減持新規實施以來，大宗交易接盤方接手的解禁限售股需鎖定半年。盡管如此，仍有接盤機構逆勢擴張，以電話推銷的方式拉業務。同時，一些接盤機構探索通過場外期權、收益互換等場外衍生工具管理接盤后鎖定期內的股價波動風險。

逆勢擴張減持業務

王雙（化名）大專畢業之后進入了上海一家公司，職位是渠道經理，大部分工作時間都在對著一張名單打電話。她致電的對象是上市公司的大股東，希望為對方提供減持服務。

這家公司像王雙這樣的渠道經理還有10多人。他們手中的全國上市公司大股東電話號碼是高價從“特殊機構”買到的。他們大多是應屆畢業生，每月底薪4000元，做成一單生意能從利潤提成5%。例如，一單市值兩億元的減持業務，王雙所在公司如果按股價的8.5折接盤，產生3000萬元的浮盈，則王雙可分得150萬元的浮動收益。減持新規實施后，機構通過大宗交易接盤后需鎖定半年，半年之后機構在二級市場把股票賣出去兌現收益。如果擔心半年之中股價波動的風險，王雙可預支浮動收益的20%。公司鼓勵王雙發展線人以增加客戶資源，線人促成一單可以從利潤提成20%。

王雙表示，電話銷售減持服務的成功率極低，渠道經理的流動速度也較快。在“底薪+提成”的薪酬模式下，機構的人力成本並不高。

王雙剛入職不久就拿下了一份市值兩億元的業務。她表示，有時好幾個月都談不下一單，但談下一個大單后，少則幾十萬元、多則幾百萬元的浮盈就有了。打電話推銷減持服務時，除了要吃透減持新規對各類股東的影響外，還需要找准時點，抓住股東的套現心理。如果市場預期上市公司股價會大幅下跌，則股東套現的意願就比較強。首發限售股東較其它股東的持股成本更低，更容易接受大宗交易折扣。

王雙所在公司的另一位人士透露，減持新規實施之后，大宗交易接盤的難度增加了。不過，大宗交易仍然是解禁限售股快速退出的主要途徑，該公司判斷目前是逆勢擴張的良機。

接盤機構謀出路

不過，雖有部分機構試圖逆勢擴張，但總體來看，減持新規實施之后，傳統的大宗交易減持業務大大萎縮，接盤機構面臨轉型。

“目前活躍的傳統大宗交易機構數量估計隻有原來的一半。”上海大宗交易圈一位知名人士說，減持新規實施前，他每天至少完成一單大宗交易，而8月以來隻完成了一單業務。另一家主打大宗交易的私募機構在減持新規實施后，未做成一筆業務。

業內人士表示，目前接盤機構資金周轉的難度增加，以往“買斷式”的模式難以維系，急需開發新的業務模式。減持方和接盤方很難對6個月的流動性定價達成共識。例如，對於基本面良好的解禁限售股，買方期待以低於8.5折的價格接盤，而賣方則希望折扣高於9折。如果涉及結構化產品，買賣雙方談判的難度會進一步增加。

目前，一些機構正在探索通過場外期權、收益互換等場外衍生工具管理接盤后鎖定期內的股價波動風險。不過，場外衍生工具交易對手必須是期貨公司、券商等持牌機構。

北京一家專注大宗減持的機構表示，減持新規實施后，資金周轉的難度增加。上述持牌機構可使用場外衍生工具，在產品設計上有更多便利。

市場日趨規范

業內人士表示，減持新規旨在減少大股東制度性套利，防止大股東直接或經由大宗交易過橋進行惡性套現，避免二級市場股價劇烈波動並損害普通投資者利益。

2016年11月，証監會對一宗交易案處以近2億元的罰款。在該大宗交易案中，任良成在2014年7月4日至8月14日控制、使用本人及其設立的上海任行投資管理有限公司員工和融資方提供的多個証券賬戶，採取連續交易、反向交易等方式交易，在大宗交易日前后盤中通過高價申報、撤銷申報等手段，使股票價格產生較大的漲幅，並於大宗交易日后的次日或幾日內在二級市場賣出。上述行為違反了《証券法》相關規定，決定沒收任良成違法所得約9,999.4萬元，並處以約19,998.9萬元罰款。

北方一家券商相關人士介紹，過去在大宗交易的操作中，一些資金雄厚的個人或機構在接盤前提前埋伏，接盤后強力拉升股價獲利。減持新規實施后，此類操作的意義不大，對市場來說是利好。吳娟娟

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