2020年初，新冠疫情肆虐，導致國際石油需求驟然下跌，國際石油市場價格戰異常慘烈，WTI5月原油期貨合約價格歷史上首次跌至負值。油價的快速下跌對中國經濟整體和相關產業都造成了較大的短期影響，但同時也給我國提升能源戰略安全、優化能源結構提供了難得的機遇，有必要做好有針對性的政策准備。

1  短中期內石油價格可能依然弱勢

新冠疫情必將導致2020年世界經濟走向衰退，2021年世界經濟有可能復蘇，但也難以恢復到疫情前增長水平，今明兩年全球石油需求總體上較為疲弱。

國際權威機構對2020年世界經濟給出了較為悲觀的預測：4月發布的IMF《全球經濟展望》預測2020年全球經濟增速為-3%，比2008年-2009年次貸危機時期的情況更差。全球經濟增長大幅放緩、商業活動減少，將持續壓抑石油需求，需求短期內恢復去年水平的可能性很小。

根據OPEC 4月發布的石油市場月報數據，2020年全球石油需求預計每日減少690萬桶，而且考慮到當前形勢的不確定性，需求下降幅度增大的可能性也較高。

在石油需求極度萎縮的情況下，短期內供給各方達成全面減產協議的可能性較小，並且不排除南美、非洲產油國因疫情擴散、財政吃緊而增產的可能性。

在如此供給充裕、需求萎縮的情況下，2020年石油價格大概率將維持在較低水平。不過這並不意味著油價將出現單邊下行趨勢，主要產油國短期單方面減產等原因也可能激起原油期貨多頭的熱情，原油期貨價格可能出現階段性小幅反彈。

當前國際石油供給-需求體系比歷史上任何時期都要復雜。在供給端，OPEC、俄羅斯、美國等主要石油出產國文化背景迥異、利益訴求各不相同，形成一體化石油供給組織的可能性非常低，短期內通過協議減產大幅抬高油價的難度大大提高。在需求端，中國日漸增長的需求正在打破美國在石油市場上“一家獨大”的買方地位，美國買方的壟斷權力也在逐漸喪失。

國際石油定價體系正在從過去的“政治角力”逐漸向更具競爭性的“市場化定價”過渡，而這也意味著油價受重大政治經濟事件影響的程度會更高，油價波動的頻率和幅度也將比以前更高。本次新冠疫情就是石油供需新體系形成的最好注腳。

隨著疫情結束、石油需求可能逐步恢復到接近疫前水平，主要產油國OPEC、俄羅斯和美國更有可能在產量上達成協議，世界石油供需將出現新的均衡狀態，石油價格也將有望上漲至多數產油國的盈虧平衡線40美元/桶以上。但在新的石油供給-需求體系下，油價出現經常性波動的概率較大，大幅單邊上漲並長期維持在60美元/桶以上的概率則較小。

2  低油價對中國經濟利大於弊

石油作為重要的生產資料，對經濟的影響滲透至生活的各個方面。一方面，煉油企業通過蒸餾等工藝提煉出的成品油是交通運輸業的主要燃料﹔另一方面，石油通過化工企業提煉、加工后的產品又能成為塑料、合成橡膠以及化纖等日用商品的主要原料。因此，油價短期內大幅下跌並維持在歷史低位的情況將對我國經濟的多個方面產生重要影響。

1.對PPI、CPI形成下行壓力

根據相關研究，PPI權重最大的五個行業分別是：計算機、通信和其他電子設備制造業(8.3%)、化學原料和化學制品制造業(7.5%)、汽車制造業(6.4%)、電氣機械和器材制造業(6.2%)、農副食品加工業(5.9%)。但由於其波動相對較小，這幾個行業對於PPI整體的影響其實並不大。

真正對PPI影響較大的是上游的重工業生產資料行業。石油和化工行業整體的權重估算值高達15%，其中石油4.3%、化工11%。這說明石油價格變動對於PPI的影響非常大。

另一方面，石油化工產業鏈的上游煉油行業集中度較高，主要集中於中石油、中石化和中海油等大型企業，而中下游的化學工業行業競爭更加激烈，因此化工產品價格在石油價格下行階段傳導將相對較快，價格上行階段則相對較慢。

石油價格下行情況下，化工企業毛利率提高，有激勵通過主動降低產品售價提高市場份額﹔反之在上行情況下，化工企業毛利率比壓縮，提價可能會損失市場份額，因此將更傾向於被動接受產品的市場價格，做緩慢調整。

反映在PPI的計算上，則說明當前PPI數據已經充分反應了油價下跌的影響，對后續月份的遲滯影響較小。

PPI連續數月落入負值區間，同時油價短期內料將持續低位運行，引起市場上對於通貨緊縮可能性的擔憂。然而，第一季度CPI同比上漲4.9%，並未出現明顯的緊縮趨勢。食品價格上漲是推高CPI漲幅的主要因素。

受國際石油價格波動影響，一季度能源價格有所下降，汽油和柴油價格均下降3.6%，降幅均比去年同期擴大1.6個百分點。居民用煤和液化石油氣價格由去年同期上漲轉為下降，降幅分別為0.9%和0.6%。一季度，扣除食品和能源價格的核心CPI上漲1.3%，漲幅比去年同期回落0.6個百分點，比去年四季度回落0.1個百分點，持續維持在較低水平。

PPI連續落入負值區間，說明工業領域已經感受到了通縮的壓力。一季度CPI漲幅較高，油價對消費品價格(CPI)的影響沒有對工業品價格（PPI）的影響明顯，通縮壓力二季度后可能會在消費品領域階段性顯現。國家為應對疫情採取了積極的財政政策和穩健靈活的貨幣政策，其積極影響將對低油價的通縮效應進行有效的對沖。

2.沖擊石化行業

油價下跌導致相應的成品油以及化學中間品價格出現較大幅度下跌。三大期貨交易所主力合約數據顯示，2020年第一季度，瀝青期貨價格下跌幅度最大，為-41.66%﹔尿素期貨價格下跌幅度最小，為-9.27%。

從趨勢上看，1月份化工中間品價格相對平穩﹔2月份因為疫情原因停工停產，價格波動短期內停滯﹔3月份則隨石油價格戰快速下跌。隨著復工復產的逐步推進，4月起中間品價格出現了快速的反彈趨勢，部分產品價格甚至回到了2月初的水平。

對石油化工產業鏈上的相關企業而言，油價3月快速下跌對企業盈利的沖擊非常大。根據A股上市的石油化工企業公布的一季度財務數據，煉油企業由於年初高價油庫存大幅貶值影響，受油價沖擊最大。2020年一季度營收同比下降23.18%，淨利潤同比大幅下降211.51%﹔化纖企業雖然因疫情影響服裝等消費品需求下滑，但受益於上游中間產品價格調整以及海外口罩生產等特殊需求強勁，2020年一季度實現營收同比上升12.27%，淨利潤同比大幅增長62.33%。

其他子行業的沖擊主要來自外需訂單的減少疊加庫存和產品價格的倒挂等原因，隨著4月份化工產品價格的反彈形勢以及化工企業高價庫存逐漸被消化，相關企業二季度的業績有望出現大幅反彈。

3.給運輸業減負、降低居民出行成本

根據國家發展改革委2009年發布的《石油價格管理辦法（試行）》和2016年發布的《國家發展改革委關於進一步完善成品油價格形成機制有關問題的通知》要求，國內成品油價格根據國際石油價格定期調整。隨著國際石油價格不斷走低，國內成品油價格也出現了較大幅度的下調。但是受成品油40美元/桶的價格調控下限的限制，在當前在國際石油價格在20美元-30美元/桶的價格區間波動的情況下，成品油價格並沒有做進一步下調。

成品油價格下調首先會對交通運輸行業產生積極影響，有利於降低運輸企業的運營成本，為其應對疫情沖擊提供緩沖空間。

對於細分行業，客運行業受疫情隔離的影響更大，需求端收縮的幅度和速度都要相對更快，最典型的就是民航業。由於需求的大幅下滑，對成品油的消耗也同比大幅降低，因此油價下跌對企業的影響並不顯著。

而貨運行業在疫情后恢復速度較快，交通運輸部提供的數據顯示，2020年3月的貨運量已經恢復至去年同期的90%左右。考慮到貨運行業約80%是通過公路完成的，成品油價格下調將對整體貨運行業產生積極影響。經測算，第一季度油價下調僅針對公路貨運行業就可以降低成本超過120億元。

成品油降價有利於增加居民自駕出行。隨著國內疫情防控形勢逐漸好轉，居民出行熱情逐漸回升。相比長距離旅行，和人群接觸少、相對自由的短途自駕游成為近期的新熱點。成品油價格走低降低了出行的成本，也是刺激居民出行的主要因素之一。

成品油價格下跌還將刺激居民的汽車消費需求。雖然新能源汽車已經成為未來汽車行業的發展趨勢，但油價下跌使消費者保有汽車的成本降低，對首次購車和置換大型車都將起到積極作用。

根據汽車工業協會發布的數據，今年4月汽車銷量結束了連續21個月的下降，這讓汽車行業成為疫情得到控制后率先恢復的行業之一。

汽車消費的恢復一方面能降低庫存，盤活4S店等銷售渠道資源，保養等后續服務也將逐步恢復﹔另一方面，銷售的恢復將拉動整車生產企業的生產，進而帶動上游零部件加工、鋼鐵、橡膠等相關行業的復工復產。

4.能源結構優化條件下低油價的影響有限

根據生態環境部最新編制的《中國應對氣候變化的政策與行動2019年度報告》，中國石油發電佔比較低，因此油價下跌在國內不會出現較大的替代效應，電力等主要能源的供應不會受到較大影響。然而油價下跌對汽車等碳排放較高行業的轉型會產生短期影響。

根據中國的2030年節能減排承諾，我國的二氧化碳排放將在2030年左右達到峰值並爭取盡早達峰，單位國內生產總值二氧化碳排放比2005年下降60%-65%。

為達到這一宏偉目標，我國在降低石油等化石燃料消費方面做出了不懈努力。通過新能源汽車補貼、碳排放指標、國六標准升級等方式在需求端鼓勵清潔能源替代、提升石油利用效率。在發電端不斷提升水電、風電裝機容量，提升清潔能源發電佔比，讓電力能源從源頭上更“清潔”。

從總體上看，低油價對中國經濟利大於弊。

低油價的利在於能夠大幅降低交通運輸成本，給實體經濟減負和鼓勵居民出行消費，有助於疫情后生產運輸的恢復和消費的回升。低油價提供了難得的擴大石油戰略儲備的機會，有利於提高國家能源安全水平。

弊則是對石化行業產生短期沖擊，引發階段性通縮憂慮。然而國家為應對疫情而採取的積極的財政政策和穩健靈活的貨幣政策已經極大地激發了實體經濟的活力，有效對沖了油價下跌的影響，因而出現通縮的可能性較小。

3  積極把握重大戰略機遇

當前石油價格走勢雖然對部分行業生產造成了短期沖擊，但對整個國家的經濟建設也創造了難得的戰略機遇，需要採取針對性的舉措，來加以有效把握。

1.產油國利益多元化創造了“合縱連橫”的戰略機遇

縱觀時下主要產油國，無論是從宗教信仰，還是冷戰思維角度，都存在諸多分歧。雖然油價上漲是每個石油輸出國都希望看到的，但對個別國家達成減產的激勵和懲罰機制都較弱，中小產油國“搭便車”的意願十分強烈。

中國與絕大多數石油輸出國都保持了良好的貿易關系，同時也不像其他國家受到較大的歷史羈絆，在意識形態上也不存在障礙。因此中國可以通過在不同國家之間尋找戰略共識和利益共同點，探尋最大公約數﹔採用“合縱連橫”策略平衡各方利益關系，為實現長期能源安全戰略創造條件。

2.健全和完善長效戰略石油儲備機制

我國在1993年之前石油一直能夠自給，不存在戰略石油儲備問題。但在1993年之后，我國開始成為石油淨進口國，並且隨著經濟飛速發展，石油進口量大幅攀升，已成為影響我國經濟發展的重要因素。我國意識到了戰略石油儲備的重要性，逐漸將其列入國家議程。

2009年，我國公布了建立相當於100天石油淨進口量的石油儲備庫存計劃。2017年4月28日，國家發展改革委、統計局、商務部等同步發布消息稱，中國國家石油儲備建設取得重要進展。

至2016年年中，我國建成舟山、舟山擴建、鎮海、大連、黃島、獨山子、蘭州、天津及黃島國家石油儲備洞庫共9個國家石油儲備基地，利用上述儲備庫及部分社會企業庫容，儲備石油3325萬噸（按照1噸石油7.4桶計算，相當於2.46億桶），約佔我國2015年石油淨進口量的1/10。

2019年，中國石油淨進口量首次突破5億噸大關，成品油淨出口量首次突破5000萬噸，石油對外依存度雙破70%。當前的戰略石油儲備規模已經難以滿足國家戰略安全需要，短期內應借助良好的油價形勢，擴大戰略儲備規模﹔同時需要研究戰略石油儲備的長效機制，使石油儲備和國家戰略發展階段相匹配，有效保障國家能源安全。

3.宏觀政策審慎應對油價低位運行

短期內油價下跌產生通貨緊縮的可能性較小，但如果石油價格長期維持低位水平，引發全球性通貨緊縮並傳導至國內的可能性依舊存在。因此，宏觀政策方面應准備充足的政策工具，防范可能出現的緊縮壓力。

財政政策方面可以考慮發行戰略石油儲備特別國債，作用類似於2007年發行的第二期特別國債。募集資金部分用於戰略石油儲備的基礎設施建設，其余部分通過向人民銀行購買外匯用於購買海外石油現貨。這樣不僅可以提高國家的戰略石油儲備水平，保障我國的能源安全，還能夠提升外匯投資多元化水平，在當前全球“量化寬鬆”條件下有利於更好地實現國家外匯儲備資產的保值增值。

4.深化能源結構優化改革，降低能源進口依賴

隨著我國居民生活水平不斷提高，乘用車需求也將逐步提升。未來我國對石油的需求必將大幅上升，對石油進口的海外依存度也將相應地水漲船高。為保証國家的能源安全，有必要提前優化能源消費結構，未雨綢繆，防患於未然。

通過嚴格執行國六標准和生產企業碳排放指標控制，引導整車制造企業提高新能源汽車開發和生產的積極性。同時通過牌照發放和銷售補貼方面，鼓勵消費者選擇新能源汽車。在淘汰老舊國三、國四車型的同時，加強新能源汽車的推廣和銷售，逐步優化存量汽車結構，降低汽車使用對汽油和柴油的消耗。

“十四五”期間，有必要在發電層面降低能源消耗，通過電力系統市場化改革等方式降低高能耗火力發電比例，大力發展水電、風電等清潔型發電模式。充分利用市場對於資源配置的效率優勢，在消費端和要素端協調配合，優化整體能源消費結構，維護國家能源安全。針對新能源汽車的充電需求，可以通過低價格引導等方式，將消費者的充電需求集中引導至凌晨非用電高峰時段，然后通過適當調度安排水電等低成本、環境友好型能源滿足消費需求。

（連平系植信投資首席經濟學家兼研究院院長﹔張秉文系植信投資研究院資深研究員﹔路宜橋系植信投資研究院研究員）

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