實施套期保值交易的企業應建立有效的風險控制機制並嚴格執行。這要求企業確認自身的市場地位、套期保值交易的權限、范圍以及所面臨的成本收益狀況，據此建立有效的風險控制機制，嚴格從事套期保值交易，拒絕投機性交易

　　最近，中國石化就旗下子公司聯合石化投資虧損一事發布公告。一時間，“領子期權”成為市場關注的一個熱詞。所謂的“領子期權交易”（Collar Trade），是指兩個期權的組合策略，一買一賣，可以是買看漲賣看跌，也可以賣看漲買看跌，把標的資產的風險控制在一定價格區間或者僅規避特定價格區間的風險。這是一種海外市場上常見的對沖策略。傳聞聯合石化交易的即為在買入看漲期權的同時賣出了看跌期權，導致其大幅虧損的就是賣出的看跌期權。而巧合的是，吉利收購戴姆勒股份，也動用了“領子期權”交易來控制交易風險,創下全球針對單一股票進行此類交易的規模之最。

　　那麼，企業使用“領子期權”來控制交易風險，有哪些基本准則要清楚呢？就此經濟日報記者採訪了相關專家。

　　警惕賣出期權風險

　　中國石油大學石油戰略研究院教授王震接受經濟日報記者採訪時表示，中國已有一批國際化大企業，選擇利用國際金融市場，通過套期保值交易來規避原料和產品價格波動風險是必由之路。借助金融工具管理風險切莫因噎廢食。

　　但另一方面，要充分認識風險管理的重要性，一旦交易不當,或融入投機因素,也可能給參與企業帶來巨大浮虧或損失。

　　在期權交易中，期權買方承擔有限的風險,即不履行義務時所付出的期權費無法收回。但賣方則需承擔無限的風險,因為到期時如買方要求履約,無論市場價格如何,賣方都要按事先約定的價格滿足買方行權的要求。因此，做期權的賣方往往會面臨無限風險敞口，這需要特別警惕。

　　比如，以2008年某航空公司燃油套保浮虧事件為例，本來套期保值允許一定額度的利潤或虧損,而某航空公司卻一味追求零成本,這違背了套期保值交易基本原則。期權提供靈活的選擇權,對購買者十分有利,因此期權費是利用期權進行套期保值的必然成本,但其數額會在一個有限的范圍內。導致某航空公司巨額浮虧的是其1135萬桶空頭看跌合約，其簽下這一合約則是為了收取期權費來“對沖昂貴的買入看漲期權費”。結果為了節約航油價值最高約10.49%的期權費用，卻導致了近10倍於費用的損失。

　　這警示交易對象，在套期保值交易中,參與者對未來市場走向應持中性的態度,即套期保值交易策略應使企業在價格上下波動時都面臨確定范圍的價格。某航空公司單邊看多國際油價，制定了隻有在油價上漲時才能獲益的策略,其本質並不是一個套期保值交易策略,而帶有投機的色彩。

　　王震建議，實施套期保值交易的企業應建立有效的風險控制機制並嚴格執行。這要求企業確認自身的市場地位、套期保值交易的權限、范圍以及所面臨的成本收益狀況,據此建立有效的風險控制機制，嚴格從事套期保值交易，拒絕投機性交易，實現參與市場的初衷。

　　不存在無風險套利

　　摩根大通商品研究中心研究主任楊堅接受記者採訪時表示，期權交易的復雜性，使得國內企業在使用期權組合性交易時，存在一些專業認識上的誤區。

　　首先，使用期權交易進行套期保值時是隻能買入期權，無論是看漲期權還是看跌期權。業內人士透露這次聯合石化“領子期權”交易策略惹出大麻煩，就是因為交易組合包括了賣出（看跌）期權。如事實如此，則該“領子期權”根本不是嚴格意義上的套期保值策略，最多可稱為選擇性套期保值，客觀上存在相當投機成分，隻對油價上漲進行防范，對油價下跌根本沒有對沖。

　　其次，從更宏觀角度來看，可能反映了一些企業管理層的風險管理策略觀念有嚴重偏差。與期貨相比，利用期權套期保值的一個重大好處是，通過合適的交易策略設計，在完全防范不利的市場價格變動的同時，留有可能獲利的機會。這種有利的期權交易策略，顯然不可能是沒有費用支出的，用學術用語就是不存在無風險套利機會。有關報道提及很多國內企業不願意為風險管理支出費用，包括中石化之所以採用“領子期權”交易的一個原因可能就是這種交易策略能夠不花費用，用賣出看跌期權的期權費來支付買入的看漲期權費用。楊堅認為，這種觀念上的誤區嚴重影響技術性層面決策的正確性。

　　在採訪中，有業內人士告訴記者，企業套保容易出問題，往往在於兩點：一是對期權工具理解不夠，沒有選好符合企業套保目的和成本的套保策略。企業對於價格保護的區間范圍要有清晰的認識，這個與行業競爭、成本控制和企業核心競爭力都有關系，價格保護范圍大成本就高，價格保護范圍小套保效果可能會差，總之是一個成本和收益之間的權衡。

　　二是目前套保會計盈虧計算不能綜合考慮。事實上，原油下跌后，聯合石化可以在市場上低價買原油現貨。假如期現結合看，節省的採購成本也許還要大於期權虧損。但是，正由於節省的採購成本無法和套保產生的虧損相抵，所以企業套保最好不要賣期權。

　　重在練好“內功”

　　南華期貨股份有限公司總經理羅旭峰認為，聯合石化事件進一步凸顯了大宗商品定價權的重要性。因為如果聯合石化的交易對手方將相應的頭寸用場內市場對沖，則聯合石化將很容易成為境外金融市場圍獵的目標。2018年，我國原油期貨正式挂牌交易，但在國際定價權方面仍與國際主流交易所有一定的距離。未來，應進一步促進我國原油期貨的功能發揮，尤其是價格發現功能的發揮，使之成為國際油價的定價基准，則中石化之類的國企進行套期保值操作可以在國內市場進行交易，無需將頭寸暴露在境外交易商的面前，從而可以更有效地保護國家利益，保障國家金融安全。

　　不過對此看法，楊堅則持不同觀點。楊堅認為，企業使用“領子期權”套期保值出問題，很大程度上不能怪其他交易方。認為聯合石化交易的對手方不是國內機構而是國外機構，所以才惹出麻煩，是把市場交易問題帶偏了。無論和誰交易，都要遵守市場規則。其實，“領子期權”是比較基本的金融交易策略。提供這種交易服務時，投行都是按照客戶告知的風險收益偏好和有關限制進行。根據目前有限的信息，假定聯合石化希望期權交易零費用支出，投行好像也隻能在防范價格過分上漲和過分下跌兩端之間選取一端重點防范。當然，完全不排除作為服務賣方的投行沒有重點強調解釋其中的風險。但另一方面，中石化是世界500強企業，本應有專業人士去為這種不算復雜的交易策略提供專業反饋。他認為，如果中國大企業要成為世界的行業領頭羊，還應進一步練好內功。

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