2026年1月22日，被稱為“國產GPU四小龍”之一的燧原科技科創板IPO申請獲上交所受理﹔1月23日，中國証監會發布關於同意大普微首次公開發行股票注冊的批復，標志著創業板首家未盈利企業IPO注冊獲批……2025年以來，隨著多層次資本市場體系的日益完善和優化，越來越多符合條件的未盈利科技創新企業登陸資本市場。

展望2026年，圍繞更大力度支持科技創新，受訪專家普遍認為，資本市場將繼續促進投資和融資功能相協調，進一步全面深化資本市場改革，提高制度包容性、適應性，更高效地推動“科技—產業—資本”良性循環，賦能新質生產力發展。

含“科”量持續提升

創新始於科技、興於產業、成於資本，活躍、有競爭力的資本市場正日益成為推動科技產業發展的關鍵力量。

2025年，資本市場投融資兩端改革效應不斷放大，支持科技創新的資金、考核、工具和服務體系逐步健全。在融資端，監管部門持續深化發行上市、並購重組等領域改革，引導各類要素資源加快向科技創新領域集聚。截至2025年9月底，A股科技板塊市值佔比超過四分之一，已明顯高於銀行、非銀金融、房地產行業市值合計佔比。市值前50名公司中，科技企業從“十三五”時期末的18家提升至24家。

發行上市條件更加包容，不再將持續盈利作為發行條件，設置了多元包容的上市標准，為未盈利企業暢通了上市路徑。以科創板為例，其建設已成為資本市場支持新質生產力發展的生動實踐。

2025年6月，証監會發布實施科創板“1+6”改革措施，其中，“1”是在科創板設置科創成長層，更加精准服務技術有較大突破、商業前景廣闊、持續研發投入大，目前仍處於未盈利階段的科技型企業。“6”是在科創板創新推出6項改革措施，包括對於適用科創板第五套標准的企業，試點引入資深專業機構投資者制度﹔擴大第五套標准適用范圍，支持人工智能、商業航天、低空經濟等更多前沿科技領域企業適用﹔等等。

截至2025年底，科創板支持新一代信息技術、生物醫藥、高端裝備等高新技術產業和戰略性新興產業企業上市600家，總市值超10萬億元，IPO和再融資募集資金合計超1.1萬億元。不僅在科創板，隨著2025年6月創業板正式啟用第三套上市標准，創業板也為初盈利、未盈利企業提供了更多包容性，支持優質創新企業拓寬融資渠道。2025年，深交所全年IPO公司48家，其中87.5%屬於戰略性新興產業。

在業內人士看來，近年來，“科創板八條”“科技十六條”“並購六條”等政策的陸續出台，優化了支持科技創新的政策體系和市場生態，破解支持科創企業發展的堵點、難點，推動創新鏈、產業鏈、人才鏈、金融鏈加快深度融合。

在暢通科創企業上市入口的同時，監管部門進一步盤活存量上市公司，支持上市公司圍繞科技創新、產業升級布局，通過並購重組向新質生產力方向集聚。截至2025年底，“並購六條”發布后，深市新增籌劃重大資產重組154單，同比增長77%，收購新質生產力標的佔比近七成﹔“科創板八條”發布后，截至2025年底，科創板新增產業並購超160單，已披露交易金額超490億元。

“當前科創板、創業板、北交所及區域性股權市場在服務科技創新企業方面定位清晰、各具特色。”北京大學博雅特聘教授田軒表示，各板塊通過差異化發展，精准對接不同階段企業需求，優化資源配置，提升整體服務效能。

在投資端，自2024年9月以來，証監會會同相關部門聯合印發了推動中長期資金入市指導意見及實施方案，提出一系列具體務實且有針對性的舉措，著力推動各類中長期資金提高權益投資規模，建立健全適配權益投資的長期考核機制。

截至2025年8月底，各類中長期資金合計持有A股流通市值約21.4萬億元，較“十三五”時期末增長32%，為市場提供了穩定的資金支撐。對外經濟貿易大學金融學教授江萍表示，相較傳統企業，科技創新企業發展初期需要更長久的資本投入支持，2025年，國家級與地方產業基金、社保、保險等中長期資金，更為積極地配置科創企業，為科技創新企業發展壯大提供了有利條件。

提升包容性和適應性

近日，中國証監會召開2026年系統工作會議，會議強調，提升多層次股權市場包容性適應性，啟動實施深化創業板改革，持續推動科創板改革落實落地，提高再融資便利性和靈活性，促進北交所、新三板一體化高質量發展。

田軒認為，2026年，資本市場在提高市場包容性和適應性、服務新質生產力發展方面，應聚焦深化注冊制改革，優化發行上市標准，增強對尚未盈利的科技創新企業、特殊股權結構企業的包容性﹔優化多層次資本市場體系，持續完善科創板、創業板、北交所的差異化制度安排，針對不同發展階段、不同技術路徑、不同行業屬性的科技企業，提供更精准的上市標准和服務。同時，要大力發展私募股權、風險投資市場，引導社會資本更多投向種子期、初創期科技企業，完善“募投管退”全鏈條服務，為新質生產力的萌芽和成長提供資本沃土。此外，要進一步擴大科技創新債券、雙創專項債券、知識產權質押融資債券等品種的發行規模和覆蓋面，支持科技企業利用債券市場進行直接融資。

江萍表示，應進一步加大對顛覆性創新的支持力度，緊扣前沿科技領域研發投入大、盈利周期長、技術迭代快的特征，對上市准入與信息披露規則開展體系化細化和動態化調整，以更具包容性、適應性的制度設計精准容納顛覆性創新成果，助力新質生產力培育發展。

“還要探索建立適應科技企業特點的差異化監管和退市機制。”田軒說，針對科技創新企業，應建立差異化的信息披露、持續監管和風險預警機制。在退市制度方面，既要堅持“有進有出、優勝劣汰”的市場化原則，又要考慮科技企業的成長特性，避免簡單以連續虧損等單一財務指標作為退市標准。

中國証監會主席吳清近日撰文表示，更大力度支持科技創新。適應科技企業研發投入大、經營不確定性大、盈利周期長等特征，加力實施更具包容性的發行上市、並購重組等制度，扎實做好金融“五篇大文章”。

培育壯大耐心資本

科技創新企業具有周期長、投入大、風險高等特點，尤其需要耐心資本的支持。作為耐心資本的重要組成部分，私募股權創業投資基金已成為促進科技創新和新質生產力發展的關鍵驅動力之一。

近年來，國家層面不斷出台促進股權創業投資發展的支持政策，暢通募投管退全鏈條機制，更好地發揮私募股權創投基金支持科技創新的重要作用。2024年6月，國務院辦公廳發布《促進創業投資高質量發展的若干政策措施》，進一步完善政策環境和管理制度，積極支持創業投資做大做強。2025年《政府工作報告》提出，健全創投基金差異化監管制度，強化政策性金融支持，加快發展創業投資、壯大耐心資本。

私募股權創投基金科技創新投資持續活躍。截至2025年三季度末，私募股權創投基金在投項目15.3萬個、在投本金9.05萬億元，較“十三五”時期末分別增長55%、26%。其中，投資高新技術企業在投項目7.35萬個、在投本金3.2萬億元，較“十三五”時期末分別增長97%、95%。

“注冊制改革以來，九成以上的科創板、北交所上市公司和超過半數的創業板上市公司，在成長過程中均獲得了私募股權創投基金的資本支持，投早、投小、投長期、投硬科技的良性循環正在加速形成。”中國証監會機構司司長趙山忠此前在金融街合作發展理事會資產管理專委會2025年度會議上表示，私募股權創投基金通過提供關鍵資金，支持創新資本形成，通過並購交易，促進產業鏈資源整合，通過專業投后管理，賦能企業成長。

田軒認為，當前，政府引導基金、政府投資平台等成為重要的股權創投基金出資人，而基金的評價與考核機制仍存在優化完善的空間。目前，考核周期多以年度為單位，且評價維度聚焦於單個投資項目，疊加投資追責機制，導致部分創業投資機構存在較強的避險傾向，傾向於投資后期的成熟項目。研究發現，領投機構對失敗的容忍度越高，被投企業上市以后創新的數量和質量會更高。因此，需要進一步提高創投市場的包容度。

江萍也提及，當前一級市場資金供給以國資有限合伙人為主導，受現有考核機制約束，其在投早、投小、投硬科技方面的功能未能充分釋放。未來，監管部門應繼續完善風險激勵與收益分配機制，讓其適配早期科創企業的投資特點。同時，需優化並購重組機制，進一步拓寬私募股權和創投基金的退出渠道，逐步降低行業對IPO退出的過度依賴，積極鼓勵並購基金、S基金等業態發展，構建多元化的創投退出生態。

目前，“長錢長投”格局正在加速形成。養老金、保險資金等對公募基金、私募基金、私募資管產品合計出資佔比7.6%，較“十三五”時期末增長2.5個百分點。

“資本市場投融資改革已經初顯成效，管理部門圍繞核心任務出台了一系列改革措施，既包括融資方面有效支持科技創新、提高融資質量，也包括投資方面長期資本、耐心資本入市規模增加等，投資者信心進一步提升，投資環境逐步改善。”上海新金融研究院理事長屠光紹表示，展望未來，隨著投資與融資相協調的資本市場功能不斷健全，資本市場在服務高質量發展和金融強國建設中將發揮更大作用。