.9飆升至70.6，逼近2020年4月72.1的峰值。但自美以伊沖突爆發以來，金油比到2026年4月已經下降至39.2。若未來地緣沖突繼續呈現拉鋸態勢，宏觀經貿環境保持相對穩定，金油比可能會繼續下行，這也一定程度上預示著市場交易邏輯正從“恐慌避險”轉向“滯脹博弈”。

　　（作者為中國社科院世界經濟與政治研究所副所長）