伴隨著新三板精選層的正式開市，創業板注冊制第一股即將來臨，IPO市場愈發火熱朝天。而另一邊，借殼市場卻顯得有些冷清。

前有耗時近兩年的萬魔聲學終止借殼共達電聲，后有博克森借殼ST椰島一個月“閃電”告終……今年6月至今，已有3起借殼上市主動終止。

頻繁終止

事實上，早在2018年11月中旬，共達電聲就宣布擬以34億元吸收合並萬魔聲學100%股權，此次交易構成重組上市。

據悉，萬魔聲學成立於2013年10月，產品包括有線耳機、藍牙無線耳機、智能真無線耳機（TWS耳機）、智能音箱、聲學關鍵組件等，為小米、華為等多家公司設計、研發和生產TWS智能耳機。

自2018年11月共達電聲啟動重組計劃，到如今宣布終止，已經超過了一年半。事實上，萬魔聲學此次借殼亦波折不斷。

2019年12月，共達電聲吸收合並萬魔聲學的重組事項上會，但卻未獲通過。証監會給出的否決原因為，萬魔聲學近三年實際控制人未發生變更的披露不充分，以及萬魔聲學銷售和利潤來源對關聯方依賴度較高，不符合有關規定。不過，萬魔聲學的借殼上市計劃並未終止。2019年12月17日，共達電聲發布公告稱，公司決定繼續推進吸收合並萬魔聲學方案。

近日，萬魔聲學終止借殼共達電聲，給出的理由系受新冠肺炎的影響，標的公司萬魔聲學業績增幅不及預期，完成2020年的業績承諾存在不確定性。與此同時，國內証券市場環境和政策已較本次交易籌劃之初發生較大變化，標的公司擬重新評估其他路徑登陸資本市場。

而博克森借殼ST椰島，從披露到終止更是前后歷時僅一個多月。對於此次重組終止的原因，ST椰島表示，公司與標的公司實際控制人未能就本次重大資產重組的業務整合、交易價格等核心要素達成一致意見，經審慎研究與磋商，雙方簽署終止協議書，決定終止本次重大資產重組事項。

略早一些，今年6月，力諾集團旗下醫藥資產宏濟堂、科源制藥欲借殼ST亞星一事也宣布告吹。據了解，宏濟堂主要從事阿膠及其制品、中成藥、麝香酮、蒙脫石原料藥等產品的研發、生產與銷售﹔科源制藥目前主要從事化學原料藥、化學制劑及中間體的研發、生產和銷售業務，目前所銷售的化學原料藥主要用於糖尿病類、心血管類等各類制劑的生產。

然而由於交易各方對本次重組的交易價格、業績承諾及補償等核心事項未能達成一致，ST亞星收到了交易標的宏濟堂、科源制藥控股股東等部分交易對方發送的終止重組的協議文本，籌劃近半年時間的重組事項最終無奈“流產”。

結局各異

借殼上市終止，對於“聯姻”的兩方產生的“后遺症”卻不同。

據悉，2015年4月，博克森挂牌新三板市場。挂牌期間，獲得了多項榮譽，並第一批入選創新層企業。由於新三板交易活躍，2017年底公司股東已達80多人，為了避免第三類股東和股東超過200人給IPO造成法律障礙，公司從新三板退出開始籌備IPO。

如今，雖然借殼ST椰島失敗，但博克森公開表示，公司上市的決心和計劃沒有改變，目前該項工作正在積極籌備中。

萬魔聲學更是直接指出，國內証券市場環境和政策已較本次交易籌劃之初發生較大變化，公司擬重新評估其他路徑登陸資本市場。

可以看出，上述標的公司借殼不成，但早已規劃好未來的上市路徑，或許會選擇直接IPO。而被借殼的上市公司，通常已經承受著較大的經營壓力，而“賣殼失敗”更是雪上加霜。

財務數據顯示，由於2016年、2017年淨利連虧，ST椰島曾在2018年被實施退市風險警示，之后2018年成功扭虧，公司在2019年被撤銷了退市風險警示。但由於公司在信息披露方面存在違規行為，撤銷退市風險警示的同時，ST椰島也在2019年4月26日起被實施了其他風險警示。

此外，ST亞星也是連續兩年虧損，2018年-2019年，公司實現扣非后歸母淨利潤為負。業績承壓明顯的ST亞星，在2019年9月迎來重大利空，公司收到濰坊市人民政府辦公室下發的《關於做好亞星化學寒亭生產廠區搬遷關停相關工作的通知》，公司生產廠區全面停產。由於該事項，ST亞星在2019年11月4日被實施了其他風險警示。

2020年一季度，公司實現歸母淨利潤約為-748.87萬元，當期對應實現扣非后歸母淨利潤約為-820.7萬元。目前，公司生產廠區仍處於停產狀態，重組終止后，公司還沒有進行相關業務安排。

原因何在

那麼，借殼上市近期頻繁終止的原因是什麼？

《國際金融報》記者發現，上述終止的3起借殼項目中，有2起是因為雙方未能達成一致，還有1起則是因為國內証券市場環境和政策發生較大變化。

事實上，據記者不完全統計，2020年開年至今，A股市場披露了7起借殼上市的方案。而去年同期有11起，同比下降36.4%。其中，已有2起主動終止，佔比接近30%。

注冊制的推行是借殼上市熱度降低的重要原因。

今年4月27日，中央全面深化改革委員會第十三次會議審議通過了《創業板改革並試點注冊制總體實施方案》。當日晚間，証監會和深交所發布了創業板注冊制改革的一系列相應辦法，並向市場征求意見，創業板注冊制的實行正式落地。

6月22日，創業板注冊制首批企業獲得受理﹔7月13日，創業板注冊制上市委“第一審”結果出爐，3家企業的IPO申請全部獲通過﹔7月24日，証監會同意4隻創業板注冊制新股IPO注冊﹔7月27日晚間，深交所宣布其中的鋒尚文化、美暢股份2隻啟動發行，8月4日發行申購。

創業板注冊制的高效審核吸引了不少優質公司。以往，公司選擇借殼上市而非IPO上市，通常是因為借殼上市大大縮短了公司登陸A股市場的時間。在實行核准制的情況下，公司IPO上市的排隊審核時間較長，且監管力度嚴格。在這段時間內，行業周期等因素的不確定性隨時會使企業情況發生變化，公司也可能存在較大的風險隱患。

一位投行人士指出，科創板、創業板的全面推行注冊制，令IPO通道愈加順暢，審核時間一般不超過6個月，借殼審批的時間優勢不再。

此外，借殼上市還存在著短板，如借殼上市的成本高、殼公司質量參差不齊等。

北京大學經濟學院金融系副教授呂隨啟表示，注冊制全面推行后，借殼上市的吸引力會大大降低，借殼上市活躍度將持續下降。

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