“發展壯大長期資本、耐心資本。”

2025年國辦1號文——《關於促進政府投資基金高質量發展的指導意見》（以下簡稱《指導意見》）提出，政府投資基金是創新財政資金使用方式、支持產業發展和科技創新的重要政策工具﹔要求政府投資基金突出政府引導和政策性定位，按照市場化、法治化、專業化原則，規范運作政府投資基金，發展耐心資本，注重發揮實效。

政府投資基金如何成為耐心資本？

 《指導意見》提出，合理確定政府投資基金存續期，發揮基金作為長期資本、耐心資本的跨周期和逆周期調節作用，積極引導全國社會保障基金、保險資金等長期資本出資。

“2024年以來，耐心資本頻頻被提及，引起了業內的討論熱潮。”中國國際科技促進會母基金分會秘書長王爽告訴記者，相較於早年間互聯網帶來的消費模式創新，近年來股權投資行業的主題以“硬科技”為主，而科技類企業的成長周期往往較長，此前通行的“5+2”基金期限已然不能匹配當前的投資回報邏輯。這也倒逼創投機構必須更有耐心，等待更為長期的回報。

怎樣合理確定政府投資基金存續期？清華大學國家金融研究院院長、金融學講席教授田軒向記者表示，政府投資基金的存續期應基於基金的投資策略、目標以及市場情況等因素綜合考量，尤其對於旨在支持科技創新、基礎設施建設等長期項目的基金，存續期應較長，可設置在10年—15年，確保項目能夠獲得持續的資金支持，直至項目成熟或產生經濟效益再退出。同時，要考慮經濟周期的影響，配合財政政策和貨幣政策，靈活調整政府投資基金的存續期，實現投資目標的同時，有效應對市場周期性波動。此外，還需明確退出機制，確保在項目成熟或不再符合預定目標時順利退出。

南開大學金融發展研究院院長田利輝向記者表示，政府投資基金的存續期應與投資項目的周期性相匹配。對於一些長周期項目，如基礎設施建設、高新技術研發等，存續期應相對較長，以確保基金能夠持續支持項目的各個階段，直至項目成熟並產生效益。

前述受訪者均認為，作為耐心資本的政府投資基金，在跨周期和逆周期調節方面，可以發揮關鍵作用。展開來說，通過跨周期投資，實現資金的長期配置和優化。在經濟繁榮期，基金可以投資於一些具有長期發展潛力的項目，如新興產業、科技創新等，為未來的經濟增長奠定基礎﹔在經濟復蘇期，基金可以加大對基礎設施建設、民生保障等領域的投資力度，促進經濟的平穩過渡和復蘇。在經濟下行壓力較大時，政府投資基金可以通過逆周期投資，發揮穩定經濟的作用。例如通過投資於一些具有逆周期特性的行業和項目，如環保、新能源等，促進產業結構的優化升級，增強經濟的抗風險能力。

“隨著《指導意見》釋放的利好，在長期資本出資方面，期待未來更多活水涌入一級市場。”王爽說，對股權投資行業而言，長期資金來源一直是制約發展的關鍵問題，募資市場目前仍然缺少真正的“長錢”。參照國際經驗，VC、PE 的資金來源主要是養老金等保險資金、大學捐贈基金和各種家族財富，我國的這方面資金並未成為主流，甚至滲透率隻有2%—3%左右。

長期布局中怎樣解決退出問題？

《指導意見》提出，在需要長期布局的領域，耐心資本可採取接續投資方式，確保投資延續性。

“這對當前的政府投資基金投資的部分長周期項目面臨的到期退出問題提出了相關解法，也為S交易帶來機會。”王爽表示。

田軒對此展開分析認為，當前政府投資基金在退出過程中存在“退出渠道有限、退出機制不健全”等難點、堵點問題，且基金正集中進入退出期。通過接續投資的方式可為長周期項目提供持續的資金支持，尤其是可以確保這些項目在投資期限結束后仍能獲得必要的資金支持，避免因資金斷鏈而導致的項目失敗或進展緩慢，解決了基金到期后的續接資金問題。同時，由於政府基金已經積累了豐富的投資經驗和行業資源，接續投資還能有效利用這些資源，提升項目的成功率。

田利輝也表示，接續投資能夠增加政府投資基金在長周期項目中的交易需求，為S交易市場帶來更多的交易機會，促進S交易市場的發展。通過接續投資，政府投資基金可以在項目的不同階段進行股權轉讓或份額轉讓，從而提高S交易市場的活躍度，增強市場的流動性和吸引力。

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