自從“醬香第二股”上演爭奪戰，國台酒業的“曝光率”日益增多。在剛剛結束的濟南秋糖會，國台酒業相繼舉辦經銷商大會、國台大健康中國行以及成立貴州國台文化創意酒公司等活動，並在展區推廣核心單品國標酒。然而，高調造勢的背后，卻難掩產品力不足的窘態。北京商報記者走訪發現，不同於郎酒、習酒等醬酒產品，國標酒在北京地區商超、煙酒店中相對少見，不少煙酒店老板表示未曾聽過該產品。

　　除此之外，2017年-2019年，國台酒業資產負債率高居60%左右，2017年甚至超過70%，而且短期償債能力指標低於白酒上市企業平均水平。值得關注的是，國台酒業正積極籌備上市，並已於日前披露招股書。就資產負債率高企和上市前景等問題，北京商報記者向國台酒業董秘辦發去採訪提綱，對方因出差最終沒能給予回復。

　　負債率居高不下

　　自披露招股書起，國台酒業營銷事件頻發，但套路再多，也難以掩飾企業面臨的諸多問題。據國台酒業5月底披露的招股書顯示，2017-2019年，國台酒業實現營收分別為5.73億元、11.76億元和18.88億元，淨利潤分別為0.47億元、2.4億元和4.11億元。北京商報記者對比19家白酒上市公司2019年財報數據發現，國台酒業實現超18億元的營收和4億元左右的淨利潤，兩項財務指標僅排在倒數第五位。

　　雖然淨利潤逐年增長，但資產負債率過高會影響國台酒業盈利能力。據招股書顯示，為加快自身建設發展，國台酒業通過銀行借款等方式實現了較大規模融資。截至2019年末，國台酒業有息負債余額為18.17億元，佔公司資產總額的37.45%。2017-2019年，國台酒業資產負債率分別為86.71%、58.3%和61.1%﹔除去ST皇台、金種子酒和順鑫農業的16家白酒上市企業資產負債率平均值分別為30.04%、31.75%和32.34%。值得關注的是，對於企業而言，資產負債率的適宜水平為40%-60%。且業內指出資產負債率越高，企業面臨的風險越大。

　　針對高負債率，國台酒業在招股書中解釋稱，融資金額主要用於年產6500噸醬香型白酒技改擴建工程項目，並在一定程度上補充流動資金。同時，國台酒業也表明，截至2019年末的有息負債將在未來三年內陸續到期償付。大規模有息負債一方面加大了公司的財務費用負擔，降低整體盈利能力﹔另一方面隨著借款陸續到期，公司的償債支出將逐步增大，公司的現金流規模也將被一定程度削弱。

　　通過上述數據不難發現，從短期償債能力來看，國台酒業或將沒有足夠的流動資金償還。短期償債能力評估，一般通過流動比率和速動比率來體現。據招股書顯示，2019年，除去ST皇台、金種子酒和順鑫農業，16家白酒上市企業流動比率平均值為2.55，但國台酒業僅有1.48﹔速動比率平均值為1.61，但國台酒業僅有0.7。

　　前海開源首席經濟學家楊德龍告訴北京商報記者，一般而言，短期償債能力指標中，流動比率高於2、速動比率高於1為正常范圍值。但不管是從資產負債率還是短期償債能力，國台酒業的指標並不十分樂觀，這一現象或將加劇企業經營風險，也可能會影響能否通過上市申請。

　　營銷熱產品冷

　　除了高負債率，國台酒業還存在產品力不足等現象。據悉，作為國台酒業核心大單品，國標酒於今年3月推出2015年釀造版，售價699元/瓶。今年秋糖會期間，國台酒業借助“醬酒持續熱”、產區優勢和老酒稀缺，公開言明“學習茅台”，將自身推上新高度。同時，國台酒業在部分城市高鐵站、機場以及央視進行廣告投放，為國標酒產品推廣造勢。隨之而來的是企業營銷費用不斷攀升，據招股書顯示，2017-2019年，國台酒業銷售費用分別為1.03億元、2.37億元和4.47億元，佔比主營收18.27%、20.33%和23.88%。

　　北京商報記者走訪發現，酒便利多家門店僅有一款500ml 53度國台“慶祝新中國成立70周年”紀念酒，售價為850-999元。無獨有偶，多家華致酒庫也僅有一款國台年份酒10年在售，售價800元左右。記者走訪的多家門店均鮮有國台酒業核心單品國標酒。朝陽區一家酒便利門店老板表示，國台酒業屬於相對陌生的品牌，大多數酒便利門店基本隻有一款70周年的國台酒在售。與同為醬酒的郎酒相比，國台酒業產品由於知名度不足，出貨量並不高。不過，多家華致酒庫店員卻表示，國台酒業10年在今年雙節期間銷售量相對可觀。

　　主力酒款國標酒缺失線下渠道的同時，線上渠道表現也顯得不盡如人意。北京商報記者對比國台酒、郎酒以及習酒天貓旗艦店在售同價格區間商品發現，（53度500ml）2015年釀造國標酒售價559元，月銷量為44筆﹔（53度500ml）紅花郎十五售價718元/瓶，月銷量為107筆﹔（53度500ml）習酒窖藏1988售價518元，月銷量為77筆。

　　上市之路勝算幾何

　　隨著醬酒熱逐步升溫，盯著“醬酒第二股”的酒企並不少。習酒因背靠茅台而放棄上市之路，郎酒和國台酒業早已展開貼身肉搏，金沙酒業則處於看著眼熱的情緒中。

　　北京商報記者翻閱資料發現，2019年，國台酒業營收18.88億元，金沙酒業營收15.26億元，郎酒營收83.48億元，習酒營收約80億元。從營收體量來看，國台酒業並不佔優勢。同時，2019年，國台酒業淨利潤4.11億元，同比增長70.87%，郎酒淨利潤24.44億元，同比增長237%。從品牌影響力而言，國台酒業全國化仍在進行中，郎酒已經基本完成全國化，且郎酒多年在央視黃金時段的廣告積累，已使其在知名度和國民度上超過國台酒業。

　　在白酒營銷專家蔡學飛看來，“醬酒第二預備軍團”從盈利能力、品牌影響力、產品矩陣以及全國化進程等方面，目前郎酒比國台酒業勝算更大。除了解決負債高的隱患，國台酒業還需梳理經銷商渠道，持續規范終端渠道價格。

　　楊德龍則進一步指出，對於國台酒業而言，資產負債率高，財務杠杆率變高，很有可能會影響到上市結果。即使上市后，也將面臨能否得到投資者認可、公司經營財務風險和按時還債等問題。

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