制图：沈亦伶

　　读年报，知大势。截至4月底，上市公司2016年报及今年一季报披露已落下帷幕。从2015年主板非金融上市公司净利下滑，到2016年触底回升，再到今年一季度盈利两位数的增长，上市公司业绩正是宏观经济冷暖起伏的一面镜子。上市公司业绩为何出现加速上扬？年报和季报中还有哪些亮点？高速增长的态势能不能延续？细读年报，可以为这些问题的答案寻找一些线索。

　　盈利增长为何加速跑？

　　传统行业企稳回暖，周期性行业大逆转，成为上市公司业绩增长的重要源泉

　　镜头：“幸福来得太突然！”有钢铁行业券商研究员如此评价钢企目前的状况。人们还记得，就在去年此时，盘点钢铁板块业绩时，满眼还是一片凄风苦雨。钢铁类上市公司在2015年全面亏损，亏损最多的10家公司中，钢铁股就占了7席，且亏损额均在数十亿元。武钢股份2015年出现上市17年来的首次年度亏损，亏损额超过75亿元，一年就亏掉了过去6年多的利润。

　　对于钢铁业来说，2016年可谓“否极泰来”。随着供给侧结构性改革发力，市场供求关系得到明显改善，钢价指数在去年累计涨幅近乎翻倍，由此带动钢铁板块业绩实现大逆转。统计显示，30家上市钢企全年合计盈利197亿元，创2011年以来最高；平均吨钢毛利495元，创2009年以来最高。2015年亏损74亿元的酒钢宏兴，去年实现了微利，今年一季度的净利已超过2亿元。

　　对于业绩在一年间的“反转”，宝钢股份在其年报中给出解释：随着国家推进钢铁业供给侧改革，以及严格落实环保限产和查处“地条钢”等政策实施，国内钢材价格成功扭转了2011年以来单边下行态势。基于市场回暖、钢价上涨，以及钢铁企业通过结构调整和转型升级实现提质增效，2016年国内钢铁行业一举扭转2015年全行业深度亏损的不利局面，扭亏为盈。

　　事实上，不仅是钢铁，煤炭、有色金属等周期性行业去年表现都非常突出。37家煤炭企业中，27家净利润同比增长，整个煤炭板块去年净利润近400亿元。在107家有色金属板块上市公司中，有88家净利润同比实现增长，占比逾八成。

　　传统行业企稳回暖，成为上市公司业绩增长的重要源泉。南开大学金融发展研究院教授田利辉认为，从2016年年报总体来看，我国经济在稳增长、调结构和防风险方面取得一定成效。在稳增长上，近七成上市公司利润同比增长，传统行业业绩改善，特别是有色金属、钢铁、煤炭等周期性行业表现突出，这意味着我国经济企稳向好，出现复苏势头。

　　方正证券首席经济学家任泽平分析，2010年以来，钢铁、煤炭、水泥、玻璃、化工、机械等传统行业领域大量中小企业退出，行业龙头压缩淘汰过剩产能，市场自发的力量进行产能出清，2016年启动的供给侧结构性改革加速了国企占比高行业的产能出清。传统行业竞争格局优化，步入剩者为王、强者恒强的时代。中国工业企业的产能利用率正逐步触底，部分传统行业产能出清实际状况比数据展示的更充分。

　　是昙花一现还是中期向好？

　　新兴产业动能不断积聚，有助于增强上市公司业绩的稳定性

　　镜头：消费支撑经济增长的基础性作用在增强。在一些竞争性消费行业，一批上市公司自我积累与外延扩张相结合，成为市场化蓝筹企业。以深市为例，美的、格力、TCL、中兴通讯等公司实现营业总收入过千亿，行业地位进一步巩固；华数传媒、长安汽车等116家公司2014—2016年净利润复合增长率超过30%。

　　尽管上市公司增势喜人，但市场中也存在一些担忧的声音。有人认为，目前盈利大幅加速的板块都属于对价格敏感的周期性行业，而周期品价格水平近期已开始出现回落，再叠加去年一季度以后基数的提升，A股一季度高增长是“春光短暂”，接下来会逐步下行。

　　的确，部分行业盈利大幅增长是源于行业周期性向好，或者外部环境变化带来的被动价格上涨。企业内生性增长动力是否提高、业绩增长可否持续尚有待继续观察。但从年报和季报看，除了业绩增速外，也还有很多值得关注的亮点。

　　大环境上，无论是从国内市场供求看，还是从国际市场态势看，中国经济目前稳中向好的态势都具有持续性、稳定性，这为上市公司业绩走好提供了基础支撑。

　　新兴产业动能不断积聚，有助于增强上市公司业绩的稳定性。田利辉分析，在调结构方面，上市公司年报显示，新兴行业增势良好。去年电子板块净利润同比增长47%；计算机行业净利润同比增长37%；文化传媒行业净利润同比增长27%。人工智能、信息安全、健康中国等领域前景广阔，新兴产业公司业绩的内生增长特征明显。这说明，我国经济正在升级换代，产业结构调整已经取得阶段性成绩。

　　海通证券发布的研究报告认为，经济增长可以分为两个阶段，一是亚当·斯密式的加大要素投入驱动增长，是量的增长；二是熊彼特式的创新驱动增长，是质的提高。展望中国经济所处阶段，有可能进入第二阶段。

　　分析显示，目前，上市公司产业结构已发生了变化，符合转型方向的科技和消费行业如信息技术、电信服务、可选消费、日常消费和医疗保健等的市值占比已从2010年的18.4%上涨至35.1%，净利润占比从2010年的12%上涨到18.2%。而国企改革、供给侧结构性改革也显著提升了传统行业的运营效率，费用率在明显下降，净资产收益率回升。

　　值得注意的是，去年供给侧改革的几大攻坚任务，除了去产能之外，其他几方面在年报中也有所体现。据万得资讯数据，2016年A股上市公司整体资产负债率达84.61%，剔除金融行业后资产负债率大幅下降，仅为59.93%，均处于近年低点附近。房地产去库存取得初步成效，深市地产股存货在总资产中的占比由2015年末的60.19%降至2016年末的53.96%。

　　在整体向好的大背景下，也有一些板块业绩出现下滑。比如，非银金融板块表现欠佳，去年净利润同比下降三成。对此，田利辉认为，非银金融业的“暴利”往往来自市场的巨幅波动和监管不足的金融创新，其利润下降从侧面说明，我国金融风险正在得到有效防范。

　　投资者得到了什么？

　　高送转“套路”不灵了，现金分红成为上市公司分配方案主流

　　镜头：往年，年报公布期往往是高送转概念的炒作期。而在今年，由于监管力度加强，上市公司纷纷修改高送转方案成为一道“风景”，大比例送转的公司明显减少，高送转题材也不再是市场的香饽饽，甚至有些公司在发布高送转预案后，股价不涨反跌。

　　上市公司年报披露期，也是其利润分配的高峰期。业绩如何，终归是账面数字。对于投资者而言，实打实的是有多少回报、以何种方式回报。从今年情况看，A股上市公司利润分配预案呈现出与往年明显不同的特征。

　　数据显示，与往年高送转预案唱主角不同，2016年报中近75%的上市公司拟实施现金分红，明显增多。在监管层对高送转强监管措施的持续推进下，现金分红成为上市公司分红方案的主流。

　　这其中，最引人关注的是中国神华，每股拟派股息及特别股息合计2.97元，一次性给股东派发590亿元的现金“大红包”，如此大手笔分红获得各方点赞。以目前股价计算，中国神华的股息率已在15%左右，而常宝股份、上汽集团、哈药股份、金地集团的股息率也超过6%。以每股现金分红金额计，贵州茅台、吉比特、国光股份、洋河股份、格力电器位列前五；若以现金分红比例来计算，有433家公司的分红比例在50%以上。

　　相比而言，高送转遭遇前所未有的监管力度。深交所对高送转公告披露格式做出修订，要求披露收入及净利润增长率等经营业绩增长情况；上市公司预披露高送转方案时需披露业绩预告，原则上不支持业绩下滑或亏损公司高送转。在重要股东减持方面，提议人、重要股东、董监高要说明未来6个月的减持计划。上交所对于高送转的监管也更进一步，10转10以上的高送转方案基本每单必问。

　　高送转实质上是股东权益的内部结构调整，对公司盈利能力没有任何本质影响，对投资者享有的上市公司权益也没有任何影响。从前些年的情况看，其背后往往伴随着炮制题材、操纵股价、内幕交易和吸引投资者接盘的“套路”。今年以来，这些“套路”不灵了，而高分红公司却受到投资者青睐，是A股市场走向成熟的表现。

　　不过，需要关注的是，A股市场上依然有不少“铁公鸡”。数据显示，2011年前上市的公司中，有32只个股自上市之后从未实施过现金分红。对于那些有能力分红却一毛不拔的“铁公鸡”，如何通过“硬措施”提高其回报股东意识，是未来市场监管要解决的难题。

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