油价下跌与人民币贬值正反角力 航企整体利润仍拉阳线

东方航空财报分析，美元汇率变化1%，净利润变化6亿元，航油价格变化1%，成本变化1.06亿元

人民币贬值、油价下跌，对于航空行业而言，在这场对冲中，航企的业绩将会受到怎样的影响？

“从我们对三大航年底业绩的估计来看，应该说油价减少的利，要大于人民币贬值的弊。”8月17日，交银国际交通运输及工业行业研究主管郑碧海在接受《证券日报》记者采访时表示。

贬值将致三大航盈利减少20-40亿元

央行11日宣布完善人民币兑美元汇率中间价报价，以增强其市场化程度和基准性。11日至13日，人民币兑美元汇率中间价累计下跌2848基点或4.45%，即期价累计下跌1893基点或2.96%。

受人民币贬值影响，汇兑换算承压的航空业首当其冲。据交银国际估计，人民币兑美元汇率今年将下跌6.2%，三大航盈利因此将各被砍掉20亿至40亿元。瑞银证券也估计，人民币兑美元每贬值1%，中国航空业今年盈利就将下降约9%至14%。

以上的测算根据的是各航空公司年报提及的汇率风险。由于航空公司的飞机、生产设备等都主要依靠美元结算，美元负债因此成为航空公司最大的负债。在人民币兑美元汇率下降幅度较大的情况下，航空公司将要承受汇兑上的损失。

具体来看，根据各家航空公司2014年年报的显示，人民币相对美元每贬值1%，各家公司的贬值数据则是：南方航空5.15亿元、中国国航4.66亿元、海南航空1.89亿元、春秋航空0.25亿元、吉祥航空0.23亿元。

由此可见，人民币贬值将给航空公司带来较大的业绩压力。不过，几乎在人民币开始贬值的同一时间，油价也出现了新一轮的下跌趋势。

8月14日，美国原油价格跌至2009年3月以来的最低值41.35美元/桶，并于当日回升到42.28美元/桶；布伦特原油交易价格为49.25美元/桶，较2015年1月的最低值45.19美元/桶有所反弹。

供应过剩造成了此轮的油价下跌。市场有分析称，除非国际石油产量增长放缓，特别是北美地区实现减产，否则国际油价下跌的走势还将继续。

而对于航企来说，油价价格下跌是绝佳的利好。事实上，今年以来，国际油价一直低位运行，使航空公司赚得盆满钵满。前不久各家上市航空公司发布半年业绩预告，整体来看，几家公司上半年的表现都很惊人，业绩至少翻倍。

“如果考虑人民币贬值，再加上油价下跌的总效果来看，今年三大航的盈利应该还是比去年增长的要多。”郑碧海向《证券日报》记者表示，尽管人民币贬值将致三大航出现20亿元至40亿元的盈利缩减，但从对业绩的影响程度来看，汇率的影响不及油价高，油价下跌的行情将会补回贬值导致的损失。

油价下跌成本减负

以东方航空为例，具体到汇率和油价下跌对业绩的影响，从东方航空的财报中可以作出粗略对比。

东方航空半年报中指出，美元对人民币升值1%，公司的净利润将减少6亿元，反之则增加6亿元。

据长江证券分析，今年上半年，人民币汇率经历先贬值后升值，最终6月底汇率基本与年初持平，因此东方航空上半年汇兑损失较去年上半年减少6.04亿元。

而8月11日起，人民币中间价大幅贬值4.58%，下半年汇兑损失将有所增加。不过，由于人民币后续贬值预期减弱，汇兑损失的扩大程度有限。8月13日，央行发布会称人民币汇率的偏差校正已基本完成，市场对人民币后续贬值预期大幅降低。

因此，长江证券认为，以贬值1%增加6亿元汇兑损失估算，东方航空到年末或将增加近30亿元汇兑损失。结合上半年减少的6.04亿元汇兑损失，今年整年下来，东方航空受汇兑影响造成的损失约为20亿元。

而在航油成本方面，财报指出，在其他变量保持不变的情况下（不包括原有期权合约的影响），2015年上半年平均航油价格上升或下降 5%，公司航油成本将上升或下降人民币5.28 亿元。也就是说，航油价格变化1%，成本将正比例变化1.06亿元。

今年上半年，由于平均油价同比降低37.57%，东方航空的飞机燃料费（也即航油成本）为105.62亿元，占到总成本比例为28.59%，比去年同期减少了44亿元。

综合以上的测算，今年整年下来，东方航空受汇兑影响造成的损失20多亿元，而如上所述，仅在上半年，东方航空因油价下跌而减少的成本达到44亿元，远高于汇兑损失。而下半年新一轮的油价降低，可能会扩大这个数额。

此外，交银国际也测算，人民币兑美元汇率今年将下跌6.2%，三大航盈利因此将各被砍掉20亿元至40亿元，这同样也不及东航由于油价下跌的带来的半年44亿元成本减少。

不过，汇兑损益影响的是当期损益，要看最终影响，需要等到下半年的最终业绩。此前，几家主要航企就曾在接受《证券日报》记者的采访中表示，本轮人民币贬值对公司业绩的影响暂时还不能确定，需要看汇率的长期走向。

“最终汇率的影响还是要看今年年底，现在还只是暂时的波动，要到今年年底的报表出来后才能计算出汇率的影响。”春秋航空公司新闻发言人张武安此前对记者表示。