近期，券商上半年業績陸續出爐。結合已發布的券商中期業績數據以及機構的預測分析，上市券商大概率將交出一份超出市場預期的“中考”答卷。

上市券商業績增長，主要得益於市場回暖帶來的行業性機遇。從主營業務來看，自營業務無疑是驅動部分券商業績增長的核心動力。不過，不同券商在投資能力、風險控制及策略上差異較大，這也是導致券商之間業績出現分化的重要因素。財富管理業務則延續修復態勢，隨著投資者信心回升，基金、保險等金融產品銷售回暖，疊加基金投顧業務規模擴張，頭部券商與具備特色服務能力的中小券商財富管理收入均實現同比顯著增長。投行業務方面，雖未出現爆發式增長，但呈現企穩態勢，債券承銷業務對業績的支撐更為明顯。資管業務方面，資管規模實現小幅上漲，但在去通道、轉向主動管理的轉型進程中，業績表現相對承壓。

筆者認為，當前証券行業競爭生態不是頭部機構與中小券商之間的簡單分層，而是各類券商基於戰略定位和能力稟賦，逐步實現業績差異化增長。從券商中期業績表現來看，這主要體現在三個方面。

第一，中小券商業績彈性凸顯。從已披露的數據看，不同規模券商的業績表現呈現明顯差異，大型券商依舊表現穩健﹔部分中小券商則展現出更強的業績彈性。這種反差緣於不同業績基數和經營策略：中小券商業績基數相對較小，在市場回暖周期中增勢更明顯。同時，中小券商經營策略更靈活，能夠適應市場變化，快速捕捉細分市場機遇。

第二，科技賦能成效顯現。多家券商在中報中對科技賦能著墨較多，數字化轉型成果逐漸體現在業績中，科技投入的“產出轉化”路徑愈發清晰。上半年，多家券商將其財富管理業務增長歸因於深化科技金融轉型戰略，通過大數據分析引擎構建客戶分層模型，精准匹配服務與需求，有效提升了客戶黏性。金融科技的應用正在改變券商的傳統業務模式，不僅降低了運營成本，還改善了客戶體驗，提高了服務效率。科技投入的差異也在加劇行業分化。科技實力強的券商能夠更快響應市場變化，開發創新產品和服務，從而在競爭中取得優勢。

第三，業務結構優化，淨資產收益率（ROE）提升。上半年，一些券商在保持或擴大業務規模的同時，淨資產收益率也同步提升。總體來看，輕資本業務佔比提升、資金使用效率改善、成本控制能力增強等因素共同推動了券商淨資產收益率的改善。此外，在証監會最新發布實施的《証券公司分類評價規定》中，明確提升了對淨資產收益率的加分力度，引導券商堅持集約型的發展方向、提升經營效率。

券商亮眼的中期業績，折射出行業競爭格局正在發生深刻變革。一方面，頭部券商憑借其雄厚的綜合實力和資源稟賦，持續鞏固規模優勢﹔另一方面，靈活應變的中小券商則通過差異化定位和特色業務布局，實現了快速增長。在建設現代化投資銀行體系的過程中，我們需要培育具有國際競爭力的大型券商，以提升我國証券行業在全球市場的話語權和影響力﹔也需要打造各具特色的中小券商，滿足不同群體的多樣化金融需求。這種多元化發展格局，不僅有助於提升証券行業服務實體經濟的能力，也將為資本市場高質量發展注入新的活力。

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