“結構性行情”是被普遍認可的機會。私募機構認為，今年市場仍將延續結構性行情特征，但范圍上可能更加聚焦，投資者需要降低收益率預期，在策略上做到攻守兼備。

路在腳下，目標在前方。對於私募行業來說，2020年是收獲頗豐的一年：百億証券類私募數量翻倍，私募基金總規模逼近16萬億元，多個策略年平均收益超20%……

站在2021年開端，投資者不禁好奇：今年的行情是否會延續火熱？有哪些值得關注的機會？“A股市場在指數層面已經開啟長牛慢牛的節奏，而結構性行情將一如過去兩年精彩紛呈。”世誠投資樂觀地表示。

1 結構性機會可期

2020年，新冠肺炎疫情給國內外經濟均帶來不小的沖擊，而隨著復工復產、疫情防控進入常態化，我國在全球主要經濟體中率先實現經濟正增長。因而，2021年中國經濟與企業盈利的增長預期是看好未來市場的重要前提與因素。

“事實上，目前市場對2021年經濟和企業盈利的恢復性增長已有較充分的預期。”重陽投資預計，在疫情導致的低基數基礎上，2021年中國經濟有望實現8%-9%的GDP實際增長。反映到企業盈利層面，A股上市公司整體盈利增長可能回升至15%-20%。其中，預計金融板塊盈利增長5%-10%，非金融板塊盈利增長20%-25%。

“在中國信用周期下行、中國與全球經濟錯位復蘇的情況下，我們對本輪全球經濟復蘇的強度謹慎樂觀，2021年中國經濟和企業盈利大幅超預期的概率不大。”重陽投資表示。

在宏觀經濟層面，星石投資認為，2021年宏觀經濟絕不僅僅是疫情后的修復，新一輪經濟擴張周期正在形成。2021年，中國經濟正面臨逐步擴大的產能缺口，它來自於供給端長達十年的、漫長而徹底的出清，以及需求端的持續復蘇，或將帶來新一輪超預期的經濟擴張周期，成為經濟進一步上行的強大動力。

“經濟出清完成，企業盈利將加速回升。”星石投資預計，上市公司利潤增長有望創近10年來最好水平。

由此，引出一個長期受市場熱議的話題：牛市會來嗎？

“長牛慢牛”是部分私募機構給出的答案。星石投資指出，2021年，盈利增長有望驅動A股繼續長牛慢牛，預計盈利上行幅度能夠覆蓋估值壓縮。

卿雲投資總經理楊振寧在接受《國際金融報》記者採訪時表示：“我們認為2021年牛市的總體格局會持續，而且不只是今年，可能未來五至十年，中國証券市場牛市的格局都已奠定。原因有三：一是我國經濟已進入高質量發展階段，長期向好趨勢不會改變﹔二是市場生態的治理在逐漸完善，比如注冊制、退市制度，還有提高違法違規成本的措施慢慢落地，市場生態會越來越好﹔三是房地產等市場對居民財產的吸引力變小，為資本市場拓寬了資金來源。”

私募排排網未來星基金經理胡泊在接受《國際金融報》記者採訪時表示，在A股政策導向、注冊制全面推進以及外資持續流入的情況下，長牛、慢牛行情將是A股未來的主基調，但因為2019年和2020年市場整體表現較好，尤其是核心資產因為機構抱團原因，估值已經明顯抬高，所以今年A股市場整體收益預期會下降，同時波動反復的可能性也在加大，風格輪動行情也隨時有可能啟動。

楊振寧補充道，未來長牛的格局會延續，但是在具體的演進過程中會有很多分化，比如短期的“一九分化”等。

重陽投資認為，2021年市場仍將延續結構性行情特征，但范圍上可能更加聚焦，投資者需要降低收益率預期，在策略上做到攻守兼備。

2 權益投資進入新時代

2020年8月，在科創板試點注冊制平穩運行一周年后，創業板的注冊制時代正式開啟。資本市場改革進入“深水區”，或引發“蝴蝶效應”。

北京和聚投資認為，注冊制改革逐漸步入深水區，在精選層IPO試點成功的基礎上，新三板轉板細則出爐，主板和中小板注冊制的全面推行也箭在弦上。注冊制下以信息披露為核心，企業上市門檻降低，發行效率得到提升，新股供給增加，新股估值逐漸回歸合理。

遠策投資認為，權益配置時代已來，關注時代變遷的投資方向。A股在2020年才“三十而已”，權益投資的時代正在到來。隻有在經濟發展從債權驅動轉向股權驅動、資本市場制度性改革推進、機構投資者對公司定價和財富增值發揮更大作用的推動下，這個進程才會開啟。

“經濟發展模式上，從‘地產驅動機’轉向發展硬核科技和高端制造業是未來方向，股權文化可以更好的承載創新活動的長期回報特征。”遠策投資指出，注冊制、監管和退市等資本市場制度改革激活了市場對資產的接納能力和質量控制。而通過機構投資者入市的居民資金已經持續累積起掙錢效應，在和樓市資產的對比下開啟居民財富的權益配置。

同時，重陽投資提出，“經過科創板、創業板的試點，全市場推行注冊制的條件逐步具備。隨著注冊制的全面推開、港股市場二次上市股票納入港股通范圍，中國權益投資正在進入跨市場、全生命周期投資的新時代”。

重陽投資預計，2021年末全部A股及港股通標的股票數量將接近5000隻。境內投資者的可投資范圍將得到極大拓展，投資者有機會真正按照好生意、好公司、好價格的投資框架，跨市場進行投資。投資者選擇范圍的擴大，意味著市場不同標的間的分層和分化，A股將出現港股化、美股化特征。

3 A股國際化趨勢延續

在同犇投資總經理兼投資總監童馴看來，2021年市場會受到三個正面因素和一個可預期負面因素的影響。三個正面因素分別是中國及全球經濟復蘇趨勢、居民財富向權益資產轉移趨勢以及外資不斷流入的趨勢不變。一個可預期的負面因素是隨著經濟復蘇，流動性邊際收緊，可能會對A股整體估值產生向下壓制。

“外資依然會不斷涌入A股市場。”童馴分析道，目前外資持有我國流通股市值不到5%，與日韓等股票市場外資持股佔比超30%以上相比，我國資本市場外資持股佔比依然很低。2020年美國大選塵埃落定，相信2021年外資對A股的配置比例還會不斷提高。

楊振寧認為，外資流入是一個長期趨勢，尤其是在目前全球貨幣政策總的基調下。美聯儲不斷地釋放流動性，相對於其他主要貨幣，美元貶值的力度和速度在加強加快。而人民幣近期升值的幅度和力度比較明顯，所以，以人民幣計價的A股等資產對境外投資人的吸引力比較強。

“長期來看，外資持續投資中國、做多中國，是一個戰略趨勢和歷史趨勢，不要因為近期北上資金流入減緩的短期波動就去懷疑未來趨勢，在全球資產荒的大背景下，人民幣資產、A股資產可能會是一個比較好的選擇，這是根本的邏輯。”楊振寧指出。

“A股國際化是個長期不可逆的趨勢。這個趨勢的核心是A股作為核心資產（而非避險資產）在全球機構投資者中的配置比例還將不斷提升。”世誠投資表示，在2020年，外資通過“北上”通道仍淨流入A股市場多達2000億元人民幣，原因是以A股為代表的人民幣資產的吸引力隨著中國國力的提升、資本市場基礎設施的完善、可投資標的的涌現而“水漲船高”。

確實，外資在增量市場是一股重要的力量。據世誠投資估算，截至2020年底，外資持有A股市值達3萬億元人民幣——僅佔該時點A股近80萬億元總市值的4%。預測若僅考慮主動管理型基金的“配置”需求，未來12-18個月將有3000億-4000億元人民幣的外資淨流入。如果再加入被動型基金在A股納入系數提升后的“跟蹤”需求，更多資金流入可期。“北上資金”在未來兩年仍將保持每年2000億-3000億元的淨流入節奏。

外資的流入給A股市場帶來怎樣的影響？

世誠投資指出，外資流入的一個明顯特征是對龍頭公司的“偏愛”。2020年排名前30的個股就“享受”了1200億元的資金淨流入，佔同期總共2000億增量的60%。鑒於外資的投資理念和實踐，這種龍頭效應在未來還將延續，這對於構建投資組合具有重要參考意義。

“隨著價值投資在A股市場不斷深化，作為價值投資代表的外資動向對A股市場的影響日趨放大，其定價權能力已經在A股市場產生較大影響，發展成為A股市場風向標，因此外資持續流入可能會對A股的整體生態產生較大影響，外資關注的行業和個股可能會因此吸引更多的資金關注和抱團，所以價值投資、指數投資、結構化行情等特征會在未來比較長的時間內持續影響市場。”胡泊表示。

那麼，外資如何看待未來中國市場的投資機會？

韓國未來益財相關負責人在接受《國際金融報》記者採訪時表示：“展望2021年，美國民主黨全面執政，進一步提高了對未來美國刺激政策體量的預期，同時大幅加大對美國個人消費者的補貼，也有望提振美國需求，對中美貿易有顯著利好。而民主黨對高科技企業的加稅預期，也有望促進高科技企業的海外投資、重啟全球化進程以降低成本。就投資機會而言，有且僅有中國市場具備足夠的體量和增速來承接如此大量的國際資本，這一點在疫情后更加成為共識。因此，A股國際化是一個雙向開放的過程，既有中國提高對外開放資本市場的意願，也有境外資本追求投資回報的需求，疊加近期中歐投資協定的簽署，未來A股國際化進程將顯著加快，持續的資金淨流入可期。”

4 科技消費等板塊受青睞

在結構性行情下，2021年哪些行業值得關注？

富榮基金研究部總監郎騁成在接受《國際金融報》記者採訪時表示：“‘雙循環’的頂層規劃、需求側管理以及‘十四五’產業規劃的升級，將成為中國經濟轉型中新的推動力。當前經濟中‘房地產投資強而終端消費需求弱’的特征有望在未來幾年得以改善，並帶來新的趨勢性投資機會。綜合來看，可選消費、新能源、化工等行業將在2021年受益供需再平衡，具備品牌效應、優質產品和服務的消費、醫療服務相關企業在‘雙循環’支持下或將進一步崛起，而軍工、網絡安全、科技國產替代等方向在中長期有望獲得政策持續加持”。

“2021年，我們更關注高資產壁壘的公司。這類公司有著重資本或厚渠道的核心經營資產。”星石投資分析，這類核心經營資產的新增供給形成需要較長時間，因此供給剛性顯著。比如，需要較長建設周期才能形成固定資產的產能，或需要持續研發投入和技術積累才能實現的產出效率，或是需要消耗大量時間和資源才能形成網絡化的渠道資源。

在經濟上行階段，有著高資產壁壘的公司，將充分受益於經濟擴張，因為需求改善下，企業盈利將增長強勁，或增長持久性較好。典型行業包括：有色、高端裝備、可選消費、線下服務等。

童馴表示，長期看好白酒股，調味品、速凍食品等細分賽道也具有較大增長空間。“展望2021年，白酒行業可能會迎來分化。比如目前漲幅較多的三線白酒估值過高，未來存在估值回落的風險﹔相反，高端白酒的估值較為合理，未來潛在空間反倒較大﹔正在准備上市的一些新股，也值得投資者期待”。

世誠投資看好出口產業鏈，這是其投資布局的重點方向。除了因為行業特征而隻能專注於內需的企業之外，真正有競爭力的企業一定是去國際市場搏擊風浪的，而其中的佼佼者視海外市場為不可或缺的第二戰場，以打開增長的天花板或者對沖國內市場的波動。

“出口鏈（包括進口替代鏈）主題的投資機會層出不窮，從領先的醫療設備公司到工程機械龍頭。這些優秀的公司早已把目光放到了海外市場。”世誠投資進一步表示，隨著技術賦能包括研發持續投入，中國企業的競爭優勢不僅僅在於低價格低成本，而是綜合性價比﹔不僅僅在發展中國家，更在向歐美發達市場滲透。出口鏈的投資機會並非疫情帶來的“曇花一現”，而是持久的生命力。

安全主題的投資機會也備受關注。“新安全已拉開序幕”，北京和聚投資認為，從全力發展到尋求安全，“大安全”成為國家戰略，是確定性投資機會。國家安全的范疇很廣，“十四五”規劃提出“5個安全”：國防安全（軍工）、糧食安全（種植鏈、種子）、科技安全（半導體、信創、網安）、能源安全（新能源）、資源安全（有色）。資本市場已經開始反映這樣的變化，但這才開始。“我們傾向性看好年初科技和成長板塊的機會，尤其是政策導向的戰略性新興行業中目前已經有一定估值優勢的信創、軍工、電子、通信等板塊”。

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