制圖：蔡華偉 　　數據來源：人民銀行

　　全國金融工作會議提出，要把發展直接融資放在重要位置，形成融資功能完備、基礎制度扎實、市場監管有效、投資者合法權益得到有效保護的多層次資本市場體系。直接融資特別是股權融資已經成為制約金融服務實體經濟的一大“短板”。目前，我國股權融資面臨哪些問題？企業和投資者有什麼真實感受？應該如何提高股權融資比例？本報記者近日在遼寧、廣東等地進行了調查。

　　上市讓企業搭乘發展快車

　　有了股權融資，企業能安心經營，規模快速擴張，業績持續提升

　　沈陽國際軟件園F9示劍網絡公司辦公室裡，總經理馬大偉一邊吃著盒飯，一邊向記者介紹企業的情況：“如果不是2015年初的天使投資，我們公司應該還是那個隻有10名員工、勉強維持的小微企業。”

　　眼下，示劍網絡已有50多名員工，年銷售收入近600萬元，成為沈陽很有影響的企業網絡服務方案解決商。

　　但創業之路並不平坦。馬大偉回憶，初創是在民宅內辦公，沒有任何固定資產，雖然做產品很專注，技術也好，但“資金難”一直沒有很好解決，通常是這個月掙了2萬，就雇一個人，過幾個月賺了3萬，再增加一個人。天天擔心吃了這頓沒下頓，為了留住核心骨干，馬大偉給他們上“五險一金”，卻不舍得給自己上保險。

　　“因為缺資金，錯過了很多好機會，要是能有貸款支持，肯定早就發展起來了，但像咱這樣的小企業，銀行根本瞧不上。”馬大偉說，創業過程中，他也考慮過銀行貸款等其他融資渠道，但作為軟件類高新技術企業，沒有太多固定資產，知識專利抵押融資的操作難度更大。

　　2014年末，風口來了。隨著創新創業升溫，馬大偉作為創業者被媒體報道，進入公眾視野。沈陽一家小額貸款公司負責人看中了馬大偉的企業理念、專業精神和發展前景，以天使投資人的方式向示劍網絡融資1000萬元。此次融資讓示劍網絡銷售額翻倍，團隊迅速壯大。

　　馬大偉說，股權融資有很好的風險分擔機制，很適合新興行業的初創企業。將來做大做強后，希望企業能早日上市，獲得更穩定的股權融資渠道。

　　相比馬大偉的一路艱辛，索菲亞家居股份有限公司算是個幸運兒。成立於2003年的索菲亞，憑借創新的定制衣櫃及配套家具經營模式，受到市場追捧。

　　“消費者根據家居空間和個人偏好下訂單，我們按照訂單逐個櫃子進行設計生產，以確保符合每位消費者的個性化需求。”索菲亞董事會秘書潘雯姍介紹，定制家具是家居行業的“奢侈品”，公司創立初期，受制於資金瓶頸，生產能力有限，雖然訂單很多，但公司生產周期長，難以快速進入家庭。

　　為了擴大生產規模，索菲亞首先想到了尋求貸款支持，但銀行並不看好這種輕資產的訂單經營模式，拿到貸款並非易事。更關鍵的是，“像我們這種實體企業，投資規劃都是幾年一個周期，項目回款時間也比較長，當時的銀行貸款普遍一年一還，折騰過橋資金嚴重抬高了公司財務成本，根本無法滿足公司長期穩定的資金需求。”潘雯姍說。

　　產品交付安裝時間的延長，極大影響了消費者體驗，萬般無奈下，公司想到股權融資方式，啟動了上市程序。

　　經過一番周折，2011年4月，索菲亞在深交所挂牌上市，募集資金11.8億元，全部投入到定制衣櫃信息系統技術升級改造項目。

　　“我們在上市前就對募集資金的用途做了詳細規劃，保証每一分錢都發揮最大效用。”潘雯姍說。

　　有了資金“解渴”，索菲亞的產能迅速擴張。上市后的2012至2016年，索菲亞淨資產收益率分別達到12.23%、15.14%、18.2%、21.85%、22.44%，持續增升，業績不俗。

　　“公司上市時對應股價是3.9元，目前大概是39元，股價6年漲了10倍。”潘雯姍說，上市6年間，公司融到的資金全部用於實業發展，從未用於銀行理財等其它用途，公司股價也憑借扎實的業績獲得穩步上漲，受到股東好評。

　　期待好公司越來越多

　　隨著新股發行常態化不斷推進，資本市場直接融資功能得到更好體現。但監管部門也加強了對公司上市的審核力度，為投資者把好市場“產品關”

　　一邊是眾多企業需要股權融資解渴，另一邊，市場投資者也在苦苦尋找好的投資項目。

　　黃昆是深圳某資產管理公司投資總監，從索菲亞上市開始，他就一直關注這家公司，2014年起正式買入公司股票。“其實我與索菲亞結緣，首先是作為一名消費者，家裡裝修用的就是索菲亞衣櫃。”

　　索菲亞並沒有立刻給黃昆帶來好的投資回報。“2015年，市場瘋狂炒作各種概念，索菲亞的股價隻能說是中規中矩，與A股市場上各種時髦的概念都不搭界，顯得格外高冷。”黃昆坦言，在牛市面前，看著索菲亞的股價如此“淡定”，自己心裡其實是不淡定的。然而，隨后的市場大幅下跌中，索菲亞股價卻很穩，讓黃昆成功避開了投資風險。

　　談起這些年的投資經歷，黃昆說，國內的資本市場還處在發展初期，堅持價值投資的投資者不多，不搞概念、安心實業的優秀公司也不多。這也是造成股市經常出現大幅波動的重要原因。

　　“大家都說股市漲不上去是股票發多了，其實恰恰相反，最根本的是能上市的好企業少，真正達到價值投資標准的企業更少。”有著10多年投資經歷的老股民何鑫表示，自己這些年炒股越來越謹慎，最初也曾把全部身家投入股市，但現在隻有約1/3的資金在股市，大部分錢還是放在銀行理財等相對安全的投資工具裡。

　　“上市公司是股市的基礎，是能夠給投資者提供回報的根源。你看這些年，一些好的互聯網企業股價一直漲不停，就是因為它們發展得越來越好。”何鑫認為，對於絕大多數普通投資者來說，投資股市是參與直接融資的最便捷渠道，現在我國股市約有1.2億散戶，應多考慮投資者的期望和訴求。“直接融資能不能發展得好，要看兩頭，一頭是看能不能為企業提供所需要的資金，另一頭也要看能不能給投資者帶來好的回報。”

　　何鑫表示，股民對優質企業上市融資並不反感，正常的新鮮血液流入市場，對經濟發展有好處，也能讓投資者分享企業的成長，可以說多多益善。但如果是包裝上市或者“帶病”上市，投資者難免要吃虧。所以，千萬要把好上市審核關，讓公司信息公開准確透明，嚴防“病從口入”。

　　今年以來，隨著新股發行常態化不斷推進，新上市公司數量與去年同期相比有所增加，資本市場直接融資功能得到更好體現。但同時，監管部門也加強了對公司上市的審核力度，為投資者把好市場“產品關”。通過依法嚴格審核，防止企業帶病上市，全面審查發行人信息披露，督促發行人向投資者充分揭示風險。據統計，今年1—7月，共審核329家企業首發申請，否決43家，否決率為13.07%，遠高於2016年2.21%的水平。

　　此外，目前的新股發行還納入專門的投資者保護機制，包括建立攤薄即期回報補償機制，要求首發企業制定切實可行的填補回報措施﹔建立保薦機構先行賠付制度，要求保薦機構在公開募集及上市文件中作出先行賠付承諾等，為投資者增加了更多“安全閥”。

　　股權融資迎來好時機

　　降低融資成本、完善公司治理、豐富投資渠道，直接融資優勢明顯

　　長期以來，我國企業大量資金需求都是通過銀行等間接融資解決，企業和投資者之間缺少直接的投資對接，企業資金需求得不到滿足，投資者也缺少更多更好的投資方式。以股權融資為代表的直接融資方式，具有銀行等間接融資渠道無法比擬的作用：

　　——有效降低企業融資成本。

　　“實體經濟融資難、融資貴的一個症結在於中小企業融資渠道窄。”中信証券首席經濟學家諸建芳說，很多中小企業由於自身規模小，信用難估量，拿不到銀行信貸，直接融資可以為中小創新型企業提供相對穩定的資金保証，緩和企業融資瓶頸。

　　股權融資將社會資金直接與企業投資項目對接，更好適應了企業資金需求，減輕實體經濟的資金壓力。“直接融資的籌資期限相對較長，股權融資更是無需償還的資金來源，能對企業長期資金需求提供更好支持，資金成本也比較低。”中國社科院金融所銀行研究室主任曾剛說。

　　——鼓勵投資者參與公司決策。

　　在股權融資模式下，投資者作為股東，直接參與公司重大事務的決策過程，並監督公司日常經營行為，有利於公司治理結構的不斷完善。

　　“由於股權融資的回報來自資本增值，而非固定債務利息收入，投資人更關注企業的經營狀況。”曾剛說，在直接融資模式中，投資人會通過各種方式對企業經營和發展施加影響，由此參與到企業的公司治理中，這會對企業形成約束和規范，有助於企業降低風險、提升效率。

　　——提供更加豐富的投資渠道。

　　從投資者角度看，直接融資市場規模擴大，可以為投資者提供更多選擇，隨著資本市場制度不斷完善，投資者合法權益得到保護，投資風險可以有效降低。

　　然而，這樣一種對企業和投資者都有利的融資方式，卻沒有很好地發展起來，成為國內金融業一大“短板”。從國際上看，發達國家直接融資佔比在2012年已達70%，其中美國82%，日本、德國超過70%。而2012年底我國直接融資佔比隻有42.3%，到2016和2017年則進一步降低，維持在13.5%—15.5%區間。

　　“我國直接融資佔比長期過低，與當初選擇的銀行主導型金融體系有關。”諸建芳說，從國內外形勢看，現階段是我國發展直接融資的良機，國際金融危機后，提高直接融資比例是全球金融體系發展趨勢，而國內正在進行供給側結構性改革，需要通過直接融資切實降低實體經濟的成本，促進新興服務業和創新創業也依賴直接融資支持。

　　他認為，發展股權融資，要提高投資者專業性，有效引導投資者進行價值投資，從而平穩發展股票市場。同時應規范發展場外股權市場，通過場外市場給中小企業提供融資渠道。

　　曾剛建議，在市場風險偏好較低的前提下，應重新審視間接融資與直接融資的關系，提升間接融資機構在直接融資發展中的地位和作用，更有效地防范潛在風險。

　　　　　　

　　鏈接

　　什麼是股權融資？

　　股權融資，是由企業直接向投資者出讓股權募集資金的融資方式，普通投資者最熟悉的就是上市公司發行股票，一般將股權融資與債券融資並稱為企業兩大直接融資方式。

　　我國直接融資發展相對緩慢、佔比不高。現實中，不少企業股權融資需求得不到滿足。根據人民銀行公布的數據，截至今年8月末，我國人民幣貸款余額佔同期社會融資規模存量的68.2%，而企業債券余額佔比10.6%，非金融企業境內股票余額佔比僅為3.8%。

　　股權融資具有三方面特征：一是長期性，股權融資籌措的資金無到期日，不需歸還﹔二是不可逆性，企業採用股權融資無需還本，投資人欲收回本金，需借助於流通市場﹔三是無負擔性，股權融資沒有固定的股利負擔，股利的支付與否和支付多少可視公司的經營需要而定。

　　（茂 文） 

　　《 人民日報 》（ 2017年10月09日 18 版）

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